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投資新藍圖 債市、原物料何去何從?

投資新藍圖 債市、原物料何去何從?
美國聯準會利用印鈔票手段刺激美股連續第五年上漲,並創造財富增加效應。

謝金河

金融風雲

Getty

845期

2013-02-28 14:13

雖然QE退場現階段比較是美國聯準會放話操作的手法,QE這盆點燃市場活力的熱火還不會移走,但全市場已有共識,柏南克不會再有QE4,或是其他買債行動,印鈔票救經濟的策略近尾聲,接下來要思考的新方向是沒有QE的世界經濟。

美國道瓊指數攻上了一萬四千點之後,市場上出現了新的雜音,也就是救起了世界經濟的量化寬鬆貨幣政策可能要改弦易轍了。債券天王葛洛斯說:若經濟狀況持續改善,QE在今年或稍後將岌岌可危,也就是說聯準會將停止減少買債。這個消息讓漲升勁道十足的全球股市有如潑了一盆冷水般,突然降溫下來。

 

「QE退場」 今年最大變數

 

聯準會最近出示去年十二月FOMC(聯邦公開市場操作委員會)紀錄顯示:「數位」官員擔心擴大版的量化寬鬆(QE 3.5)會令資產負債表過度擴張,危及金融安全,建議年底前,停止或減少買債。今年元月的FOMC會議,本來是「數位」,如今換成「很多」,建議當局「或需在就業市場出現顯著改善前」停止量化寬鬆政策。再加上聯準會對未來經濟預測用語,明顯較上次樂觀,使得市場對量化寬鬆政策的轉向預期增強。

美國聯準會在二月二十日公布最新會議紀錄,官員對購買資產計畫的成本效益意見分歧,部分官員更認為在衡量效用、成本及風險後,或在判斷勞動市場前景已出現大幅改善前,就要調節購買資產的速度及規模,市場擔心QE提前退場,道瓊指數當天下跌一○八.一三點,全球股市也都帶來震盪。

進入二○一三年,量化寬鬆退場會成為金融市場最大的衝擊變數,也許QE不會正式退場,但類似放話操作,會成為柏南克未來慣用「伎倆」,因為一三年是靠著量化寬鬆支撐起來的「虛擬經濟」與實體經濟好轉接軌的最重要轉捩點,QE要不要退場,對未來世界「茲事體大」。

大家如果把場景拉回到○八年,當美國次級房貸爆破,資產泡沫危機襲來的時候,美國道瓊指數從一四一九八.一點慘跌到六四六九.九五點,全世界人心惶惶,大家的直覺都是一九二九年美國經濟大蕭條重新降臨。這個時候,聯準會主席柏南克扮演了救世主的角色,他從QE1開始,一出手就是六千億美元的購債計畫,不斷對市場注入活水。

有了QE1,不久又有QE2,再有QE3,美國總統大選前,柏南克又祭出了QE 3.5版,他重申最低利率政策延長到一五年底,又捨棄CPI(消費者物價指數)值,改用失業率六.五%作為衡量QE退場的指標,這套不按牌理出牌的印鈔票救經濟政策,卻意外撐起了世界經濟,讓全球在金融海嘯危機襲來,加上歐債危機爆發的金融困局中,意外順利走出來。也許今天柏南克可以拍胸脯說,若沒有我的QE,全世界可能重返一九二九年了。

 

印鈔救市,全球股市現活力

 

在一連串印鈔票救經濟的情況下,我們回頭檢視QE的威力有多大。首先是全球股市快速恢復元氣,以美股為例,金融海嘯前,道瓊指數最高漲到一四一九八.一點,最慘跌到六四六九.九五點;但是在QE政策下,美股連漲四年,今年邁入第五年的漲勢,縱使二月二十五日道瓊指數大跌二一六.四點,但是道瓊二○一三年仍累積五.一九%的漲幅,標準普爾五百指數也上漲四.一一%,那斯達克漲了三.二%,費城半導體指數更是大漲了八.四八%。

