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從高盛關鍵報告 看懂第四季投資風向

從高盛關鍵報告  看懂第四季投資風向
全球匯市曾因英國脫歐公投而秩序大亂,這次義大利公投效應也不能輕忽。

周岐原

國際瞭望

達志

1031期

2016-09-22 16:17

年底,除了有聯準會升息與美國總統大選,義大利憲改公投,更可能讓英國脫歐的閃崩重演。
第四季變數多,投資必須步步為營,但配息佳、掌握度高的亞洲大型股,是投資人值得把握的機會。

中秋過後,第四季隨即起跑,但要小心,這一季,匯集許多全球政經大事,個個都是可能影響局部、甚至全球資本市場的重量級未爆彈,從十月的義大利公投、十一月美國總統大選,到聯準會僅存的兩次升息機會等,任何一件引爆,都會帶來蝴蝶效應。

「投資人最好知道,自己正踩在脆弱的冰上。」駿利資產管理經理人、債券投資大師葛洛斯(Bill Gross)就警告,過去六年聯準會維持零利率,歐洲與日本央行更催生負利率,僅僅維繫了金融市場泡沫,資本主義的根本秩序卻受重傷,未來大家勢必共同面對市場重整的漫長苦果。「這(市場上)十一兆美元的負利率債券終究不是資產,它們的本質是債務!」葛洛斯在最新投資通訊中,語氣強烈地說。

 

減碼歐、美股  加碼陸股


「下一次熊市將一如過去、毫無預警地來到!」知名投資人羅傑斯(Jim Rogers)也疾呼,建議投資人加碼黃金、美元,因為金融危機下,其他貨幣將相對美元貶值。

在這種風高浪急的環境中,投資人無論是要確保戰果,或急起直追,今年都只剩下最後六十個交易日可以掌握。怎麼因應?該留意哪些機會與風險?

高盛(Goldman Sachs)研究團隊近來在策略報告中,揭示了三大重點建議:一、減碼標普五百指數與歐洲六百(Stoxx 600)指數。二、中國股市漲幅落後亞太及其他新興市場,評級上升為加碼。三、基於債券殖利率將持續走高,對債券評級降為減碼。

今年以來,美股在市場憂慮多年大漲後回檔的氛圍中,道瓊工業指數再創歷史新高;至於歐洲股市,即使遭遇英國脫歐震撼,也還是維持高檔格局。債券市場同樣被資金推升,看似投資人皆大歡喜,是個對前景看法最一致的季節。

 

大師

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市場作多美股  回檔風險大增


但高盛分析師認為,正是市場一面倒作多美股,接下來美國將陸續出現升息、大選等事件,就像童話《金髮女孩與熊》的結局,熊(回檔)就快出現了,此時才有必要因應風險而減碼。至於歐股,則因為英國脫歐公投,以及義大利公投等政治變數影響,同樣需要減碼因應。


其實,高盛這份報告,已經點出今年年底前,全球最有可能浮現意外驚嚇的兩大潛在風暴來源,就是義大利與美國。


頭號焦點,全球最好得多關注義大利。你或許會懷疑,歐洲政經變數,首推英國意外脫歐,再來是明年的法國、德國大選,至於「歐豬」國債問題,已沉寂一段時間,為什麼第四季有可能衝擊全球資本市場的黑天鵝,竟是義大利?


風暴一:義大利憲改公投  脫歐蠢蠢欲動  恐引爆二次歐債危機


答案,源自一場公投。今年十月,義大利政府即將舉行憲政改革公投,總理倫齊(Matteo Renzi)揚言,若公投不過關,他就要辭職負責,因此這次公投,無異於對執政黨的信任投票。


然而,聲望最接近執政黨的新興政黨「五星運動」,是立場傾右、反對歐盟一體化的代表,該黨先前已拿下羅馬及杜林兩大城市的市長寶座,聲勢驚人。


如果執政黨陰溝裡翻船,五星運動很可能是下一個執政黨;他們更揚言,一旦上台必定舉行脫歐公投,這可能就會讓義大利繼英國之後,再度上演脫歐戲碼。


但義大利已浮現危機,而且麻煩不小,萬一真的離開歐元區,恐怕是第二次歐債危機的起點!


