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全球央行「大暴走」 印鈔計畫啟動

全球央行「大暴走」 印鈔計畫啟動

乾隆來

國際總經

944期

2015-01-22 12:27

一月十五日,瑞士央行宣布棄守瑞士法郎釘住歐元的匯率政策,消息一出,瑞士法郎劇烈波動,也導致瑞士股市當天一度暴跌一四%。 市場幾乎沒有料到,唯獨一位美國分析師辛克在一個月前提出警告;現在,全世界都在搶聽辛克的看法。辛克說:「瑞士法郎引發的震盪,只是歐洲量化寬鬆政策來襲前的序曲。」確實,量化寬鬆才是改變全球經濟格局的大事。

二○一五年會不會爆發難以控制的全球「貨幣戰爭」?各國中央銀行總裁都在準備著!

「狂印鈔票」已經成為當今中央銀行貨幣政策的顯學。量化寬鬆貨幣政策(QE)將美國、英國,以及日本的經濟從大衰退的深谷中拯救回來。如今歐元區也跌入經濟衰退,在用盡傳統與創新的貨幣寬鬆工具之後,決定不顧十八個國家經濟發展差異,將在一月二十二日或下一次的貨幣決策會議中,宣布開動規模達到五千億歐元(約新台幣十八兆元)的超級印刷機。

在歐洲央行啟動量化寬鬆的前夕,一月十五日,一向保守、呼籲全球央行「協調行動」的印度央行總裁拉詹(Raghuram G. Rajan),出乎市場意料之外逕自宣布調降隔夜拆款利率,印度股市隨即暴漲七百點;當天稍晚,瑞士央行總裁喬登(Thomas Jordan)宣布放棄瑞士法郎釘住歐元的政策,瑞士法郎兌歐元瞬間升值四一%,當日收盤升值一四%,造成全球金融市場的震盪。幾乎也在同一時間,俄羅斯總統普丁陣前換將,任命新的中央銀行副總裁杜林(Dmitry Tulin),負責拯救瀕臨崩潰邊緣的盧布。


印度降利率 股市漲七百點   瑞士棄守匯率 外匯商重傷


這是史無前例的中央銀行貨幣大戰,而且,貨幣大戰的背後有強烈的政治壓力,迫使央行總裁們採取最激進、最難以控制、卻能鞏固國內政權的手段。不論是中共總書記習近平的打貪腐、俄羅斯總統普丁對經濟制裁的反擊、日本首相安倍晉三的連任,或是在一四年期中選舉中挫敗的美國總統歐巴馬,都以「振興經濟」為由狂印鈔票,來達成各自的政治目的。央行成為國際與國內政治鬥爭的工具,誰也不知道何時會遭到反撲,誰也無法預估後果。

印度央行總裁拉詹的降息決策具有指標性,他是享有國際高知名度的金融專家,曾經提早預告次貸風暴與金融海嘯,接任印度央行總裁至今,更成功挽救兩次的資金外逃風暴。

拉詹一直主張壓制印度的通貨膨脹,主張全球央行總裁應該要有「協調行動」,避免熱錢流竄對印度經濟的衝擊;但是在印度新總理莫迪上任後,拉詹受到執政黨強大的壓力,說他的貨幣政策「宣稱是要讓發燒的病人降溫,其實是要置病人於死地;掐死病人,就不會發燒了。」政治上逼迫央行寬鬆的壓力越來越大,終於迫使拉詹轉變政策調降利率。

拉詹調降利率當天,印度股市大漲超過七百點,指數漲幅高達二.六%,但是拉詹反而顯得憂心忡忡,他在接受《紐約時報》的專訪時說:「劇烈的資產價格波動,會帶來極大的風險。」「國際原油市場是一個極深、交易量極為龐大的市場,油價卻幾乎在一夜之間就腰斬一半,這種劇烈的震盪,前所未見。」拉詹說:「如今已經不只是柏南克賣權(Bernanke Put,指在股市低迷不振時,美國聯準會前主席柏南克就會進場回購更多債券,以釋出更多貨幣),而是全球央行總裁共同的賣權(The Universal Central Bank Put),央行總裁們集體製造了金融資產的劇烈震盪,這個風險絕非大家所願。」

