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不要管張忠謀、宣明智講什麼 P.94

不要管張忠謀、宣明智講什麼 P.94

最近台積電與聯電分別舉辦法人說明會,兩家公司董事長張忠謀、宣明智分別向外界說明公司營運狀況,並且發表對產業景氣的預測,其中張忠謀又直接揭露今年第一季台積電產能利用率下降至七成的消息,結果引起市場一片震驚,也造成半導體股價以重挫回應。

半導體股現在到底是不是值得投資的時候?很多人關心廠商的產能利用率到底如何,尤其是這些產業龍頭怎麼評論景氣,更是重要的參考依據,有些人也把外資的評等報告視為重要的指標,不過,這些恐怕都不是重點,最重要的可能還是最簡單的邏輯判斷。

根據統計資料, 過去半導體產值的成長與全球 GDP 成長幾乎呈現正相關(見圖),半導體景氣無法脫離全球景氣的影響當然毋庸置疑,目前市場上對全球景氣的展望都出現很大的疑慮,半導體當然也很難跳脫大環境的影響。 不過, 全球GDP 會如何沒人知道,但是半導體卻在去年一片腥風血雨後,股價已出現相對低點,而且行情從絕望中開始反彈,顯示出一片盎然生機。

外資看法分歧但積極買超台積電、聯電

目前許多外資分析師的報告對景氣看法相當分歧,一般市場上的看法也充滿疑慮。但是,景氣能見度低,卻正是投資的好時機。因為股價永遠領先產業景氣,現在的股價事實反映的是明年景氣沒有原來預期的悲觀,尤其是去年下半年的訂單急速萎縮,已讓許多投資案暫停下來,預料明年景氣不至於像去年預估的差。

從外資的進出也可以看出一些端倪,不少外資頻頻發表調降半導體股的評等,但奇怪的是,外資卻幾乎是每天買超台積電和聯電,說的與做的完全不同。其實,外資的投資策略一直是哪裡有機會就往哪裡跑,台灣股市目前明顯超跌,相對於美國那斯達克本益比還高達八十倍至一百倍,台灣平均本益比低於二十,許多電子股的本益比跌至十五以下,至於台積電、聯電的本益比也僅在十五及十二,相較之下台灣半導體股當然是便宜很多,此時不買更待何時,難怪自今年初以來,外資對台積電及聯電幾乎都是只進不出。

還有一點很重要,去年下半年景氣大幅衰退,主因是需求突然萎縮,與過去半導體產業往往是供應量大增造成景氣衰退的情形不同。許多人非常擔心市場需求的成長不再,但從資訊電子產品過去的發展經驗來看,創新產品必然會不斷出現,需求減緩的問題應該不像想像中的嚴重。

有能力蓋十二吋廠的沒幾家

觀察產業是否具備國際競爭力,應該也是判斷台積電與聯電很重要的角度。有沒有能力蓋十二吋廠,是產業競爭力最具體的指標,也是半導體公司要建立更大競爭障礙的主戰場。因為,要蓋一座十二吋廠,牽涉到的層次及範圍相當廣,從資金、人才、技術、產品到市場,每一個環節都要扣緊,否則即使空有廠房,也很難讓競爭力充分釋放發揮。

首先,一座十二吋廠的建廠資金接近三十億美元,這麼龐大的金額,只有靠過去的經營績效良好,而且要能夠獲得市場認同的經營團隊,才有能力從市場籌集這麼大的資金,要符合這項條件,很多公司恐怕都已被排除在外了。除了資金是必要條件以外,最重要的還有一點,一座十二吋廠的加入,將使產能大幅增加,如果沒有足夠的產品線或是產能使用率,十二吋廠也將無用武之地。

若以一座十二吋廠所可能創造的營收來推算的話,如果一家公司的營業額無法達到五億美元,將很難養得起一座十二吋晶圓廠。以去年全球前二十大的半導體廠排名來看,第一名是營收達二九七.五億美元的英特爾,一直到第十四位的富士通營收為五八.九九億美元;至於從第十五名之後營收都在五億美元以下,包括Lucent、AMD、IBM、松下、新力及夏普等。換句話說,在營收規模的條件上,目前全球只有十四家公司具備興建十二吋廠的起碼條件,其餘公司都不夠格,當然就更別提排名在二十名以外的公司了。

晶圓代工可以不斷複製建廠

台積電去年的營業額大概就在五十億美元左右,但是由於沒有自有品牌產品,因此一向不列入排名統計。可是,相對於全球排名前二十名的公司來看,台灣的台積電與聯電卻更具備潛在的營業規模,因為以晶圓代工的模式存在,本身根本不需要創造產品線, 不用擔心產能用不掉,只要把技術及服務做好,IC 設計公司的訂單自然會把產能填滿,這種模式讓晶圓代工廠可以把建廠模式不斷複製下去,也讓晶圓代工業者比 IDM 廠商更沒有建廠的壓力。

至於 DRAM 產業去年全部的產值是三七○億美元,占全球半導體產值約二千億美元的兩成不到,如果完全不算現有的八吋廠產值,全體產值大概剛好夠支撐十二個十二吋廠的運作,現在全世界的 DRAM 廠美國有一家,日本有五家,南韓有兩家,台灣有四、五家,如果平均分配,剛好一家 DRAM 廠蓋一座十二吋廠。這樣的推論當然很不精確,不過卻也很清楚可以看出來,純粹的 DRAM 廠,未來要繼續以十二吋廠推動本身成長的可能性將愈來愈低,在技術無法精進下,生存空間將愈來愈受到擠壓。

從產業價值鏈來看,台積電、聯電對全球半導體業的影響力當然愈來愈吃重,過去一直有很多人質疑代工產業的價值,但大部分人都不能忽視台積電與聯電在全球超過四、五百家的客戶, 掌握了全球 IC 設計業關鍵競爭力的事實, 尤其是IC 終端產品的產值是晶圓代工業產值的三倍左右, 以台積電、聯電去年營業額合計達到二千七百億元,以此推估創造出 IC 產值達八千億元,將近二五○億美元,占全球半導體產值二千億美元的一二.五%,也足以顯示兩家公司在全世界半導體產業的重要性。

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