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代工巨人感冒 惟體質仍穩固

代工巨人感冒  惟體質仍穩固

陳翊中、蘇建誠

產業動態

622期

2008-11-20 16:44

前三季鴻海合併財報,應收款項暴增與自有資本比率下降,引發法人憂慮。此外,隨著科技業景氣急凍,產能利用率下降,鴻海財務結構有持續弱化隱憂浮現,而龐大產能包袱更令其背負沉重壓力。

五二○以來,鴻海集團市值從一.九六兆元降至七千三百億元,市值縮水了六八%,相對於華碩、仁寶、廣達等其他電子集團,跌幅相對較大;二○○○年網路泡沫時,鴻海一枝獨秀、逆勢成長,但這一次不景氣卻搖搖欲墜,投資人的共同疑問是,鴻海到底怎麼了?

 

攤開鴻海前三季的合併財報,每股稅後純益達六.一八元、單季獲利也較前一季成長四五%,成績亮眼,尤其在不景氣中,前三季毛利率還能逆勢攀升至八.九%,相對於其他電子代工大廠,還在四%、五%之間掙扎,鴻海獲利能力還是高人一等。

 

不過,相較於獲利的亮眼表現,鴻海應收帳款增加幅度,卻引發法人疑慮。九月底應收帳款與應收票據合計金額較六月底增加一三五三億元,增幅達六九%,存貨則增加五六四億元,增幅為三一%,相較營收季增率四五%,存貨增幅正常,但應收款項卻不尋常提高。

 

第三、四季一向是鴻海出貨旺季,營收拉高,應收帳款和存貨跟著提高是正常情況,不過前幾年鴻海的應收帳款和存貨增幅,幾乎都和營收成長幅度同步,以鴻海全球電子代工霸主的地位,很少有客戶會延遲付款,但在全球信用急速萎縮下,客戶採取緊抱現金、延後付款策略,也讓鴻海應收帳款餘額扶搖直上。
 

鴻海集團現金還算充沛

 

然而,比較其他電子專業代工(EMS)大廠,鴻海應收款項暴增,就顯得突兀。偉創力(Flextronics)和捷普(Jabil)最新一季營收雖僅較前一季成長個位數,但偉創力應收帳款還比前一季下降,減幅達一五%,捷普也僅增加一○%,都屬於正常增減範圍內,對比鴻海應收款項暴增六九%,只能說鴻海的客戶付款沒有偉創力、捷普的客戶那麼阿莎力。

 

所幸,鴻海的大客戶都是像惠普、戴爾電腦、新力、蘋果電腦等國際品牌大廠,或有延遲付款的現象,但不至於到倒帳的地步,以鴻海強大的議價能力,對其供應商也祭出了延後付款的條件。

 

據鴻海供應商指出,原本鴻海的付款條件已是業界最嚴苛,但下半年以後,付款期限甚至延長至九個月,第三季鴻海的應付帳款也同步增加了一三六二億元,還比應收款項高,鴻海等於把客戶對它的延後付款,轉嫁給供應商。

 

一位下游零件供應商說,和鴻海做生意,要賺錢實在很難。「毛利率只有三%不說,運費成本還算我的,而且鴻海若在二十五日以後收到貨,就算下個月的貨,出貨後還要九個月才拿得到貨款,恐怕只有開銀行的人才能跟它做生意!」

 

雖然財務調度壓力加重,鴻海母公司帳上的現金也只有一○一億元,不過從合併資產負債表來看,九月底帳上現金還有一五○六億元,鴻海把大部分現金都放在子公司,整體來看,鴻海「集團」現金應該還算充沛。

 

不過,鉅豐財經資訊執行長郭恭克指出,鴻海的子公司大部分在海外,除非以發現金股利的方式退還母公司,否則發給股東的現金股利還是沒有辦法提高,但以過去的紀錄來看,子公司卻絕少回饋現金給母公司。
 

法人最擔憂產能閒置問題

 

鴻海的財務結構雖然有弱化傾向,但代表經營能力的應收帳款收現天數和存貨平均銷售日數(編按:這兩項財務指標,天數愈短愈好),在電子五哥當中仍屬於前段班,只要加強催收帳款,應收帳款絕對金額偏高的疑慮應可改善,但法人目前最擔心的,是產能閒置的問題。

 

九月雷曼風暴過後,全球科技產業景氣急凍,半導體和手機龍頭英特爾與諾基亞紛紛發布獲利預警,下修第四季和明年第一季的財務預測,加上消費性電子代表廠商蘋果也宣布砍單,手機、電腦、消費性電子先後傳出不樂觀訊息,也讓鴻海未來幾季的業績蒙上陰影。

 

○七、○八年鴻海資本支出金額高達一千四百多億元,近兩年大量建置固定資產,一旦訂單大幅減少,產能閒置的壓力將十分沉重,也逼得重回第一線的郭台銘緊急下達降低「呆庫存」、「呆資產」、「呆帳」的命令。惟在消費薄弱下,想爭取新訂單、提高產能利用率殊為不易,對於曾說過「企業沒有不景氣,只有自己不爭氣」的郭台銘來說,將是嚴厲挑戰。

 

曾輔導鴻海自動化轉型的全球華人競爭力基金會董事長石滋宜,一針見血地指出,鴻海因為垂直整合,什麼都自己來做,不但增加公司固定成本的比率,公司所冒的風險也會因此上升。