就在拉詹談話的幾乎同時,瑞士爆發前所未見的金融大地震。三年前,瑞士中央銀行為了穩定與歐元區的金融關係,採取了一歐元兌換一.二瑞士法郎的上限匯率政策;但是隨著歐元QE的逼近,海外資金湧入實質被低估的瑞士法郎,匈牙利、羅馬尼亞這些高負債國家也大量借入零利率、匯率低的瑞士法郎。為了維持一歐元兌一.二瑞郎的匯率上限,瑞士央行的資產負債表膨脹到國內生產毛額(GDP)的七五%(美國為二五%、歐洲央行為一五%),迫使瑞士央行放棄干預匯率,棄守瑞士法郎釘住歐元匯率上限的政策。

 

中國央行資產負債


歐洲央行總裁救經濟下猛藥   五千億歐元QE 即將啟動


瑞士央行的決策,立刻產生「資產價格劇烈震盪的風險」,瑞士股市當天暴跌相當新台幣三兆二千億元、亦即超過一千億美元的市值瞬間蒸發。瑞士的旗艦企業Swatch手錶重挫一五%,全世界第二大的精品集團、擁有Dunhill、江詩丹頓等奢侈品牌的Richemont股價跌一六.五%,UBS、瑞士信貸等金融股跌一一%,連雀巢等食品公司都暴跌了一○%。

不僅如此,全美國最大的散戶外匯交易平台福匯(FXCM)公司,因為全球匯市劇烈震盪,客戶在一夜之間損失將近新台幣七十億元,客戶大量破產導致英國福匯公司宣布破產,紐西蘭、倫敦的多家外匯交易商也同樣被「一槍斃命」,遭到行刑式的槍決。

瑞士央行總裁喬登「獨立決策」造成金融大海嘯,遭到各界嚴厲的批評,甚至連國際貨幣基金總裁拉嘉德、歐洲央行總裁德拉吉都抱怨,未曾事先接到通知。

但是瑞士夾在美國與歐元之間,早已飽受QE熱錢竄逃所苦,一月十五日的決策,說白了也是被美國與歐洲QE逼出來的,它必須趕在歐元QE之前調整瑞士的貨幣政策,否則瑞士這個小國的金融安定,很可能就此失控。

逼迫瑞士做出劇烈決策的正是歐元QE,一月十四日歐盟法院做出裁定,支持歐洲央行的貨幣直接交易計畫(Outright Monetary Transactions, OMT),這個二○一二年九月啟動的計畫,讓央行收購歐元區的一至三年的短期政府債券,可以說是歐洲央行總裁德拉吉推動的量化寬鬆政策的基礎。

歐盟法院的裁決,加上歐洲央行的準備工作,已經清除所有路障,歐洲央行執委會委員柯於意(Benoît Coeuré)就對記者說,歐洲央行可以在一月二十二日的央行決策會議上宣布QE計畫。

德拉吉領導歐洲央行表面風光,實際上苦不堪言,歐洲央行從○八年金融海嘯之後,就不斷面臨金融市場流動性枯竭的危機。各種傳統、非傳統的貨幣工具全都用上了,歐洲經濟仍然跌至零成長的通縮邊緣,德拉吉只剩一招,採用美日的量化寬鬆,直接大量購買政府債券,印鈔票來救經濟。

 

四大央行總資產與平均利率

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中國是全世界最大的印鈔機  貨幣供給額是美元一.七倍


市場估計,德拉吉將會宣布總額五千億歐元(約新台幣十八兆元)的量化寬鬆,每月購買公債金額介於一百億至二百億歐元,如果效果不足,最終央行的總資產膨脹回升到三兆歐元,這還是遠低於美國聯準會目前的四兆四千億美元;而且,歐盟區的GDP規模有日本的四倍,歐元貨幣供給額M2卻只比日圓高一○%,對德拉吉來說,相對於美、日QE,歐洲央行印鈔票「只是防禦性」的保守操作。

