由於上半年中國的銀行新增貸款遠高於預期，使得監管單位急於降溫，造成八月以來股市連番重挫，並逼近半年線關卡，然而為了避免股市融資功能一夕之間萎縮，高層也不樂見指數跌得太深，因此短線將偏向區間整理。
無庸置疑，Ａ股市場是一個政策市場，但過往政策調控股市往往又快又急，例如調整印花稅、人民幣升值、宏觀調控等等，都是突然的宣布，讓股市沒有太多反應的時間。
而本波調整，源於七月最後一周，中國銀監會發出了《流動資金貸款管理暫行辦法》給內地各銀行，要各銀行提出規範信貸風險的意見，意見蒐集在八月二十六日截止，之後再訂出指引並於三個月後執行。這個作法很明顯是提前警告，如果投資人認為至少還有三個月可以炒作，那就太傻太天真。
率先發現氣氛轉變的機構法人與社保基金，分別在七月底大舉贖回資金，進而引發市場重挫。不過前文也提及，本次的修正與過往不同，官方已經提前警告，顯示中國官方雖然有意降溫，但也不願意幅度太大。
中國政府強力穩定股市
更重要的是，中國經濟上半年的復甦幾乎只靠政府投資，然而股市與房地產市場的大幅回升，直接增加了居民的財富，消費市場有機會接棒成為新的經濟增長來源。在下半年新增貸款勢必大幅降低的情況下，若此時股市重挫，剛剛萌芽的消費力量恐怕也會隨之消失，因此，股市的急漲或急跌，都不是中國官方所樂見。
果然在Ａ股大跌之後，中國證監會主席尚福林即公開表示，目前已經有十三檔股票型基金同時在募集，並加速核准新基金的募集，預估在十一國慶以前可以為股市帶來六百億元（人民幣，以下同）的資金。很明顯的，中國證監會的發言是希望透過為股市「輸血」來降低流動性收縮對Ａ股的衝擊。
配合尚福林的談話，八月十八日發行的一年期央票利率已經開始持平，也有宣告市場微調結束的意味。票據主要是官方用來吸收市場過度的流動性，後續觀察若中國央行進一步暫停發行短票，股市的支撐將更強。
另一方面，每月十日左右，人民銀行會公布銀行新增貸款數目。根據中國四大國有商業銀行的投放情況來預估，八月新增貸款可望達到五千億元以上，相較於七月的三五五九億元再次放大，而這段日子因為信貸規模大跌所引起的市場恐慌心理也會因此消失，有利股市止穩反彈。因此就指數位置來看，本波急速修正已經測出半年線二七○○點附近位置，乃是中國政府的短期底線。
再由香港上市的A50中國基金來觀察機構投資人的動向，雖然許多機構法人可以透過ＱＦＩＩ來買賣Ａ股，但是成本與手續都較為繁雜，使得A50成為海外機構法人參與Ａ股市場最便利的途徑。
巨額資金大力搶進Ａ股
就中長期的基本面來看，目前Ａ股市場已經有八七九家上市公司公布了半年報，上半年的淨利潤一共達到一一四三億元，比起去年同期衰退了一八％，但第二季淨利潤較第一季上揚了六三％，顯示企業獲利正逐漸改善中。包括銀行、地產、基本金屬等大型權值產業，二○一○年的獲利成長預估都超越今年，因此二八○○點到三千點之間，的確具備相當高的中期投資價值。
不過回看中國證監會的發言，十三檔基金、六百億元的規模可在十一以前入市，然而目前的投資環境已經不如上半年樂觀，基金募集成效恐不如預期。且基金即使募集完成，資金最多也只有八五％投入股市，加上中國股市近期每日成交量都在兩千億元以上，因此要期待基金帶來的動能，仍須觀察後續審批新基金的速度。
更重要的是，中國證監會特別點出十一的關鍵日子。
十一除了是中國建國六十周年慶典以外，十月其實還有一項重要大事，就是大小非（大額小額限售非流通股）的減持，該月是近兩年來最大的單月解禁股出籠的月分，若以今年七月來看（單月第二高的月分），大小非一共減持了十三．六三億股，再創歷史新高，顯示企業股東們在三三○○點以上出售股票的意願極高。
而十月解禁股數數量較七月增加一．六七倍，屆時若股市因為中國國慶行情被炒高，不排除大股東與機構法人會再度提前逢高減碼、大舉出脫持股，因此雖然股市已經止穩，但要期待指數大幅攀回前波高點，也有頗高的難度。
在多空因素交錯的情況下，十一以前，恐怕難以期待中國官方對後市走向做出真正表態（例如調升或調降交易印花稅、大力收回信貸資金等等），可以判斷，在十一以前，維持股市在二七○○點到三三○○點的穩定區間內，將是中國官方的重點任務。
（作者為寶來香港研發部董事總經理）
