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動能充沛 中國A股仍是A貨!

動能充沛  中國A股仍是A貨!

黑傑克

兩岸三地

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608期

2008-08-14 10:33

許多人看壞下半年的中國投資機會,但本刊專欄作家黑傑克認為,在中國實施外匯管制的情況下,每年以一○%速度增長的中國財富最後也只能投向股市和房市。在股市房市暴跌的這一年期間,中國各銀行存款暴增三兆人民幣,這筆龐大的資金,將成為奧運後點燃中國股市的柴火。

海峽兩岸的人民正在進行一場競賽,看誰對前途最沒信心,看誰最恨自己的股票。

單論股價指數,大陸遙遙領先,因為A股的下跌率全球第一;但是以股民受傷程度來講,墊底的寶座就要讓給台灣郎,因為我們有信用交易,他們沒有。

台灣人寄望「馬上好」而受傷,大陸人期待「奧運行情」而殞落。

從去年十月開完中國共產黨第十七次全國黨代表大會之後,大陸股市翻空,但許多人以奧運為題材,認為中國一定會以官方的力量護盤,營造太平盛世榮景,因而失去警戒心,導致股市跌了五成多,創下中國股市短線最大跌幅紀錄。現在,反而大家覺得奧運是個利空因素,對於奧運後的發展擔憂。

如果,之前拿辦運動會當買進的理由是錯的,那現在以同樣事件當成看空因素,就會是對的嗎?當眾人看空之際,或許就是進場時機到了。

 

A股上萬點?

 

許多台灣投資客以台股過去經驗,認為A股早晚會上萬點,這在去年被視為理所當然的目標,現在似乎遙不可及。但是,有幾個基本因素,注定這泡沫一定會發生,而且速度可能比大家預期快。

 

第一個也是最重要的因素——中國財富成長全球第一。大陸經濟規模年產值約三十五兆人民幣,每年以一○%的速度成長,老百姓賺錢的意願最高。根據美林的全球財富報告,去年金融資產超過百萬美元的有錢人已經有四十一萬戶,政府稅收已經連續五年年增率三成,大家都在變有錢。

 

與其他地方不同,大陸錢沒有別的去處,因為有外匯管制,不像台灣人或日本人,每年幾百億美元資金外逃。除了銀行存款之外,其實只有股市與房市兩個去處,當政策調整限制投資之後,銀行存款一年之內暴增三兆多人民幣。可是定存利率比通貨膨脹率低,大家只是不甘願地等待機會而已,這個高財富累積是大陸股市未來的最佳支撐。

 

中國人民銀行的政策與當年俞國華當央行總裁相同——穩定地升值,等於變相向熱錢保證換人民幣是穩賺的。

 

中國固定的外來投資,一年有四百億美元;其中最大的商品出口國,今年大概有三千億美元的貿易順差;而且外匯存底世界第一,單單利息錢,外匯儲備一年就要多出四、五百億美元。把這些數字加一加,年底的外匯存底很有可能要超過兩兆美元。

 

每增加一美元外匯存底,就要投放六.八元人民幣到貨幣市場,這注定中國逃不掉流動性過剩(熱錢)的挑戰。在這趨勢逆轉前,也就是人民幣升值到位前,原來的股市與房市泡沫,都會以更壯盛的規模恢復。

 

五大利空

 

除了奧運之外,大陸股市所有利空可以歸納為五個:大小非減持的籌碼因素、匯率與調降出口退稅對外銷的打擊、美國金融風暴造成的全球景氣衰退、新《勞動合同法》對民營企業的打擊和緊縮的貨幣政策。想投資大陸,優先要處理的就是這五個問題。

 

五大因素除了第一個之外,都是基本面因素,對企業獲利有真實影響,不能光說是非經濟的心理因素造成。

 

大小非減持(小非,指持股比率小於五%的原非流通股;大非,指持股比率大於五%,但不控股的原非流通股)雖然不影響每股盈餘,但股票排山倒海賣出來,殺傷力更大。

 

大小非減持是大陸特有現象,有點類似台灣的官股釋出。○五年以前的中國上市公司股票分成兩種:流通股與非流通股,可以在證券交易所買賣的叫流通股,屬於控股股東所持有;但不准在股市交易的叫非流通股。平均下來,非流通股約占了總股本的七成。○五年五月進行的股權分置改革,是意義重大的歷史事件,等於誕生一個新市場。

 

從那之後,各公司逐年自行把非流通股轉換成流通股,大股東才有出貨機會。在這同時,大型國有企業上市,像中石油、工商銀行等千億股本的公司掛牌,造成籌碼多又亂的問題。流通市值,從原來幾千億人民幣暴增到八兆人民幣(總市值最高曾達到三十一兆人民幣),供給過剩,只有等需求增加來消化。

 

大陸相對應的措施為:仿效台灣以前QFII(境外合格投資機構)制度開放外資,這部分吸收一百億美元;開放保險公司資金投入股市,成立社保基金投入股市,約略又吸收五千多億人民幣的籌碼。最大宗的是共同基金,在兩年期間新申購的金額接近一兆人民幣,單一基金規模紀錄超過四五○億人民幣。


股市資金的增加速度與額度很明顯不及籌碼的擴充,這就造成股價宛如DRAM價格般崩跌。但大趨勢來說,籌碼增加是一次性因素,需求卻是源源不斷,不管是社保基金或外資,都是逐月加碼,這個籌碼穩定過程是所有市場發展的必經之路。

 

物價高漲何時休

 

其他四個問題其實都與通膨相關,這又與原油價格連結在一起。本次的緊縮政策從○五年開始,源頭是亂飆的房地產與數以百億美元計的熱錢,讓北京擔心重蹈日本覆轍,所提出的預防性措施。這筆熱錢在○七年轉化成強烈的物價上漲壓力。


油價已經是強弩之末,美國宣布接受伊朗設辦事處之後,原先的風險溢價會被拿掉。此外,台灣因為高油價造成消耗量減少的現象在其他國家也陸續發生,需求減少壓抑價格是必然的發展,所以上半年因為能源推升物價的趨勢正在逆轉中。


簡單說,大陸通膨的高峰已經過去了,今年二月,消費者物價指數年增率開始緩步下降,七月之後與去年的高物價基期比較,指數增幅會更明顯減緩。因此大陸貨幣政策已經接近轉檔的邊緣,減息或降存款準備率的時機尚未成熟,但是限制銀行放款的指導命令一定會放鬆,時機就在中秋節前後。
 

奧運後憂鬱症?

 

許多人看壞下半年的中國投資機會,除了基本面因素之外,奧運也被視為利空。因為像韓國、希臘這些國家,在奧運會之後都有衰退紀錄。這件事不會發生在中國,因為已經先跌了十個月,化解掉這危機。大陸內部的機構投資者,其實把奧運當成潛在利空處理。因為他們很擔心在這期間,因為全球媒體焦點集中的關係,引發一場類似八九年天安門事件的危機。


已暴露的有藏獨、疆獨的恐怖攻擊事件,其他內部與國際矛盾,都有可能藉機引發,這讓大陸的基金經理人普遍保守,要等平安度過這場盛會才會加碼。


高成長與高儲蓄率是中國股市的最佳保證,高油價與高通膨的壓力正在紓解中,奧運會這短期不確定因素太過強烈,所以看好的奧運行情,要等閉幕式結束後才會開始。

(作者為本刊專欄作家,旅居上海)

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