說到金融市場劇烈震盪,過去半年股市大漲五成的中國又是另一個代表。德拉吉與日本央行總裁黑田東彥的QE,相較於中國人民銀行行長周小川印鈔票的規模,根本是小巫見大巫。

習近平與李克強兩年前上任時高舉「穩增長、調結構」政策,去年年中在經濟下行壓力下一八○度轉向。中國雖然沒戴上「量化寬鬆」的帽子,放出來的鈔票卻遠遠超過美國、日本。去年十二月底,中國人民銀行公布年底的貨幣供給額M2為人民幣一二二兆八千四百億元,年增率一二%。

相對上,美國聯準會前主席柏南克三次瘋狂QE,美元貨幣供給M2在一四年十一月底達到一一兆五六二一億美元;以一美元兌換人民幣六.二元的匯率換算,美元M2存量竟然只有中國的六○%。

人民幣還不是國際兌換的貨幣,中國的經濟規模也只有美國的五五%,貨幣供給額竟然是美元的一.七倍,人民幣的浮濫印製,由此可見。

 

台灣印鈔

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俄羅斯、希臘是第一季地雷   俄償債壓力 希臘談判變數


除了歐洲、日本、中國拚命印鈔票之外,俄羅斯的金融危機,以及一月二十五日投票的希臘,則是兩個不可忽視的地雷。油價跌破每桶五十美元,對俄羅斯的財政與經濟帶來致命的打擊,盧布兌美元匯率在去年十二月十六日暴跌至七十九盧布兌一美元,在俄羅斯央行干預下,十二月二十五日一度回升至五十二盧布,但是之後盧布又繼續貶值,到一月十六日已經貶值至六十五盧布。

俄羅斯還在承受資金外逃的壓力,總額七千億美元的外債,因為盧布貶值而暴增。今年第一季,俄羅斯的銀行與企業必須償還三五○億美元外債,這些銀行沒有美元收入,美元資產甚低,極可能因為融資困難而面臨調降評等,甚至擠兌的風暴;再加上暴增的聯邦與地方財政赤字,全數都要靠俄羅斯央行供應,央行剩餘的三千五百億美元外匯存底將會很快耗盡。

面對即將來臨的償債高峰,普丁決定換掉原本負責貨幣政策的優妲伊娃(Ksenia Yudayeva),改由老將杜林出任央行副總裁,俄羅斯是否能撐過今年第一季的三五○億美元償債高峰,將是全球金融市場的一個挑戰。

更迫切的是一月二十五日的希臘選舉,至投票前一周,反撙節的左派激進政黨聯盟(Syriza)民調不只繼續領先,領先幅度還在擴大。相較於一二年,希臘對於歐洲金融安定的威脅已經大減,希臘只占歐盟GDP的二%,衝擊不大;而且歐洲的銀行體質已經改善,希臘不至於引爆西班牙等國的連鎖效應。《經濟學人》報導,包括梅克爾在內的德國政府官員,私下已經表示在準備希臘退出歐元區的備案了。

左派激進政黨聯盟黨魁齊普拉斯(Alexis Tsipras)一直強調無意退出歐元區,但是他提出減債二分之一的訴求,又不為歐盟所接受。如果一月二十五日勝選,完成執政聯盟籌組之後,希臘將要面臨與歐盟的重新談判,談判破裂與衝突將無可避免,屆時希臘會帶給金融市場如何的衝擊,德拉吉QE的利多與希臘利空之間,哪個主導市場氛圍,又將是另一項挑戰了。

(本文作者為紐約大學金融碩士,曾任金控公司副總經理)

 

更正

本刊944期第141頁「全球央行大暴走  印鈔計畫啟動」一文中,提及外電普遍報導之英國福匯公司宣布破產一事,經福匯公司說明,瑞士央行事件令公司虧損2.25億美元,但從未宣布破產;特此澄清。

編輯部

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