 

雖然鴻海發言體系一再強調,從合併報表來看,第三季底帳上現金還有一五○六億元,但公司沒有說的是,合併報表自有資金比率為三七.七%,比母公司的四六.九%還差,也就是說,鴻海的高額現金是用短期借款和應付帳款等負債撐起來的。以一般穩健公司自有資本率多半維持在五○%的標準觀之,鴻海集團財務槓桿的確高了一點,且面臨景氣寒冬與產能大量閒置的危機,財務結構在未來兩季將有持續惡化的可能。

 

惟外資券商瑞士信貸(Credit Suisse)表示,鴻海的資產負債表品質還是優於其他競爭者;摩根士丹利(Morgan Stanley)的研究報告中也指出,由於鴻海在營運資金管理上有很強的執行力,並擁有較佳的募資管道,市場對鴻海現金流量短缺的憂慮是多餘的,雖然環境艱困,但外資還是力挺鴻海。

 

群創償債能力優於友達、奇美電

 

鴻海集團另一家須大量燒錢的公司群創,隨著股價創下歷史新低,股價淨值比已跌到○.五五倍,難免會讓市場擔憂公司財務是否出現問題。

 

群創第三季合併報表帳上現金與約當現金(註:指可隨時變現的資產)高達五六一億元,占總資產的三五%,短期借款僅有二二六億元,且應收帳款也高於應付帳款約三十億元,短期周轉不成問題;另外,流動資產總額為一○五一億元,其中存貨僅占一七四億元,也足夠支應五八三億元的流動負債,外加四十七億元長期借款,償債能力優於友達、奇美電。

 

前三季來自獲利與折舊的現金流入合計約一三八億元,而去年GDR(全球存託憑證)籌資加上今年九月聯貸案,合計募集近七五○億元現金,足以應付六代廠約五至六百億元的投資。群創目前僅約二八%是自製面板,其餘外購,即使面板崩跌,每台監視器組裝代工仍淨賺兩美元,而會出現虧損的中小尺寸模組以及大尺寸面板,合計產值占營收比重已降至三成,在此波面板寒冬中,預期虧損總額將低於純面板廠,體態較輕盈的群創,營運壓力也相對較輕。

 

憑藉高度垂直整合、全球客戶布局、超強執行力與大規模購併的策略,過去十年鴻海創造每年營收成長三成的神話,也造就二兆元的代工帝國,但在金融海嘯肆虐下,鴻海不敵景氣急凍衝擊,出現十年來首度獲利衰退。不過,以鴻海穩固的基礎,度過景氣寒冬應沒有太大問題,只是以往高成長光環盡失,本益比下修勢所難免,要恢復以往榮光,還得要看郭台銘能否提出讓投資人眼睛一亮的新策略。

 

鴻海與電子專業代工同業財務比較——鴻海獲利能力佳,但應收帳款增幅大

項目 

鴻海 

Flextronics

Jabil

2008第三季營收(百萬美元)

 17,802 

8,862 

3,265

2008第三季稅後純益(百萬美元) 

572

38

57

應收帳款(百萬美元) 

9,796

3,338

1,544

存貨(百萬美元) 

7,356 

4,535 

1,529

2008第三季毛利率(%) 

9.3 

4.7 

7.0

2008第三季營收季成長率(%) 

44.9 

6.1 

5.7

2008第三季淨利季成長率(%) 

45.5 

-70.5 

49.5

2008第三季應收帳款季成長率(%)

 69.4

 -15.0 

10.4

2008第三季存貨季成長率(%) 

31.2

 1.8

1.1

註1:鴻海、Flextronics應收帳款與存貨為9月底資料,Jabil為8月底資料
註2:鴻海財務數據依9月底美元兌台幣匯率32.22計算

資料來源:YahooFinance、公開資訊觀測站

 

鴻海2008第三季重要財務數據——應收帳款大幅增加

項目 

08年第三季 (億元)

08年第二季(億元)  

 增減 (億元)

增減幅 (%)

現金 

1,506

1,774

-268

-15.1

應收帳款與票據 

3,302

1,949

1,353

69..4

存貨 

2,307

1,806

564

31.2

短期負債 

1,181

1,478

-297

-20.1

應付帳款

3,777

2,415

1,362

56.4

長期負債 

570

290

280

96.6

營收 

5,376

3,958

1,778

44.9

稅後純益 

184

127

57

45.3

資料來源:公開資訊觀測站

 

今年前三季電子五哥應收帳款與存貨比較——鴻海經營能力仍屬前段班

代號

公司 

應收帳款收現天數 

存貨平均銷售日數

08第三季

08第二季

 08第一季

 07第四季

08第三季

 08第二季

08第一季

07第四季

2317

鴻海

48.8

51.3

58.7

51.34

31.5

33.3

36.3

33.3

2357

華碩

81.2

63.9

74.6

63.87

49.4

41.8

66.9

41.79

2324

仁寶

57.1

58.5

65.4

58.47

14.1

13.5

14.6

13.52

2382

廣達

52.1

61.5

57.2

61.47

6.0

6.2

7.4

6.17

3231

緯創

66.5

61.0

58.4

64.45

5.8

7.5

6.7

6.16

資料來源:財訊智庫

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