因為在歐元區,義大利國債占GDP(國內生產毛額)比重達一三三%,只比希臘好一點,國家整體的金融體質,堪稱吊車尾。

 

歐洲負利率政策  重擊銀行獲利


知名投行中金公司研究指出,截至去年,義大利全國金融業的不良貸款比率達一八.一%,遠超過全歐元區平均值五.七%;三千六百億歐元不良貸款中,二千一百億歐元確定打入壞帳,拖累該國銀行股股價一度暴跌五成。屋漏偏逢連夜雨,近年歐洲央行的負利率政策,對義大利銀行業獲利能力又是一次重擊,更加深其困境。
 

驚人的是,義大利身為歐洲第三大經濟體,規模遠遠大於希臘,換言之,想協助義大利,歐元區各國的開銷,也將遠大於希臘。因此德國與歐盟已拒絕,讓義大利政府直接介入危機、拯救銀行業的方案,目前當局只能個案處理,逐一回應各家銀行的求援。


正因為義大利銀行業困難重重,才凸顯出這場十月公投牽一髮動全身的關鍵地位:憲改公投若翻盤,下一任執政黨由五星運動接手機會不小,屆時就可能推動脫歐、而且順勢過關,義大利將因此陷入動盪。


有鑑於英國脫歐公投結果,讓全球金融市場一夕閃崩,後續效應更延燒近一個月,才告塵埃落定;這次義大利執政黨面對銀行業危機,還有反對黨挾民意虎視眈眈,公投結果勢必將讓金融市場神經緊繃,直到結果揭曉。


風暴二:聯準會FOMC會議  升息加大選  美國經濟懸在半空


第二個變數,則是市場爭論不休的聯準會(Fed)升息。決定美國利率水準的公開市場操作委員會(FOMC),今年開會日期只剩下九月二十一日、十一月二日和十二月十四日;目前市場普遍認為,八月非農就業人口僅新增十五.一萬人,加上ISM非製造業指數等數據皆遜於先前,把失業率和利率水準掛鉤的聯準會,考量數據表現,應不會選在九月底升息。


另一方面,十一月會議日期與美國總統大選,兩者距離太近,也不大可能是理想的升息日期,所以眾人紛紛壓寶,十二月十五日,可能將是今年唯一一次升息的關鍵時間。


雖然推論合理,但終究沒人能精準預言聯準會動向,更有意義的問題,在於升息到底是良藥還是毒藥?各家投資機構的掌門人,對此爭論不休。

 

就業

 

升息後遺症  摧毀得來不易的復甦


世界最大對沖基金橋水(Bridgewater Capital)創辦人達里奧(Ray Dalio),就強烈不看好聯準會升息的決定。他認為,央行在經濟去槓桿期間升息,很可能摧毀得來不易的復甦,泡沫經濟破滅後十年的日本,已經證明了這一點。「如果是我們公司,一定不會這樣做(升息)。」達里奧對投資人這麼感嘆。


由此看來,升息即使在聯準會內部取得共識,決定一出,真實效果仍將有待觀察。


至於看好地區,為什麼中國市場可能突圍而出?去年人民幣驟貶、股市大跌以來,GDP放慢的中國,原本可能是全球最讓人擔心的市場;然而,今年以來,中國經濟情勢並沒有進一步惡化。反之,八月中國經濟各項數據,包括社會消費品零售金額,以及工業生產活動增速等,都有所改善;這顯示,出口緩步改善,逐漸拉動一部分中國經濟。


中國國務院九月六日舉行的會議,也釋出政策鬆綁、支持產業投資的訊號。外界解讀,中國可能再次使出政策手段,提振下滑壓力仍沉重的經濟。

 

政經

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中、港股市  再現牛市機會大


股市改革,就是其中一個手段。中國股市度過股災、休養生息一年後,如今稍恢復元氣,準備迎接深港通。預定年底上路的深港通,除了深圳股市可望迎接全球投向A股的資金活水,對包括台灣在內的外地投資人,有何機會?答案是港股。
 

「港股當中,藍籌股(大型股)能見度高、流通性佳,將最受南下資金歡迎,特別是現金殖利率超過三%的。」招商基金國際業務總經理白海峰指出。


一個顯著的例子是,騰訊近日股價格外強勢,連匯豐銀行、中國移動、長和等老牌龍頭股,都重現許久不見的動能,港股成交量也顯著放大。
 

儘管九月初,恆生指數曾單日暴跌八百點,但對照兩年前,滬港通準備上路時的場景,港股、陸股也是經過半年醞釀,隔年才出現巨大漲勢,因此眼前的港股,或許是最意想不到的機會。
 

至於A股,回到前一波牛市起點後,還有上漲空間嗎?白海峰認為,有了前次股災教訓,政策調控勢必更加嚴謹,「這一次,行情可能會走得更穩健、長久一點。」此外,年底中國更將引導養老金投入股市,這項利多的影響力,也讓A股後勢不容小覷。


台積電、台塑  大戶持股創新高


將眼光看回台灣。資金大買大型股的趨勢,在除權息旺季過後停止了嗎?答案是否定的。


最新統計顯示,持有台積電、台塑這二檔大型股一千張以上的股東,其持股占比已經悄悄創五年新高。以台積電為例,占比已達九二%,如果把這個現象,與近來騰訊大漲相連結,這很可能代表,全球資金為了因應難以捉摸的景氣,寧願選擇經營較穩健,或股息殖利率較高的亞洲股票。這個趨勢,值得投資人作為第四季度過風浪、迎向來年時的重要指標。

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