在今天看見明天

吃軟不吃硬 台灣OTC吹起軟體風 P.86

今年第四季以來, 台灣的上櫃市場( OTC )吹起一片軟體風,智原、思源等新一代股王的飆漲,進而帶起市場一波不畏高本益比的軟體狂潮,使得台灣的投資人見識到在網際網路領域之外另一股世界趨勢。其實,不論是在美國、歐洲或日本等已開發國家,今年以來的股市均由網際網路、通訊及軟體等三大類股領軍,在前幾期的《今周刊》當中,筆者已為各位介紹過網際網路及通訊類股的趨勢及變化,而軟體類股則是本周分析的重點。

在過去十年當中,投資人可發現全球高科技產業是由 PC 所主導的世紀,從上游的半導體原物料如: 矽晶圓棒等, 至半導體設備的生產廠商、DRAM 的生產廠商,再到下游的系統組裝廠商,這一連串生產鏈的成長周期,其實已經隨著 PC 的普及率逐漸提高而由成長期步入成熟期,且由於低價電腦的全球趨勢,相對壓縮了此一生產鏈所有廠商的獲利空間,預估此一低價趨勢至千禧年之後均不至於有太大的改變。因此,反映在金融市場中,傳統的 PC、DRAM 相關生產廠商的股價亦隨著想像空間逐漸縮小而使股價缺乏表現。而近來軟體類股的大漲便是此一時空背景下的產物。

微軟是超級軟體公司

由於美國仍是當今全球軟體產業發展技術層級最高的國家, 因此, 諸如微軟(Microsoft )這種超大型的軟體公司相信讀者已經耳熟能詳,在此不便贅述,僅以亞洲著名的軟體公司為例。 以全球最著名的掃毒軟體公司趨勢科技( TrendMicro )來說, 今年以來其股價在日本 OTC 市場便有相當不錯的表現,年初時股價僅約六千五百日圓,經過一股分三股的股票分割後,股價最高曾漲至十一月十一日的二萬六千六百元日圓,若還原至未分割前其股價最高漲幅超過十二倍,不僅使得市值暴增的趨勢科技即將由 OTC 市場轉至東京證交所上市, 並且使得這位「創業經驗豐富」、來自台灣屏東鄉下的董事長張明正先生一炮而紅,迅速成為亞洲最有影響力、並擁有千億台幣資產的軟體大亨,讓許多在台灣高科技領域打滾一、二十年的電子上市公司主管自嘆弗如,不禁感嘆科技產業的迅速變化,常常讓人難以捉摸。

其實,軟體公司股價大漲的概念相當簡單,原因在於軟體在研發時期投入的人力成本雖然較高,但產品一旦經過量產且達經濟規模之後,扣除管銷成本後毛利率經常可維持三○%至五○%以上,在低價化趨勢的電腦產業中算是利潤相當高的產品。再加上近年來,許多的軟體公司均將產品與網際網路相結合,使得產品競爭力大增,股價更是如虎添翼。以趨勢科技為例,以往是透過郵遞的方式將掃毒軟體送至客戶手中,不僅成本高,並且缺乏效率;但是一旦產品與網路相結合之後,不僅可節省大量的管銷及郵遞成本,客戶並可隨時連線至趨勢科技的網頁中下載最新的病毒碼,完全不受時空環境所影響,因此其產品售價雖然因反映成本而降低,但毛利卻較以往更高,這是其他產業中難以見到的現象。

此外, 再以日本 SEGA 的母公司 CSK 為例,過去這家公司是以幫助法人客戶發展資訊軟體服務為主的業務, 包括日本人壽保險( Nippon Life Insurance )、 東京三菱銀行( Bank of Tokyo-Mitsubishi )、豐田汽車( Toyota Motor)等知名企業均是其客戶,過去以來股價一直表現平平。但是,在今年日本股市的軟體熱潮當中,近來股價一飛沖天,以今年年初的股價二千四百三十日圓來計算,至十一月三十日歷史新高一萬五千日圓,漲幅超過六倍,且單從最近一個月算起漲幅即超過三倍,主要原因即為軟體題材的發酵所致。

早在幾年前 CSK 便已察覺到網路及軟體事業未來的發展前景, 已陸陸續續投資了數十家軟體相關公司,現已成為日本軟體業控股最多的公司之一。統計至十一月二十二日為止,CSK 四家已上市的軟體及網路公司中,包括著名的電話行銷公司 Bellsystem 24、電腦軟體公司 ASCII 等, 今年以來均有五至十倍以上的漲幅,使其已上市公司持股比重已占其總市值的三十四%,預估兩千年本益比六十二倍; 而 CSK 預計在兩千年至少有三家軟體子公司,至二○○三年前至少有十七家將上市, 當初豐富的軟體及網路投資成為今日公司重要的獲利來源, CSK已成為另一形態的日本高成長個股。

策略結盟發展網路平台


此外,軟體公司透過策略聯盟的方式來發展屬於自己的網際網路平台,亦是目前市場趨勢之一。 以 CSK 的子公司 Sega 為例,Dreamcast 的遊戲主機已風靡全球,自網際網路盛行以來,連線對打已成為未來遊戲軟體的新趨勢,而未來電子商務除了個人 PC 之外,是否有其他新平台的可能性已成為資訊界所探討的重心所在, 因此,將 Dreamcast 結合網路終端機即為 CSK 發展的重點。 目前 CSK已與恩亦禧( NEC )、日立( Hitachi )、 東芝( Toshiba )、三菱電子(Mitsubishi Electric )、 日本甲骨文( Nippon Oracle Corp. Japan )與Sega Enterprise 等大廠共同研發新形態的工作平台,有了各大廠的背書保證,CSK 未來的發展相當樂觀。

除了長期發展的趨勢外,企業合併對軟體業來說亦是一劑股價強心針,值得留意。 以日本三和銀行投資設立的東洋資訊系統( Toyo Information System )及日本系統開發( Nippon System Development )為例, 今年第三季以來日本金融類股三次以上的大合併,對這兩家公司的業務及股價便有相當大的助益。

由於這兩家公司的股東結構便是以大型銀行為主,長久以來業務也是以金融系統軟體開發為主, 因此在八月分, 由三家日本主要的國際商銀,包括日本興業銀行(Industrial Bank of Japan )、 富士銀行( Fuji Bank )及第一勸業銀行(Dai-Ichi Kangyo Bank )破天荒地「超級銀行」( M egabank )合併案起,投資人認為兩家軟體公司的業務將因合併題材而有立即性的提升,因而股價大漲。以東洋資訊系統及日本系統開發為例,在八月初兩家公司的股價分別為三千六百日圓及五千五百日圓,而接連不斷的合併題材使得股價分別在十一月中旬達到八千一百日幣及一萬四千九百元日圓的高峰,三個月來漲幅分別為二.三倍及二.七倍,表現搶眼。

近來,國內企業受到國際環境影響亦積極展開合併行動,包括證券界的元大、京華合併案,海運界的長榮、立榮合併案等,筆者由歐美及日本市場的趨勢來看,應該只是個開端,在未來二十一世紀中,各行各業基於成本及效益的考量,恐怕將會有更多的合併題材發生,相關的軟體公司應會受益,值得留意。而除了合併題材外,軟體公司透過網際網路的創意來茁壯企業後,再透過手中豐沛的資金來進行擴張及購併的動作,亦將成為市場主流,投資人應更加留意市場趨勢的變化才是!

(本文作者為怡富證券國際經紀部襄理)

圖說:1.台灣OTC的軟體風造就不少新股王。(攝影/黃杰華)

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