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貨幣是圓的,政策是長方的

陶冬
2018-06-21
金融風雲
1122期

貨幣是圓的,政策是長方的

陶冬
2018-06-21
貨幣是圓的,政策是長方的
金融風雲

金融危機迄今,已屆十載,貨幣環境正常化成為大趨勢,但是各國央行都明白,眼下所見的復甦更多是巨額流動性催生的幻影,一旦撤回貨幣保障,經濟可能很快陷入新的困境。

「足球是圓的,球場是長方的」,世界盃開賽首周,冷門不斷,老牌勁旅失足,球場無確定性,成為最大的確定性。

 

同一周,全球貨幣政策也迎來了轉折。

 

這周中,美聯儲不僅加息,而且政策語言趨向鷹派,將二○二○年前瞻性利率預測推高到比中期均衡點高出五○基點的高位。美國貨幣當局在肢體語言上顯示出的信心,市場解讀為鷹派,美元匯率抽升,不過美國國債利率反應不大。

 

歐洲央行宣布今年九月啟動退出QE,年底完全停止購買國債,加息則最快在明年下半年。ECB總裁德拉吉稱QE會長期成為政策工具箱的一部分,市場研判為是假收縮、真觀望,甚至有人稱其為「creatively dovish」(富有創意的鴿派)。同樣是收縮貨幣,歐元匯率卻跌到今年最低位,歐債一片歡聲。

 

日本央行同周也開了例會,對退出隻字未提,日圓基本跟著美元沉浮。中國人民銀行沒有政策例會,但五月貨幣信貸資料低迷不振,中國流動性壓力愈來愈大,不少企業面臨周轉困難。

 

金融危機迄今已屆十載。全球經濟相繼步出衰退,央行政策也開始脫離單邊呵護的極端路線,貨幣環境正常化成為大趨勢。這不僅是對經濟形勢、通脹環境的判斷,也是一種政治姿態,更是對資產價格暴漲的焦慮。但是各國央行都明白,眼下的復甦更多是巨額流動性催生的幻影,改革未見大進展,生產力提高不多,一旦撤回貨幣保障,經濟可能很快陷入新的困境。

 

這一代貨幣政策決策者不願意接受經濟有下行週期,每每試圖用人為政策來維持增長,所以對擺脫非常態貨幣政策異常的猶豫。美國的經濟增長情況最好,通脹壓力已現,失業率已觸數十年的底部。這使得鴿派著稱的鮑威爾,也要像老鷹那樣拍拍翅膀。歐洲去年經濟形勢好過預期,今年增長轉弱,但是投資級國債已經買少見少了,停止買債其實是形勢所迫,所以ECB對於加息就不甚積極。

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