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7奈米訂單回流 陸行之:台積電下半年不悲觀

顏喻彤

科技線上

2018-04-20 09:19

台積電昨(19)日舉行法說會,第二季營運展望遠低於外資圈預期,不但牽動美國存託憑證(ADR)重挫 5.7%,連帶今天現貨也跟跌。

國金證券(香港) 研究董事總經理陸行之直指問題就出在蘋果,顯然第一季法说會的看法太過樂觀,但考量到下半年蘋果,高通7奈米新產品訂單釋出、現金股利配發持續增加等利多因素,台積電仍是長線資金的最愛。

 

以下是陸行之專訪紀要:

 

問:怎麼看台積電第一季財報與第二季營運展望?

 

答:台積電第一季獲利表現大致上符合外資圈預期,但這不是重點,對國際機構投資人來說,第二季營運展望才是關鍵,但可惜的是,包括營收下滑7%至8%、毛利率平均值48%、營益率平均值36%等數字,均低於外資圈預估平均值的成長3.5%、50.5%、39.5%。

 

若加上一口氣將今年全球半導體營收成長率、全球晶圓代工營收成長率、台積電營收成長率分別由5%至7%、9%至10%、10%至15%,分別下修到5%、8%、10%,基本上這會讓國際機構投資人感到失望。

 

究其原因,我認為主要有兩項:一是蘋果訂單持續下修,二是虛擬貨幣挖礦需求出現趨緩跡象。

 

還記不記得?台積電董事長張忠謀在第一季前法說會中釋出今年上半年營收將較去年上半年成長微幅超過15%以上的看法,隱含著第二季營收可望與第一季持平的訊息,這讓投資人以為蘋果這季砍單幅度低於季節因素。

 

但現在看起來太過樂觀,只能說蘋果訂單修正幅度跟過去相差不遠,以及虛擬貨幣價格波動幅度大。事實上,現在正處於行動通訊成長力道趨緩,新應用科技雖百花齊放、但規模還是無法追上的過渡時期,投資人要有心理準備。

 

問:台積電法說會裡頭沒有其他好消息嗎?

 

答:我覺得還是有,主要有三項:

 

一、適用稅率低於外資圈預期,以第二季為例,適用稅率為18%至19%,低於原先所預估的25%,而第三季與第四季10%至11%也低於外資圈預期。

 

二、今年資本支出由10.5至11億美元提升到11.5至12億美元,致使未來幾年資本支出占營收比重由20%至30%上修到25%至30%(今年仍將高於30%),原因是因應客戶tapeout需求大幅攀升。

 

我覺得這是好事,即便這些新客戶短期內無法貢獻太多營收,但未來可以分散化客戶配置,減少對單一客戶依賴。

 

 

三、14與10奈米琵琶別抱三星的大客戶高通,終於在7奈米重回台積電懷抱,這是非常重要的轉折點,7奈米製程若無法讓高通回流,高通占台積電營收比重極有可能降到5%以下。因此,在蘋果訂單不丟、高通訂單回流的情況下,台積電下半年營運成長動能還是很有看頭,我覺得不必太過擔心。

 

問:國際機構投資人最關心的現金股利呢?

 

答:根據資料,台積電2018、2017、2016年第一季底淨現金部位分別為235、217、201億美元,也就是說,即便每年配發大筆現金股利,台積電淨現金部位每年還是大约以20億美元的速度增加,沒過多久就會呈現現金無處可用的狀況,也會壓低ROE(股東權益報酬率)。

 

而且未分配盈餘課稅多少會影響獲利,國際機構投資人並不樂見這樣的情況,因此,我還是樂觀期待未來2至3年每股將配發10元以上現金股利或將股息發放率從今年的62%拉高到80%。

 

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