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新的貨幣海嘯來臨——瑞士央行的奇襲

新的貨幣海嘯來臨——瑞士央行的奇襲

謝金河

國際瞭望

944期

2015-01-22 09:49

這次瑞士的脫歐行動,其實也給了像台灣這種小國經濟體很大的啟發,小國身處強國競爭,本身很難獨善其身,這時候必須有小國戰略,適度調整產業定位,才能在中國新產業政策下走出自己的路。

元月十五日,瑞士央行祭出震驚全世界金融市場的超級大動作,宣布結束三年來實施一.二瑞士法郎兌一歐元的匯率底線,等於是讓瑞士法郎「脫歐」,瑞士央行總裁Thomas Jordan主導了這個奇襲動作,殺市場一個措手不及,全球金融市場出現激烈震盪,這像一場金融大海嘯來襲,對歐洲及全球金融市場都帶來巨大波瀾。

首先來看,瑞士央行棄守與歐元掛鉤機制,瑞士金融市場受到極大「驚嚇」,瑞士股市當天一度重挫一二八七.七五點,最後收盤仍大跌八一六.○九點,瑞士股市從才剛創六年新高的九二九二.四四點急殺到七八五二.八三點,創了兩年新低紀錄。可怕的是,撤守歐元掛鉤機制,瑞士法郎兌美元從一.○二四盤中一度急升四一%,最高寫下○.六九五的紀錄,目前在○.八七九五左右。


瑞士央行撤守掛鉤機制 宛如「貨幣海嘯」

 

驚的是,瑞士央行總裁不到一個月前,仍信誓旦旦要捍衛匯率,副總裁也稱這是「貨幣基石」,絕不改變,沒想到說變就變,瑞士央行食言,成了千夫所指對象,也等於是瑞士央行在這一波貨幣戰爭中率先繳械投降。

雖然瑞士央行此舉實有很多難言之隱,但是瑞士法郎走高,宛如「貨幣海嘯」,瑞士本身也是慘輸。瑞郎升值,影響瑞士企業盈利,瑞士股市大跌,單是市值至少就蒸發一千億美元。瑞士的銀行股頓時成了重災區,當天瑞士銀行股價重挫一五.九%,瑞士信貸跌二○.六%,寶盛銀行跌二三.五%,瑞士知名精品歷峰集團重挫二○.六%,Swatch重挫一九.三%,瑞士樓市也面臨極大調整壓力,外界形容瑞士是這一次貨幣戰爭的第一個戰敗國。

但是瑞士央行給全球金融市場上了這一課,必須回到問題的本質,首先是瑞士央行為何要撤銷匯率上限?撤銷匯率上限對瑞士經濟的影響及瑞士央行往後應變之道,及歐洲未來何去何從?全球匯市未來會有什麼巨大撞擊?這是面對瑞士央行突擊,全球投資人要認清的事實真相。

首先來看,瑞士央行為何要出此下策?這得話說從前。二○一一年歐豬五國深陷債務危機,歐盟瀕臨解體,避險資金瘋狂湧入瑞士法郎,逼得瑞士央行只好冒險一搏,把匯率上限訂在一.二瑞郎兌一歐元;雖然成功讓幣值暫時穩定下來,卻也讓瑞士央行資產負債表不斷膨脹,已到了接近不可收拾的地步。

瑞士央行從一一年九月實施匯率限制後,已花費一九九九億瑞士法郎來干預匯市。瑞郎與歐元掛鉤之前,瑞士央行外匯存底規模是二六七三億瑞郎,現在則倍增到五○五二億瑞郎,已接近瑞士全年GDP〈國內生產毛額〉的八成,而這其中歐元又占了最大比重,瑞士央行不想再擴大資產負債表規模,只好認輸先投降。

 

瑞士央行

瑞士央行寧賠上信譽也得放棄固守匯率,象徵2015年貨幣波動將更劇烈。(圖片來源:CFP)


歐洲央行QE在即 瑞士首先停損認賠


而促成瑞士央行如此大動作的背後主因,是歐洲央行量化寬鬆在即,歐元區將加大力道印鈔票,歐元勢必更貶,瑞士央行持有大量歐元,本身已是輸家,這次等於停損認賠,因為這次脫鉤,至少要面對六百億瑞郎的損失,這是不得不壯士斷腕的大動作,因為後續歐元再貶,瑞士央行損失會更大。

