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金管會催生 寶島債的考驗才剛開始

金管會催生 寶島債的考驗才剛開始
第一檔寶島債火速問世,但市場的接續力有待主管機關的努力。(攝影/郭晉瑋)

林承慧

產業動態

攝影/郭晉瑋

848期

2013-03-21 14:27

三月中旬,中國信託拔得頭籌,第一檔寶島債火速問世。但台灣市場真的準備好了嗎?從賦稅制度、外匯管制到發行機構的資格限定,寶島債要能紅火,除了業者的高度配合外,主管機關的腦袋革新,恐怕才是最大的關鍵。

首檔人民幣寶島債在金管會積極催生下,火速在三月問世,由國內消金龍頭中信金所屬的中國信託鳴第一槍,一時之間更吸引業界目光;但據指出,中信銀所發行的國內首檔人民幣寶島債,若說由金管會在背後「趕鴨子上架」,恐怕並不為過。

一位熟知此案的業界人士私下透露,中信銀原本向金管會申請發金融債券,結果金管會直言:想要發債的話,就發人民幣債券吧,「我們一定以最快速度核准!」

 

中信金發行國內首檔寶島債

 

中信金是老牌大型民營金控、銀行,對於金融市場利率更具有高度敏銳,倘若是一般在大陸設廠或銷售的製造業、服務業,要發人民幣債券,所籌到的人民幣資金還有立即去處,但金融業的資金去處相對有限。

再加上,企業若要取得人民幣資金,去年在人行刻意引導降息之下,人民幣授信利率已較先前大幅降低一五○至二○○個基點(一個基點等於○.○一%),在此情況下,發債是否划算,要怎麼用?確實令人傷腦筋,如此矛盾的「搶頭香」,也是奇特的現象。

然而,情況若如知情人士所述,那麼金管會既然「開金口」,中信金勢必只能乖乖照辦,對外更是絕口不提任何問題,並順勢打出「第一檔寶島債」的新聞稿造勢,算是雙贏。

而金管會也的確兌現「快速核准」的承諾,據熟知內情的業界人士透露,為了達到「政策宣示效果」,讓首檔人民幣債券火速登場,中信銀這次甚至沒有發出以往債券發行一定得附帶的公開說明書,還有風險預告書。

也因此,在匆促上路的情況下,中信銀這次的人民幣寶島債,僅限機構法人申購,而沒有開放給一般散戶。

對此,中國信託表示,這次發債是自發性的主導規畫,相關作業自去年參與大陸央企的點心債發行後,即展開發債工作。

近期內多家大型金控業的證券或銀行承銷部門,對金管會催生人民幣金融商品的積極度都看在眼裡,相較於過去金管會對諸多業者送上門的申請案件,絕大多數都審核嚴謹,一位不具名的資深銀行主管即表示:「金管會如此積極造市,近幾年來還是頭一次見到!」

 

賦稅優惠不如香港點心債

 

然而,人民幣寶島債在金管會刻意「點火」之下,未來是否真的能燃起風潮,除了「天時」,也得「人和」。

以「天時」來看,整個利率環境從去年就開始出現變化,儘管今年全球景氣越來越確定往上,可能會引導人行去年的降息政策出現變化;但擺在眼前的是,人民幣的授信在人行政策加上市場激烈競爭之下,平均放款利率已較之前明顯調降,目前僅有三.五%至四%,以往企業集團評估直接發債的利率較授信利率划算的優勢,已越來越不明顯。換句話說,一般企業對發行「寶島債」的需求,恐怕沒有預期中的樂觀。

此外,「人和」是另一個更嚴重的問題;因為發債之後的賦稅、以及資金匯出的管制問題,能否在政策上做出各種便民的鬆綁,在在考驗金管會、財政部、央行三方的智慧。

若比較台灣和香港兩地的寶島債、點心債的發行條件來看,不論是在審批制度及流程、資格要求,或是賦稅的減免,對於發行機構而言,香港點心債在各方面都具有發行的優勢。例如,外國投資人若投資寶島債,需要就源扣繳一五%的所得稅,但點心債則不用,光是這一點,就大大影響台灣寶島債的發行能力。

又例如香港點心債全面開放陸企等其他海外公司發行,目前寶島債的發行對象僅限台商集團,不用說陸企,就連國內上市櫃公司的海外子公司,都不在被核准的發行之列;至於台商集團的信評,也得BBB以上,才能被核准發行。但點心債的情況是只要透明揭露,不須設限。

 

寶倒債點心債

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外匯管制局限造市效果

 

台灣的寶島債面臨另一更嚴重的問題,在於央行外匯管制之下,證券公司的造市能力低落。根據現行央行的外匯收支管理辦法以及證券商外匯風險限額規定,結匯額度一年將不得超過五千萬美元,且外匯曝險額度一年不得超過五千萬美元。若以這次永豐金證券、元大寶來證券主辦承銷中信銀的人民幣債券為例,相關的人民幣資金統統會被央行計入累計結匯額度之內,一不小心,就會觸及紅線。

儘管授信及債券的利率差距越來越小,對人民幣債券處於觀望的企業越來越多,但願意發行人民幣債券的企業還是有。主管投行業務多年的資深金融圈人士指出,這些企業,最主要是著眼於分散資金用途,包括該企業預期未來集團在大陸的投資布局一定會擴大、人民幣需求量一定更高;此外,儘管企業品質再佳,但在各銀行之間的授信一定會碰到所謂的銀行法,或銀行內規要求的總量管制上限,因此企業有必要藉由不同的籌資管道,來分散金流。

但相較於香港的點心債,一位企業主坦言,在香港發行點心債的彈性真的比較大,特別是由於免稅,「因此發行機構不用幫持債者負擔就源扣繳的賦稅成本!」國內金融業者想爭取人民幣寶島債發行商機,企業主想靠寶島債籌資,未來是否真能運行順暢,恐怕得看金管會、財政部、央行「三巨頭」之間,是否真能合作無間了。

 

寶島債

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