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風暴升級國家破產潮來襲!

風暴升級國家破產潮來襲!

楊紹華

金融風雲

shutterstock

619期

2008-10-30 16:18

當金融風暴進入第二階段,大型金融機構倒閉已經不夠嚇人,國家破產潮恐怕才要開始。新興國家首當其衝,哪些國家可能步上冰島後塵,走向破產,《今周刊》藉四大經濟指標全面檢視新興市場國家體質,找出相對危險與安全的地區,供讀者參考。

「這個國家就是這樣,中央銀行不中立,政府決策也習慣走民粹路線,沒有太多制度可言,隨時會丟出一些莫名其妙的新政策。」貝萊德拉丁美洲基金經理人韋藍德(Will Landers),如此評論他眼中的阿根廷政府。

 

十月二十一日,阿根廷總統費爾南德斯女士(Cristina Fernandez)宣布了一項讓全世界都傻眼的政策。她說,金融風暴嚴重侵蝕阿根廷的私人退休基金,為了保護國民的退休生活,必須把私人退休基金收歸國有。

 

收歸國有的計畫包含了十檔基金,估計總金額約達三百億美元。觀察消息傳出之後的各界解讀,隻字未提總統口中所謂「保護國民」云云,多數評論反倒直指,總統女士的如意算盤是把三百億美元拿來緊急償還高額外債。換句話說,南美大國阿根廷似乎已經無力還債,瀕臨破產。

 

阿根廷總統的荒謬決定或許是個極端例子,不過,金融風暴吹襲至今,同樣正為債務問題傷透腦筋的國家元首,恐怕已經不在少數了。

 

新興國家 經濟體質重傷

 

新光投信投顧事業部協理謝學雲分析:「把資金想成血液,金融風暴的第一階段是造成全球缺血,導致資產價格同時崩落;接下來,全球資金抽回加上景氣低落,將造成國家缺血,體質不好的國家將面臨資金不足、償債能力大幅降低的嚴重衝擊。」

 

風暴第一階段,「國家級」的金融巨擘紛傳破產倒閉;第二階段,不是「國家級」,而是貨真價實的國家,正在走入破產邊緣。從北極圈的冰島,到亞洲的韓國、南美的阿根廷、東歐的匈牙利,國家破產危機已經取代了金融機構倒閉,為這場金融風暴寫下更新、更慘烈的注解。

 

「國家倒閉潮恐怕正要開始,而新興國家首當其衝!」政大金融系教授殷乃平把話說得很聳動,他解釋,部分新興國家的債務偏高,外匯存底又不多,必須仰賴外貿收入或國際資金流入來支應債務壓力,「但現在,全球資金緊縮加上經濟景氣衰退,等於掐住了資金流入的救命輸血管。」

 

更糟的是,外債多半是以美元償還,在資金緊縮、外資大量撤出之下,本國貨幣兌美元匯率恐怕急遽貶值,錢變得不值錢,這又再一次重傷了國家償還外債的能力。「不幸的,第四季通常是外債到期的高峰,如今全球風險意識升高,這些外債壓力大的國家,今年第四季恐怕很難『借新還舊』了。」殷乃平補充。

 

四大因素 判定危險程度

 

整體而言,外債、外匯存底、進出口、匯率,這四大因素,決定了新興市場諸國誰能力抗金融風暴,誰又可能成為下一個陷入破產危機的國度。

 

其中,外債與外匯存底的高低關係,能夠判定國家財務狀況的基本體質。以韓國為例,外匯存底不到二四○○億美元,但外債金額竟然高達四一九八億美元,明顯的舉債過度。

 

此外,韓國短期外債約有一七五七億美元,看起來,外匯存底好像還夠支應,「但別忘了,為了拯救韓元匯率,韓國政府已經砸了二百多億美元護盤,而且之前外界提及,韓國的外匯存底有五百億美元是價值未明的CDS(信用違約交換)。只要稍有失算,韓國就會周轉不靈。」謝學雲說,數月以前當他看到韓國的外債數字時,就曾和同事半開玩笑:「如果我是投機客,現在一定去放空韓元,這個國家的財務體質明顯不健康。」

 

體質不佳之外,資金活血的持續流失更是韓國一大致命傷害。今年以來,韓元兌美元匯率已重挫五成以上,代表外資一路大量撤出。此外,韓國的對外貿易也不夠爭氣,進口金額始終高於出口,導致貿易逆差,「經常帳」呈現赤字,也就持續對外匯存底造成扣分效果。

 

如果把韓國當成負面教材,體檢新興國家的判斷指標逐漸明確。評斷財務體質,要觀察外債、短期外債與外匯存底的關係;評斷失血狀況,則可以從匯率貶值幅度、經常帳赤字等層面來看。

 

謝學雲進一步指出,經常帳占GDP(國內生產毛額)的比重是學界慣用指標之一,把經常帳數字除以GDP,如果比重超過負四%,代表外貿逆差已造成嚴重的國力流失。

 

