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鴻海重回200元?

鴻海重回200元?

林宏文、林易萱、謝富旭

科技線上

攝影組

644期

2009-04-23 11:37

「股價不回來,我就不退休。」在今年鴻海股東會上,鴻海總裁郭台銘,對套牢的小股東們掛保證,絕對幫大家把錢賺回來。只是,以鴻海2007年股價最高點300元來算,還原權值後,鴻海股價也還得再漲140多元,才能回到當年高點。郭台銘要如何做,才能實現退休的願望?

二○○八年七月四日,是原本被郭台銘欽點為接班人,也是他最疼愛的么弟郭台成的忌日;在這之前幾天,郭台銘已經先到過三峽愛物園,陪郭台成打了一場球。在郭台成墓園前方,有個小果嶺,這是郭台銘為愛打球的弟弟,所做的細膩安排;每當郭台銘來到這邊,總會拿起球桿推個幾球,彷彿郭台成還在世一般,兄弟倆邊打球、邊聊事業、家庭與生活。

 

發誓全力培養胞弟之子 讓鴻海幹部感受到「老郭回來了」

 

○八年就宣布將退居第二線的郭台銘,在金融海嘯衝擊之後,重披戰袍,回到第一線作戰。在今年股東會上,更當場承諾股東們,「股價不回來,我就不退休!」許多在場的股東,都感受到郭董的誠意。

 

只是,一位年近耳順的英雄重出江湖,使出渾身解數,想要重新揮舞鴻海這面大旗。江湖卻已變得更加險惡,眼前的阻礙恐怕只會更多,郭台銘能不能再造鴻海神話?他重振股價才退休的心願能不能實現?大家都拭目以待。

 

過去鴻海股價漲到三百元,是因為本益比超過二十倍,每股稅後純益(EPS)只要做到十至十五元,股價就有機會衝到三百元。但金融海嘯後,鴻海本益比跌至十倍左右,若要如郭台銘所說,股價要再回到原來的水準(還原權值後約二百二十元),每股稅後純益就要達到二十二元。

 

用最簡單的邏輯來看,鴻海要做到這樣的獲利,不外乎兩種方法:第一,淨利率不變,營收大幅成長三倍;另外,營收不變,淨利率則要提升三倍。但不論是哪一種,挑戰都很大。

 

從營收來看,二○○八年,鴻海全年營收新台幣一兆九千億元,年成長率為十四.六%;這個成績,是郭董喊出目標的一半都不到。鴻海要在未來三、五年內大幅推動營收成長,挑戰實在不小,非得把觸角伸到新領域或新事業,才有機會。

 

另一種方法,則是靠省錢來賺錢;只是,不論鴻海再怎麼壓底成本,由於景氣低迷,客戶對於降低成本也是不遺餘力,鴻海再努力,也很難讓淨利潤出現倍數成長,要期望透過省錢讓EPS大幅提升,也是不太實際的想法。


在郭台銘重披戰袍,回到第一戰線的這半年來,他無時無刻不絞盡腦汁,想盡各種方法,為鴻海未來的成長力布局。

 

跨足新事業先養人才 「永營計畫」栽培優秀經理人

 

郭台銘很清楚,鴻海要跨足新事業,尋求新的成長,人才是最重要的關鍵。在股東會上,郭台銘不只一次表示,鴻海最重要的資產,除了大量的科技研發成果,就是「人才」,因為鴻海的事業版圖橫跨全球,也造就鴻海高階經理人很早就有國際化的格局。

 

鴻海的全球運籌,已經是高階主管最好的練兵場,但郭台銘看得更長遠。在去年六月,鴻海啟動了「永營計畫」,由鴻海基金會和台大合作,成立「鴻海大學」,借調多位台大的教授到鴻海位高階經理人授課,甚至把鴻海的實務經驗編成教材。全案由台大國企系教授、EMBA執行長李吉仁主導;現在,李吉仁已經成為永營計畫的執行長和鴻海新任人資長,統領六十萬大軍的人才養成計畫。

 

在今年鴻海股東會中,郭台銘特別提到,未來鴻海主要有四個成長來源。首先,鴻海積極補強本身在研發實力上的不足,希望讓「製造的鴻海」成功轉型為「科技的鴻海」。

 

新事業有四大成長來源 「製造鴻海」要轉型「科技鴻海」


郭台銘想讓鴻海轉型的企圖,從鴻海的合併報表中,研發費用大增,就可以清楚看出來。○六年至○八年,鴻海的研發經費快速擴增,去年的研發經費二百三十六億元,已經超越過去一向遙遙領先的台積電。