瑞士央行在這場貨幣戰爭中,等於是率先戰敗離場,但瑞士央行提前出手,可能加速逼出歐洲央行的QE〈量化寬鬆貨幣政策〉,面對瑞士央行提前攤牌,歐洲央行總裁德拉吉〈Mario Draghi〉,如何出手打下一張牌,將成矚目焦點。目前比較可能的內容是,歐洲央行至少有五千億歐元用來買國債,二五○○億歐元買非金融企業債。德國《明鏡週刊》則報導,德拉吉已向德國總理梅克爾及財長蕭伯樂提出建議案,由歐元區十九個成員國各自購買本國債券,以分攤買賣虧損的風險。

歐洲央行這一出手,將使歐元更加弱勢,因為瑞士央行棄守底線,也等於不必再出手買進歐元,歐元支撐力道更弱。目前歐元已從一.三九九下殺到一.一四六,一五年見到歐元與美元一比一的局面機率恐怕不小,而英鎊跌破一.五的機率也很大。

過去兩年,瑞士法郎結合匯價偏弱及低息兩大誘因,成了利差交易融資貨幣的首選,媲美日圓,短線歐元賣壓最大,歐元會成為利差交易的最大目標。另外,瑞士法郎這個棄守動作,也苦了在歐債危機後借入瑞郎的其他非歐元區國家,像是波蘭、匈牙利等東歐國家。像波蘭大約七十萬家庭的房屋貸款選擇用瑞士法郎計價,瑞郎急升,意味了這些家庭還款金額也將大增,業主無不叫苦連天。

這次瑞士法郎棄守,也牽動歐洲除歐元、英鎊外的貨幣貶值態勢,像是波蘭幣從二.九八七貶到三.七六二,匈牙利幣從二一一.一五急跌到二七九.五六,捷克幣也從十八.五七九跌到二十四.二九六,瑞典克朗從六.三○五跌到八.二三二,挪威幣受油價下跌影響,也從五.七五四跌到七.八五,穩定一段時間的冰島克朗也從一一一.三急跌到一三五.二九,這一波的瑞士央行壯士斷腕,讓貨幣戰更顯凶險。

而這一波瑞郎「脫歐」,幾乎是沒有贏家,除了瑞士富豪購買力大增,境外資產變得便宜,也許可能增加英國房地產景氣外,這一波瑞士法郎脫歐,幾乎遍地是輸家。

首先是外匯炒家及交易商幾乎沒頂,市場上,這些年流行借瑞郎來從事套利交易,美國這個月瑞郎淨空單部位更創下一三年六月以來新高,這回炒家虧損一成至九成,有的可說幾乎沒頂,美國最大外匯交易商FXCM直指有客戶欠款二.二五億美元,可能面臨斷頭命運,紐西蘭也傳外匯商倒閉的事件。

其次是瑞士的經濟可能大受衝擊,瑞士央行一一年九月設立匯率上限,是為了防止瑞郎升值過高,打擊國內出口商的競爭力,現在撤銷匯率上限,將讓瑞郎大升,國內通縮壓力更大,出口商更是叫苦連天,打擊最大的是瑞士精品業及旅遊業,出口商直指央行讓他們承受海嘯般撞擊,本來瑞士產品及服務價格已高,這回瑞郎升值,將進一步削弱瑞士製造業及旅遊業的出口競爭力。

三是瑞士房地產受衝擊。一直以來,瑞士的房地產對中國、中東及俄羅斯的買家很具吸引力,瑞郎升值讓借貸成本上升,同時俄羅斯盧布大幅貶值,這對俄羅斯商人猶如雙殺折騰。


下一輪貨幣戰爭可能轉向亞洲及新興市場


四是瑞士老百姓受影響。瑞郎大漲一五%,瑞士央行持有大量歐元,若以五千億瑞郎來計算,瑞士央行當下損失七五○億瑞郎,或許需要納稅人分攤來搶救。另外,瑞士央行脫歐雖是合理之舉,但央行決策者出爾反爾,反成國際笑柄,也讓央行公信力大失,全球央行將陷入失去信任的危機,下一回合更激烈的貨幣戰恐難避免。