新興亞洲 韓國超危急、巴基斯坦緊跟在後

 

用上述的指標檢視亞洲新興國家,除了韓國的財務體質出現危機且嚴重失血之外,印尼、巴基斯坦、菲律賓三國,外債金額均超過外匯存底,體質皆有隱憂。其中,巴基斯坦今年以來匯率貶值三二%,並且根據國際貨幣基金(IMF)的預估,今、明兩年巴基斯坦都將出現經常帳赤字,因此該國也正陷入資金快速流失的壓力之中。除了韓國之外,巴基斯坦恐怕是目前最堪慮的亞洲國家之一。

 

至於已被投資機構點名唱衰的印度,就外債狀況來說,情況似乎並不危急,不過,印度過去的主要投資題材在於基礎建設與內需消費,在對外貿易方面,表現原本就不甚搶眼,經常帳持續呈現赤字狀態,再加上過去一段時間國際熱錢進入,股市狂漲,如今逆轉狂瀉,因此國家整體經濟仍然面臨資金大量流失的衝擊,外資何時停止提款,是印度能否安度此次危機的重要關鍵。

 

相較亞洲多國陷入危險,台灣的各項指標,包括外匯存底、外債比率,以及進出口貿易相對健全,算是整體情況堪稱穩定的國家。

 

■新興亞洲各國經濟數據(億美元)

國家

外債

短期外債

外匯存底

經常帳(2008)

經常帳(2009)

GDP(2008)

GDP(2009)

中國

4274

2653

19060

3993

4397

42224

47724

印度

2213

460

2861

-346

-415

12374

13503

印尼

1508

213

571

5

-4

4968

5523

南韓

4198

1757

2397

-123

-70

9535

10195

馬來西亞

823

391

1076

318

304

2147

2311

巴基斯坦

445

73

-140

-110

1609 

1715

菲律賓

548

88

358

42

40

1723

1831

台灣

1044

855

2811

331

287

4241

4433

泰國

667

218

1035

83

59

2721

2951

新加坡

279

106 

1597 

371

355

1928 

2095

越南

240

31

263

-107

-109

909

1053

資料來源:IMF、各國央行、世界銀行

 

■新興亞洲各國體檢表

國家

外匯存底減外債(億美元)

短期外債占外匯存底(%)

基本體質

今年以來貨幣匯率兌美元升貶幅度

經常帳赤字/GDP(08)(%)

經常帳赤字/GDP(09)(%)

失血程度

中國

14786

13.9

OK

6.1%

9.4

9.2

OK

印度

648

16.0

OK

-26.8%

-2.8

-3.0

嚴重失血中

印尼

-937

37.3 

隱憂

-6.7%

0.1

-0.0

失血中

南韓

-1801 

73.3

危險

-53.7% 

-1.2

-0.6

嚴重失血中

馬來西亞

253

36.3

OK

-7.9%

14.8 

13.1

OK

巴基斯坦

-372

9.5

隱憂

-32.3%

-8.7

-6.4

嚴重失血中

菲律賓

-190

24.5 

隱憂

-20.0%

2.4 

2.1

失血中

台灣

1767 

30.4

OK

-3.4%

7.8

6.4

OK

泰國

368

21.0

OK

-15.8%

3.0

2.0

失血中

新加坡

1318

6.6

OK

-4.8%

19.2 

16.9

OK

越南

23

11.7

OK

-5.3%

-11.7 

-10.3

嚴重失血中

 

拉丁美洲 阿根廷短債高、智利情勢更險峻

 

在拉丁美洲的部分,各國外債金額普遍都比外匯存底來得高,其中,除了短期外債壓力極高的阿根廷之外,智利的債務壓力同樣不輕,短期外債占外匯存底比重達到六四%以上,不僅如此,智利今年以來匯率貶值幅度超過三成,對外貿易也持續逆差,若從資金流出的角度來說,情況似乎比阿根廷更加險峻。

 

說到資金流出,巴西的情況同樣令人捏把冷汗。觀察匯率及經常帳等兩大指標,都顯現出資金失血的窘境,再加上該國也有「破產前科」,近期難免遭到市場點名為高風險國家。不過,身為全球最大拉美基金經理人的韋藍德,目前對巴西的持股仍然高達七成以上,他強調,巴西目前除了企業基本面無虞之外,預料未來幾個月,原物料價格將有反彈空間,屆時一路撤退的資金或有回流機會,除了股市反彈有望之外,也能多少化解市場對巴西資金流出的負面聯想。

 

■拉丁美洲各國經濟數據(億美元)

國家

外債

 短期外債 

外匯存底

經常帳(2008)

經常帳(2009) 

GDP(2008) 

GDP(2009)