他認為,在不景氣的時候,更應該投資新技術研發。目前鴻海的專利已經累積到一萬多項,這些專利布局多半在機光電的光學技術,以及新世代的奈米技術。布下專利網後,郭台銘強調,「將來有很多收入,都是來自專利授權。」

 

而向來以垂直整合見長的鴻海,現在要把這項優勢發揮得更加徹底。往前端走,鴻海將參與產品設計,更早就進入客戶的供應鏈;往後端,鴻海將切入環保廢棄物回收,拿報廢的電子產品,將有用的原物料,如鍍在PCB板上的貴金屬,重新回收再利用,不僅做到更多客戶服務,也為鴻海爭取更多營收來源。

 

第三點,可能是影響最重大的一點,鴻海將不再只是外銷,而是慢慢轉攻中國內需,以抓住全球目前最具成長性的市場。

 

今年三月,鴻海和德國最大零售通路商麥德隆集團(METRO Group)簽署合作備忘錄,連手進軍中國大陸3C零售通路。鴻海過去也曾透過旗下的廣宇,投資中國3C通路賽博數位。這一次直接跨足通路業,可以直接透過終端銷售,抓緊產品趨勢,讓鴻海更貼近市場。
 

重返榮耀的四挑戰與三劇本 挑戰一:新事業剛投資,轉型路尚遠


最後,鴻海積極擴大各種新事業的版圖,例如與IBM結盟,進軍環保節能產業,將來甚至不排除推出科技造鎮計畫;或是與上市的臍帶血公司訊聯一同進軍生技醫療產業。另一方面,郭台銘也承認,鴻海內部已經成立了一個小組,專門研究太陽能。這些都是郭台銘長遠的布局。

 

「半年多前,美國有一家很大的公司曾來台灣找我談。他認為,台灣做太陽能,最有競爭力的三家公司,就是台塑集團、台積電和鴻海。」郭台銘在今年股東會後對記者表示,鴻海雖然已經在研究,但沒有全力投入,主要還是認為太陽能產業目前仍須靠政府補助,且轉換效率不高;但是,「等到市場成熟,我們馬上就會進去。」
 

挑戰二:未抓住中國內需商機

 

這些才剛投入的新事業,要培養成數百億元的生意規模,原本就需要等待;要對鴻海年年成長數千億元的營收產生實質貢獻,目前還看不到時間表。

 

若從外在大環境來看,郭台銘還要突破好幾個關卡,才有可能拿出新的成績單。中國的角色正在轉變,從過去的世界工廠,演變到目前全球最重要的消費市場,鴻海是世界工廠崛起的代表,享受了十多年的成長果實,但未來十年或二十年,卻是中國內需市場崛起的時代,鴻海在中國內需市場的成績單,除了廣宇的賽博數碼外,雖積極切入通路,但仍在起步階段,目前仍乏善可陳。
 

挑戰三:比亞迪等對手使其腹背受敵

 

此外,即使中國未來將繼續扮演世界工廠的角色,但內部也正進行激烈的質變,本地企業逐漸壯大崛起,甚至成為中國政府暗中支持的民族企業,更讓鴻海腹背受敵。其中,讓鴻海旗下富士康飽受壓力的比亞迪,就是最好的例子。這種因中國「大國崛起」心態下的產物,讓郭台銘仍然深陷在人才與技術被徹底抄襲的困境。

 

瑞銀證券下游硬體主管謝宗文進一步指出,比亞迪的出現及快速壯大,益發凸顯出鴻海這幾年來在開拓新市場的效率上仍有很大改善空間。他分析,比亞迪以一介手機電池廠,短短幾年不僅在手機組裝對鴻海造成威脅,在電動汽車甚至太陽能電池上均有卓越成效,著實把喊了很多年要跨入汽車產業的鴻海比下去。

 

還有一點最讓投資人及外資擔心的是,鴻海在金融海嘯的前三年,積極地投資及擴充,如今可能面臨產能閒置問題。

 

事實上,最近三年鴻海仍持續加碼投資,大舉往成本更低的區域移動,像是江蘇淮安、河北廊坊、江蘇常熟或山西晉城等地擴建生產基地。
 

挑戰四:槓桿過大,產能可能閒置

 

根據鴻海的合併報表,從○六年至○八年間,每年機器設備及土地廠房等固定資產均快速上升,從增加四百多億元到增加七百多億元;也就是說,鴻海近三年的投資額,幾乎都接近一個股本,利用槓桿積極擴廠投資,在金融海嘯爆發後,成為外資最擔心的問題。

 

當然,若景氣好轉,國際大廠快速將訂單外包,鴻海過去三年的投資,將會從負債變資產,這也是未來觀察鴻海很重要的一點。

 

鴻海光靠本業的成長,確實很難讓股價回到過去的高點。但是,郭台銘有沒有其他的方法,例如像財務工程或購併等方式,創造令投資人憧憬的美好遠景,進而達到推升股價的目的?

