論黑石集團購併希爾頓

中國產業供應鏈擠壓下，企業購併正成為台灣顯學。

聯發科、立錡案，日月光、矽品案，正開啟台灣產業購併潮。

本文從此出發，論述美國私募企業龍頭黑石集團（Blackstone，紐約證交所代號：BX，市值三七○億美元）購併希爾頓酒店的卓越，以及台灣中美晶董事長盧明光與總經理徐秀蘭璀璨出的環球晶圓購併典範。

黑石集團今年股價漲幅最高達三一％，二○一四年營收七十四．八億美元，淨利三十六．九億美元，年增二七．七％；一五年上半年營收三十七．三七億美元，淨利十七．一三億美元，年減八．七％。

黑石集團以LBO方式（Leveraged Buy-out，槓桿收購）收購企業股權，購併初期以垃圾債券、優先貸款等融資工具提高槓桿率，取得控制權後，重塑管理、擴張、改造，進行營運強化，最後再以IPO（首次公開發行）、售出（trade sale）、兼併收購（M&A）、標的公司管理層回購等管道回收資金。

七年黑石集團以二六○億美元（溢價逾三○％）買下希爾頓酒店全部股權下市，黑石集團出資六十億美元，其餘資金來自銀行團，但不久發生金融海嘯，希爾頓酒店購併一度絆住了黑石集團。

黑石集團先整合希爾頓分布全美的五個業務部門，同時加速海外品牌授權經營，急速擴張客房數，讓希爾頓品牌經營權利金收入從收購前的六○％提升到七○％，同時透過發行希爾頓優先股，償還四十億美元負債。

一三年十二月，希爾頓再度上市，黑石集團持有七六．二％，並在掛牌後持續賣出股權，金融海嘯高點起算迄今，創下逾一五○％回報率，購併成效非凡。

一四年希爾頓稅後淨利六．八二億美元，加上折舊六．二八億美元，營運活動流入逾十三．六億美元，使其償還十．七億美元貸款，降低負債比率，無論從經營面或是財務面看，黑石集團的專業經營團隊相當成功地以購併方式再造希爾頓，創造雙贏。

歐美私募基金的財務槓桿收購方式，從募資、經營管理、財務管理到最後回收資金，都有對應的專業細分人才負責，尤其是購併後的財務管理，更是再造企業利潤、現金流、市值最大化的最大勝出內容。

近年來台灣掛牌公司的購併案，雖也以擴大營運規模著眼，但主導者如果沒有對購併公司細膩的財務觀察，以及充分授權專業團隊，回報效益非常令人憂心。

本文由工作夥伴陳俊佑（一九七六年～，中山大學企管系）、施旭澤（一九八三年～，南加大企業管理研究所）所提出的中美晶董事長盧明光與環球晶圓董事長徐秀蘭合力開創環球晶圓卓越經營的購併成功典範內容，值得台灣企業家一讀。

中美晶董事長盧明光（一九四八年～），是位相當勤於閱讀財務報表的經營者，尤其對競爭對手營收、毛利率、負債內容，幾乎熟背如流，其對財務敏銳的特質搭配總經理徐秀蘭的專業敏銳、靈巧，在一二年以二三○億日圓，從私募基金凱雷買下Toshiba旗下十二吋半導體廠Covalent，在入主後九個月開始轉盈，並循IPO模式，將子公司GlobiTech、Covalent合併成立環球晶圓，讓中美晶銀行借款從一三年六十七．八億元降至一五年上半年二十六．一億元，成為財務體質最好、營運穩定的太陽能廠。

環球晶圓為半導體供應鏈中上游晶棒及晶圓之研發、設計與製造，是全球第六大矽晶圓材料商，更是台灣唯一擁有十二吋半導體產能及技術的公司。

一五年上半年產品比重：六吋以下占營收三八％、八吋占三三％、十二吋占二五％；銷售區域看，日本三七％、台灣二六％、美國一七％、歐洲一二％、中國七％。客戶囊括台積電、德儀、SHARP、美光等國際一線半導體製造商。

環球晶圓董事長徐秀蘭（一九六一年～，伊利諾大學電腦科學碩士、中美晶總經理），購併連虧七年的美商GlobiTech，徐總以務實角度調整美商管理階層不合理的薪資結構，提升基層員工士氣；其後購併連虧五年的Covalent，每月都親自飛往日本開會，與日本技術團隊磨合，貫徹執行「管理好、財務好、技術好」的購併戰略。

盧董更從財報中發現Covalent折舊高，雖虧損，但現金流入為正，只要營運績效提升，現金流入將更高。環球晶圓一三至一四年總淨利四○．七億元，營運現金總流入六十三．六億元，不但降低銀行負債，也讓母公司中美晶在今年取得十三億元的現金股利，創造雙贏局面。

矽晶圓是IC製造中最貴物料，八吋及十二吋約占晶圓製造成本一五％、一○％。環球晶圓的十二吋退火片技術可改善晶圓表面狀態，提高半導體IC製造良率，且成本低於傳統磊晶約一○％，除了環球晶圓為市場最主要供應商外，目前僅日本信越與SUMCO能提供退火片，十二吋產品毛利率也因退火片銷售提升，從去年一六％提升到今年上半年二二％。

環球晶圓一二至一四年營收分別為一四○億元、一五五億元及一五九億元，EPS（每股稅後純益）分別為三．四四元、六．二二元及六．六○元，一五年上半年營收八十．三億元，毛利率上升至二五．八％，EPS二．八七元，負債比、流動比、速動比分別為三九％、一七七％、一二六％。

綜觀全球六大晶圓廠，除排名前兩位的日本信越與日本SUMCO外，僅剩環球晶圓得以獲利，本身競爭力已然展現，而企業家立足台灣，傲視全球的經營成果更是令人動容。隨著車用、指紋辨識、LCD Driver IC、物聯網等應用日漸發酵，公司將以去除產能瓶頸、購併或擴產來提高十二吋廠市占率，問鼎全球前三大矽晶圓廠，值得追蹤。

從購併取得綜效，進而提升獲利，是環球晶圓展現整合實力的典範。

從購併取得綜效，進而提升獲利，是環球晶圓展現整合實力的典範。圖為環球晶圓董事長徐秀蘭。（攝影/陳俊銘）