阿根廷

1287

302

450

28

-23

3387

3951

巴西

2624

413

2503

-292

-324

16647

15877

智利

629

162

253

-20

-15

1815 

1712

哥倫比亞

456

57

237

-55

-50

2498

2630

墨西哥

2056

269

833

-159

-257

11426

11922

祕魯

351

86 

346 

-26

-26

1314

1469

烏拉圭

115

3

61 

-7 

-7 

284

353

資料來源:IMF、各國央行、世界銀行

 

■拉丁美洲各國體檢表

國家

外匯存底減外債(億美元)

短期外債占外匯存底(%)

基本體質

今年以來貨幣匯率兌美元升貶幅度

經常帳赤字/GDP(08)(%)

經常帳赤字/GDP(09)(%)

失血程度

阿根廷

-837

67.1

危險

-2.9%

0.8

-0.5

失血中

巴西

-121

16.5

隱憂

-30.6%

-1.7

-2.0

嚴重失血中

智利

-376

64.0

危險 

-34.1%

-1.1 

-0.8

嚴重失血中

哥倫比亞

-219

24.0

隱憂

-18.2%

-2.2

-1.9

失血中

墨西哥

-1223 

32.2

隱憂

-22.8% 

-1.3

-2.1

失血中

祕魯 

-5

24.8

隱憂

-4.2%

-1.9 

-1.7 

失血中

烏拉圭

-54 

4.9 

隱憂

-4.9%

-2.4

-1.9 

失血中

 

歐非中東 短債高且貿易逆差,恐成密集地雷區

 

在新興市場三大區塊當中,以東歐為主的「歐非中東」,應該是破產危機指數最高的一個區域。除了進入高度破產危機的匈牙利短期外債超高,以及已向IMF協商資助一六五億美元的烏克蘭之外,包括捷克、以色列、波蘭等國,短期外債都占外匯存底九成以上,也就是說,如果沒有新資金進來,一年後,這些國家的外匯存底至少都會比現在打個一折。事實上,別說期待新資金進駐,在這些國家當中,除了以色列的匯率穩定、外貿順差之外,其餘兩國都還處在資金失血的狀態當中。

 

另一個值得提高警覺的國家是羅馬尼亞。根據IMF資料,該國今明兩年的經常帳赤字,將達GDP的負一三%,遠超過負四%的及格水準。貿易逆差恐將造成外匯存底快速流失,進而提高破產危機。

 

■歐非中東各國經濟數據(億美元)

國家

外債

短期外債

外匯存底

經常帳(2008)

經常帳(2009)

GDP(2008)

GDP(2009)

捷克 

968

336 

364

-48

-57  

2172

2261

匈牙利

1826

247

252 

-90 

-104

1643

1700

以色列

904

373

361

9

1887

1985

波蘭

2863

682

742 

-268

-345

5674

6020

俄羅斯

5271

1031

5561

1153

697

17787

20669

羅馬尼亞 

598 

NA

346 

-295 

-342

2139 

2568

土耳其

2844

519

1189

-521 

-526

7989

7891

埃及

339  

25

325   

-17

1583

2030

南非

761

269

309

-239

-266

3004

3269

 

■歐非中東各國體檢表

國家

外匯存底減外債(億美元)

短期外債占外匯存底(%)

基本體質

今年以來貨幣匯率兌美元升貶幅度

經常帳赤字/GDP(08)(%)

經常帳赤字/GDP(09)(%)

失血程度

捷克

-604

92.3

危險

-10.0%

-2.2 

-2.5

失血中

匈牙利

-1574 

98.0

危險

-26.2%

-5.4 

-6.1 

嚴重失血中

以色列 

-543

103.3

危險

0.9%

0.3

0.4 

OK

波蘭

-2121

91.9  

危險

-24.0%  

-4.7

-5.7 

嚴重失血中

俄羅斯

290 

18.5 

隱憂

-11.2%

6.4 

3.3 

OK

羅馬尼亞

-252

NA

危險

-17.7%

-13.7 

-13.3 

嚴重失血中

土耳其

-1655

43.6 

隱憂

-45.3%

-6.5

-6.6

嚴重失血中

埃及

-14

7.6 

隱憂

-1.2% 

0.5

-0.8

OK

南非

-452

87.0 

危險

-65.7%

-7.9

-8.1

嚴重失血中

資料來源:IMF、各國央行、世界銀行

 

俄羅斯經濟體質相對穩健

 

至於曾在前次金融風暴當中宣布「停止還債」而惹來臭名的俄羅斯,最近亦被市場點名,不排除會成為下一個破產雷區。不過,無論從外匯存底與外債的關係,或者資金進出的狀況來看,俄羅斯目前體質仍然相對穩健,難怪在冰島發生破產危機時,會試圖尋求俄羅斯出手相助。

 

當然,風險仍然存在,謝學雲認為,俄羅斯過去幾年是靠油價飆漲賺進暴利,油價高漲的另一好處,是為俄羅斯帶來外資進駐,但在油價回跌之後,除了進出口的獲利空間大受壓抑,外資撤出的狀況也值得高度留意。

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