 

投資人至今印象仍很深刻的是,○三年至○六年間,鴻海進行了近十件大型購併案,從摩托羅拉墨西哥廠房、芬蘭藝模、國碁電子、安泰、奇美通訊、普立爾等大型購併案,每次購併都把鴻海的聲勢再往上推一把,股價也就跟著不斷攀高,本益比甚至曾經達到三十倍。
 

可能劇本一:併富士康拉高聲勢

 

若要靠購併來推升股價,未來,鴻海最有可能的購併對象,除了可能繼續收購客戶的廠房外,還有兩個比較可能的潛在對象。

 

首先,鴻海可以把持股七成的富士康併回母公司。如此做有幾個好處:一是富士康做手機,而鴻海業務中也有像iPhone等手機業務,併回來可以讓鴻海業務更單純化;此外,富士康是香港恆生成分股,原本就已動見觀瞻,即使目前股價跌至四港元左右,市值也將近新台幣一千兩百多億元,是鴻海目前市值的五分之一,若能併回台灣,可能會造成投資人的熱烈反應,難保不創造出更高本益比。

 

可能劇本二:併和碩成代工龍頭

 

第二個對象則是,鴻海購併從華碩切割出來的和碩,這是想像空間更大的一個選項。

 

近來,鴻海已拿到華碩易PC的代工訂單,兩個集團互動不少,如果施崇棠願意退一步,讓鴻海合併和碩,不只對全球代工業是一個最震撼的消息,對鴻海來說,更是超級利多。

 

和碩從華碩切割出來後,代工之路走得並不順暢,客戶拓展更是困難重重,卻恰好擁有鴻海過去最缺乏的研發與設計能力。鴻海去年合併營收已達一.九五兆元,集團營收則達二.四兆元,和碩營收也有五千餘億元,兩家公司若合併,不僅產品線、客戶及員工等競爭力完全互補,若整合順利,很可能創造出一個營收規模達三兆元的電子集團!這個組合將會把偉創力、廣達、仁寶和緯創等同業,遠遠拋在後頭。

 

若前述兩項購併案都沒有發生,那麼,郭台銘想把鴻海股價拱回兩百多元,惟一之道只有轉型,而近來郭台銘特別推崇的IBM,就是鴻海轉型的範本。

 

可能劇本三:師法IBM做轉型

 

鴻海的主要業務,全都是硬體製造,IBM早期也是以硬體製造為主,但如今已成功轉型至軟體與服務業,硬體只占公司少部分營收,但軟體事業毛利率高達八五%,貢獻全部盈餘的四成。

 

只是,IBM這隻大象能跳舞,也是經歷了長達十餘年的轉型,早在一九九三年葛斯納接掌IBM執行長,就開始進行改革,直到現任執行長帕米薩諾,才真正實現朝軟體及服務業轉型的目標。

 

去年IBM全球營收達一千零三十六億美元,淨利為一百六十七億美元,幾乎是鴻海的十倍!每股稅後純益則高達八‧九六美元,原本預計二○一一年要達到每股純益十美元的目標,但帕米薩諾透露,可能明年就可提前達成。換算成新台幣,也就是EPS為三百四十元,這種驚人的獲利能力,即使經歷金融海嘯,IBM的股價仍維持在一百美元以上,僅較最高點下滑不到三成。

 

相較於IBM,鴻海的體態也絕不輕盈,但鴻海的轉型之路,是最近一、兩年才啟動,想看到績效,恐怕還要好幾年。

 

今年股東會中,少了點霸氣,多了些柔情的郭台銘,退得了休嗎?這個問題不僅關係著鴻海的未來,也關係著眾多股東的口袋!

 

投資研發及設備不手軟!
鴻海近三年研發支出與投資設備金額持續擴增

項目             2006年 2007年 2008年
合併營收(兆元)        1.32  1.70  1.95
淨利(億元)          598.6 776.8 551
EPS(每股稅後純益,元)     9.52 10.48 7.44
研發費用(億元)        106.5 153.4 236.6
研發費用占營收比(%)      0.8  0.9  1.21
土地、廠房及設備投資額(億元) 400多 700多 700多
股本(億元)          516  629  741
投資額相對於股本比(%)     0.77 1.12 0.95
 

要漲回200元以上,郭董得先突破4大挑戰!
07年7月股價盤中達到300元高點,受到iPhone上市激勵、購併普立爾效應發揮、以及來自群創和富士康獲利貢獻,加上鴻海單月營收創歷史新高,把鴻海股價一舉推到最高點。

 

07年8月美國爆發次貸風暴

 