而且,在美國各項經濟數據表現欠佳的情況下,道瓊指數悄悄漲到一四○八一.五八點,離歷史最高點只差一一六.五二點,美國道瓊重返一萬四千點的榮耀,只靠一招柏南克的QE,印鈔票救經濟的經濟學,這實在是很神奇的經驗。

除了美股表現亮眼外,QE也讓全球股市神氣活現。過去四、五年當中,創歷史新高的國家最多,像中南美洲的委內瑞拉、墨西哥、東歐、土耳其,非洲的南非,亞洲的印尼、菲律賓、馬來西亞都頻創歷史新高,委內瑞拉股市漲幅更是驚人,從○八年最低的三二九五○點漲到六十二萬二七三四點。歐債危機籠罩的歐洲股市也都回到歐債危機前的高點,全球股市靠著資金活水表現神氣十足。

二是全世界錢滿為患,避險性資產大熱,美國大印鈔票,造成美元弱勢,資金在全世界找標的,避險性資產大行其道。在QE資金大水淹全世界的情況下,金價一度寫下一九二三.七美元歷史紀錄,白銀漲到四十九.九八美元,也寫下一九八○年以來最高紀錄,白金也創了二三○八.八美元新高,軟商品如小麥最高每英斗漲到一三三四.五美分,黃豆創下了一七八九美分天價,玉米也寫下八四三.七五美分新天價,其間如咖啡最高漲到每磅三○八.九美分,糖每磅漲到三六.○八美分,棉花每磅也創下二一九.七美分的歷史新紀錄。

三是錢滿為患,保值性資產如房地產大熱。美國為了醫治自己的房地產泡沫,向全世界猛力放錢,造就了全世界房地產罕見的榮景;亞洲的房市熱氣沖天,中國全力打壓房市,香港最近提高印花稅壓抑房價,亞洲各國幾乎都奮力在打房,但是錢滿為患,收效十分有限。

QE帶給全世界金融市場快樂天堂,假如,今年美國主導的QE要轉向,這對未來全球投資市場的衝擊是很可怕的。不過我的看法是二○一三年QE還不至於退場,頂多只是放話操作。因為柏南克深知資金氾濫,一旦炒作之火燎原,將使得復甦的經濟進一步受到傷害,這個時候,市場熱了,潑一些冷水,讓市場降降溫,但是爐子裡的火不會馬上移走,QE還會再走一段時間。

 

沒有QE,債券部位要小心

 

不過,QE走到強弩之末是不爭的事實,至少到目前為止,全市場已有共識,柏南克不會再有QE4,或是其他買債行動,印鈔票救經濟的策略近尾聲,接下來要思考的新方向是沒有QE的世界經濟。現在全世界都在思考一旦QE退場,金融市場會有什麼變化?

一是根據高盛的研究報告,若聯準會真的停止QE,美國十年期的公債殖利率將攀升一至一.二五%,從目前二%左右急升到三.二五%,在QE時代債市是多頭,一旦利率反轉,債市轉空衝擊將變大,滿手債券的人恐怕要十分小心。

二是大家恐怕要準備迎接美元強勢的新時代。美國用印鈔票的手段,逐漸救活了實體經濟,這其中道瓊指數進入第五年漲勢居功甚偉。股市大漲創造了財富效應。在歐巴馬時代,從○九年元月歐巴馬上任當天,道瓊指數從八○七○.五六點起漲,如今漲到一萬四千點,道瓊在歐巴馬上任後即上漲七三.五%,單是今年以來,美國家庭投資股票的總收益就高達一兆美元。

美國民眾在股票市場賺到錢,開始回頭買樓,又讓房市逐漸回復榮景,舊金山矽谷附近,很多房地產已回到○七年海嘯前的價位。內需恢復活絡,消費力增強,也改善了失業率。柏南克印鈔票,讓美國經濟真正轉好,未來在頁岩氣開發成效顯現後,美國競爭力還會更上一層樓,那麼往下看,到二○一四或二○一五年,美元很可能真正進入強勢的新時代。

 

聯準會

 

美元轉強,原物料有反轉壓力

 