這場瑞郎脫歐戰,瑞士以戰敗收場,下一輪的貨幣戰爭可能轉向亞洲及新興市場。瑞士富甲一方,且又身處歐洲,讓瑞郎過去幾年成為全球資金最佳避風港。瑞士央行在一一年被迫站上貨幣戰最前線,無奈小國實力有限,最後只能投降。亞洲的台灣、韓國、泰國、馬來西亞等國貨幣,一四年仍可藉美元升值來達成貶值目標,並且借助油價急跌壓制通膨,但今年若少了強力美元加持,恐怕會面臨更多挑戰。

比較意外的是沉寂三年的黃金再起,金價在一一年九月從一九二三.七美元跌下來,最低跌到一四年十一月的一一三二.一一美元。一五年元月起,金價從一一四五.一美元起漲,悄悄來到一二八一.二七美元,大約上漲一二%;白銀也從十五.五二拉升到十七.七美元,白金從一一七三.二漲升到一二六二.七美元。

在美元獨強的年代,加上美國經濟數據表現良好,美國升息在即,理論上,這是黃金與稀有金屬的天敵,但是跌了三年的金價仍然彈升一成以上,這代表全世界有錢人正在為資金尋找一個安全避風港,目的不在尋求高回報,而是「安全」。

而這正照映出全世界金融市場背後的「不平」,從一四年七月以來,油價急跌將近六成,首當其衝的俄羅斯砸出千億美元捍衛盧布,同時又將俄羅斯利率一口氣拉升到一七%,希望阻止資金外逃,但是盧布仍一度貶值到七十九.九一二五,俄羅斯拉高門檻,仍阻擋不了資金外逃。

 

瑞郎對歐元匯率


全球金融市場震盪將更加激烈


反觀瑞士卻是錢滿為患,在棄守歐元之前,瑞士為了驅趕熱錢,率先實施負利率○.二五%,這回又降息兩碼,利率變成負○.七五%,但是資金仍打死不退。這次瑞士銀行這個大動作,將讓各國未來可能使出更多方式的奇襲手段以求自保,全球金融市場震盪必定更加激烈,讓這個「不平」的世界添加更多變數。

例如,目前全世界利率差距會更大。全球主要國家利率都趨近於零,例如,美國○~○.二五%,歐洲央行○.○五%,日本是零,瑞士央行是負○.七五%。但是很多新興國家利率仍居高不下,像是俄羅斯是一七%,烏克蘭是一二.五%,巴西是一一.七五%,印度本來是八%,最近降息一碼到七.七五%,中國原來是六%,最近降○.四個百分點成為五.六%,其他如印尼七.七五%,南非五.七五%,土耳其八.二五%。

這可以看出,有的國家錢滿為患,有的國家需金孔急,這個不同的利率水準,也決定了資金流向,全球央行都在搶錢,而過去利息回報是決定資金流向的最關鍵因素,現在已不是唯一,「安全」才是資金最重要的考量。於是不平的世界,呈現出來的結果是有的地方淹大水,有的地方發生乾旱,世界是平的,但是資金的環境是十分的不平坦。

同樣的不平坦,瑞士這次讓瑞郎脫歐,也將使歐元區面臨更沉重考驗,最壞的情況是歐元區解體,歐元區最大的負擔是希臘,這次希臘崛起一位四十歲政壇新人,左翼聯盟〈Syriza〉領導人薩瑪拉斯(Antonis Samaras),他被視為政壇一股清流,正在為沉淪腐敗的希臘政壇注入一股活力,左翼聯盟宣示不脫歐,但希臘壓力一直沒有解除。

當年歐元區的成立把很多經濟水平不同的國家綁在一起,最後發現強國占盡優勢,弱國更加無力,這回瑞士法郎脫歐,德國股市寫下一○二九三.○四點的歷史新高,可以想見德國是弱勢歐元最大受益者,但希臘股市卻創了七五六.八點的新低,這種強弱並存的景象,將增加歐元區統合的複雜性。

這次瑞士的脫歐行動,其實也給了像台灣這種小國經濟體很大的啟發,小國身處強國競爭,本身很難獨善其身,這時候必須有小國戰略,歐洲一些小國家,像比利時、荷蘭、盧森堡,這次應變有道,值得台灣借鏡。像台灣很多產業定位,未來必須適度調整,才能在中國新產業政策下走出自己的路。瑞士央行這次給全球上了這一課,可說是彌足珍貴。

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