08年1月大陸開始實施《勞動合同法》,中國經營環境轉趨惡劣

 

08年2月郭台銘在尾牙上發表景氣「雲深不知處、深不見底」言論,並宣布要在4月1日開始退居二線

 

08年6月主持股東會,表示下半年景氣不明朗

 

08年4月罕見地大篇幅以公告重大訊息方式,比亞迪侵權始末及官司進度

 

08年9月1個月內外資法人賣出鴻海共13萬張持股,創下近年來最大賣超

 

08年12月郭台銘出席捐贈台大醫院癌症中心記者會,會後表示,「景氣比想像中壞3倍」

 

09年3月富士康利空襲擊,08年下半年轉盈為虧,累計全年稅後純益1.22億美元,年增率衰退83%,創近5年來的新低紀錄

 

09年4月鴻海提早舉行股東會,郭台銘宣示,股價不回來就不退休

 

2008.11 . 21 股價52.6 元

挑戰1  和比亞迪的侵權官司能否獲勝

挑戰2  能否找出和富士康雙贏的辦法

挑戰3  轉戰中國內需市場能否奏效

挑戰4  新事業的投資和龐大研發費用,能否真正發揮效益
 

4大外資看鴻海


外資券商  評論/評等/目標價(元)
野村    郭台銘揭櫫今年營收成長30%太過樂觀,

      除非鴻海今年上半年營運結果很強,

      否則論該股將展開本益比向上重估行情(rerating)還言之過早/中立/86

 

瑞銀證   鴻海在電子代工競爭力無人出其右,

      其完整的垂直整合使其營業利潤率高同業一等。

      目前價位買進,潛在報酬大於潛在風險/買進/102

 

麥格理   在需求回升、市占率提高以及新產品出貨效應下,

      預測鴻海業績回升動能將持續到第 2 季,

      鴻海本益比處於歷史低檔,以其產業領導地位並不合理。

      在外資法人回補下,鴻海短線動能不弱/優於大盤/102

 

摩根士丹利 如果景氣確定復甦,鴻海是很好的投資標的。

      其目前股價淨值比僅1.4倍,處於1~4倍歷史區間的低檔區/買進/88
 

3樂觀、1持平 4大明星分析師看鴻海


  分析師    看法
  曾雅蘭    持平

 (野村證券)  ——鴻海今年營收要達到郭台銘宣示的成長30%,

         恐怕太過樂觀,達成機會不大。

         然而,鴻海未來幾年內並非完全沒有機會重回高成長軌道。

         其主要機會在於:

         第一、它是全球電子代工服務大廠中極少數能獲利的公司,

         這將使鴻海與競爭對手的差距更形擴大,

         不僅有機會以更低成本搶大訂單,也更有實力進行購併。

         其次,國際電子品牌大廠面對這波嚴峻的景氣,

         紛紛大舉裁員,這有利代工訂單的進一步釋出。

 

  謝宗文    樂觀

 (瑞銀證券)  ——鴻海在電子代工服務的競爭力已無人出其右,它最大的敵人就是自己!

         鴻海集團目前有兩個瓶頸有待克服:

         第一、營收成長遭遇瓶頸,郭台銘頻頻宣示跨入新事業領域,

         在在都是為了突破成長的天花板。

         第二、儘管郭台銘宣示股價沒漲回來不退休,

         但鴻海世代交替的接班問題只是暫時擱置,並沒有獲得解決。

         80~90元股價的鴻海買進風險不高,

         歐洲法人客戶近來對鴻海滿有興趣的,認為鴻海長期投資價位已到。

 

  張博淇    樂觀 

 (麥格理證券) ——鴻海獲利前景惡化,導致其本益比從25倍重挫至最低的8倍,

         外資持股比重則從62%的高峰點急降至47%。

         以鴻海在電子代工產業的領導地位,本益比不應如此低,

         預期外資將陸續回補鴻海。故鴻海仍有機會重返百元價位。

 

  陳豐丰    樂觀  

 (元大證券)  ——郭台銘宣布不退休,

         使得原本領導出現渙散跡象的鴻海集團再度重新振作,

         這對投資人信心是一大激勵。

         在心理面上,就可使鴻海掙脫不合理的超低本益比。

         如果景氣重新復甦,鴻海本益比重回20倍以上仍有相當大機會。

 

退休夢難圓 郭台銘有關退休的 3 次發言
○三年十二月一日
「退休後,我要買個小島當島主,實行自認最完善的政治制度。」

 

○八年二月五日
「今年四月一日,我將退居第二線,從此之後只回答是非題。」

 

○九年四月十六日
「買鴻海的股票,不應該會虧錢…。鴻海股價不回來,我就不退休。」

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