金融海嘯後,美國以印鈔票,壓低利率到○至○.二五%,造成極度弱勢的美元,但未來美元轉強機率很大。去年美元指數從八四.一跌到七八.六○一,如今又回升到八一.八七四,美元又轉趨強勁。美元趨勢轉強,那麼過去以弱勢美元為基礎大漲的原物料,恐怕有反轉的壓力。

首當其衝的是黃金,金價已連漲十二年,從一九九九年的二五一.九七美元起漲,最高漲到二○一一年九月的一九二三.七美元,金價漲了十二年,最大漲幅六.六三倍,不過黃金在二○一一年九月到頂後已盤整一年半,目前金價在一五九一美元左右,很可能是個箱型盤旋走勢,等待國際經濟環境進一步調整。

基本上,對黃金不利的因素增多了,首先是黃金漲了十二年基期已高,其次黃金是弱勢美元時代的避險工具,未來美元轉強,黃金避險功能下降。最近恐慌指數(VIX)回到○七年的位置,代表全球恐慌情緒快速降溫,也不利金價表現。

三是過去黃金大國像印度因財政困難,對黃金增加二%的交易稅,讓印度去年進口黃金減少三八%;中國也少了八%。過去大國競相囤積黃金,如今慢慢轉向。一旦量化寬鬆政策走到盡頭,利率反轉金價恐大跌,畢竟幾近零的利率才是金價飆升的最大推手。

美元轉強也不利其他原物料,首先是頁岩氣開發,李維資產管理的創辦人先喊出今年油價看跌三成,油價距離○七年一四七.二七美元的天價愈來愈遠已是不爭的事實。其他生產工具的原物料,其實也離○七年天價愈來愈遠,像鎳價五一八○○美元的天價,現在剩不到一半,跌到只剩一六七○五美元,鎳、鋁、鋅跌到二千多美元,也與○七年三千多美元高價相去甚遠。

柏南克印鈔票的政策,一度引來大家高度爭議,認為印鈔票將引發惡性通膨,結果從代表商品物價的CRB指數來看,○八年海嘯前CRB指數一度大漲到四七三.九七點,創了新天價,但是目前CRB指數在二九八點左右,已較○八年的歷史高點回挫很多,大多數原物料都比高峰期下跌不少。例如,咖啡天價每磅到三○八.九美分,如今只剩下一四二.三五美分,糖價從三十六.○八美分跌到十八.○五美分,跌幅都超過五成,顯然通膨的現象並沒有發生。

金融海嘯前的一波原物料大漲是因為金磚四國崛起,中國作為生產基地,造成原物料的狂熱需求。○八年海嘯後,全球經濟降溫,原物料的需求下降,價格逐漸回軟。今年到目前為止,除中國股市去年跌深,今年出現大反彈之外,俄羅斯、巴西、印度股市都下跌,顯然可見,金磚四國的美夢在過去十年已做完了,未來新興國家恐怕都有各自的問題要解決。今年以來,巴西股市已下跌一一%,看起來問題比較嚴重。

 

美元強勢,亞洲貨幣可能走貶

 

三、在美元強勢的時代,過去升值不已的貨幣可能趨向貶值。從去年第四季以來,日圓開了第一槍,從七十七.一六日圓貶到九十四.七七兌一美元,日圓貶值可能帶動亞洲貨幣掀起一連串貶值風潮,包括人民幣長線升值的走勢可能都會暫時告一段落。

四、房地產的榮景建立在低利率及印鈔票的基礎上,假如,美國利率反轉,那麼長期維持的低利率走升,勢將壓抑房地產的發展,尤其是,假如高盛預言美國十年期長債殖利率從二%上升到三.二五%,利率拉升的趨勢成形,會對這麼多年高舉槓桿的房貸戶將造成很大的壓力。假如今年QE結束,買房的人必須密切留意,利率走高對房地產的負面衝擊。

五、全球實體經濟邁向復甦,GDP(國內生產毛額)將逐漸走高,大家可密切留意實體經濟復甦真正的受益股,像台積電從去年來的上漲,就是半導體景氣回升的真正代表作。

 

聯準會

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