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中國政府作多 A股國慶行情可期

中國政府作多 A股國慶行情可期
從總理溫家寶到證監會一路偏多,大陸A股短線不宜看淡。

王若水

兩岸三地

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664期

2009-09-10 16:34

大陸股市是全球知名的「政策市」,也就是政府的態度主導股市的漲跌。上半年銀行過度放錢,為了壓抑泡沫,官方態度偏空,上海A股陷入多殺多困境;九月以後,中國政府偏多態度明顯,短線行情或許值得期待!

A股在八月下跌了七四四.○一點,跌幅達二一.八一%,整個八月共有二十一個交易日,超過一半的交易日(十二個交易日)是下跌的。其中跌幅在二.八%以上的,竟然有七個交易日。

正當有人悲觀預測熊市來臨時,A股九月第一周連續四個交易日上揚,當周上漲達七.二七%,A股近日的上沖下洗,與官方的態度密切相關。這一次的反彈與國務院總理溫家寶會見世界銀行行長佐利克(Robert B. Zoellick)時,明白宣示中國堅持寬鬆貨幣政策不變,有相當大的關係。

大陸國務院總理溫家寶日前在北京會晤世界銀行行長佐利克時表示,大陸經濟正處在企穩回升的關鍵時期,大陸不會改變經濟政策方向;他重申,大陸將繼續實施積極的財政政策與適度寬鬆的貨幣政策。溫家寶的說法並無新意,但是多說幾次就代表官方是「來真的」,這對股市投資者有相當的鼓舞作用。

A股八月大跌,最大的因素就是投資者對官方的態度有疑慮。上半年A股的大漲是資金行情,下半年官方鎖住資金,在資金遭到管制的情況下,對股市當然不利。除銀監會的管制措施外,中國證監會同樣祭出一些干預措施,首先就是暫停共同基金的審批發行,這一措施一直持續至八月最後一周才喊停。

 

悲觀氣氛開始逐漸消散


對官方有疑慮後,A股開始多殺多,其中最受注目的就是共同基金的多殺多。據統計,基金在八月初的平均持股高達九○%左右,有八檔基金淨值在七月底已經超越了二○○七年A股指數在六一○○點時的淨值。但是,在A股跌破三○○○點之際,共同基金的持股明顯鬆動, 部分基金持股比率甚至降至七○%!據市場統計,八月底共同基金持股比率平均減持在五%以上,而且大部分是發生在A股指數三○○○點之下,這樣的操作特性與台灣相當雷同,台灣的投資人應該不陌生。

但悲觀的氣氛已在八月底開始消散,為了穩住經濟成長、保護復甦的春芽,中國官方的態度已有所轉變,政策上的不利因素開始變化。

在A股跌破二八○○點之際,證監會兩天內破紀錄地核准六檔基金發行,統計至九月分,將有十檔基金進場,其中包括八檔的ETF(指數股票型基金),以目前市場募集情況研判,至少有人民幣六百億元的新資金進場;同時,九月五日證監會宣布,投資A股的QFII(合格境外機構投資者)額度每家上限由八億美元提高至十億美元,預估這些QFII將增加人民幣一千億元的資金投資A股。

 

政策面因素占八成影響力


至於銀行資本適足率問題,銀監會副主席蔣定之表示, 關於銀行交叉持有的次順位債必須在從屬資本中扣除,勢將導致銀行資本充足率大減,此舉將造成銀行下半年的信貸進一步緊縮。蔣定之表示,新規定正在徵求意見稿中,會有一些調整、修改與完善。據了解,可能的方式是分批逐年扣除,以降低對銀行信貸的衝擊,在溫家寶的公開喊話下,銀行不至於過度緊縮放貸額度。

綜合而論,對於A股的未來走勢,原本看空的理由似乎都暫時消散,但是,市場瞬息萬變,投資人仍要注意未來可能的變化。首先,最關鍵的就是政策方向。基本上,中國政府對於股市的原則是積極作多的,但是市場必須有所節制。因此,對於任何的政策宣布都必須仔細審視,對於所謂的指數底線也必須有所判斷,這部分在現階段至少可以掌握八○%以上的行情變化。

其次,就是要注意基本面的變化。每次的股市剖析一定會提到所謂的基本面因素,這是給股市下跌或上漲找出理由的最好途徑,因為講基本面最容易說明,而且較能取得市場的共鳴。例如知名經濟學家謝國忠就提到,A股上市公司的盈利成長在下半年將消失,他認為指數會下跌至二○○○點以下。

重點在於盈利成長的預期上,檢視已經公布的半年報,滬深全部上市公司稅後實現淨利達人民幣四六○○億元,年增率負一○%,優於市場預期的負二○%,若考慮季增率,約成長三六%,同樣優於市場預期。以此推算,滬深市場本益比在A股二七○○點時保守估計(假設上半年獲利與下半年相等)已降至十九倍,若以下半年較上半年成長三○%估計,則滬深股市平均本益比僅僅十六倍,並不算貴。

中國企業盈利的動力來自於兩大方面:中國的內需與國外需求。關於中國的內需成長性無庸置疑,關鍵的是另一個重要驅動因素——國外需求,尤其是美國。上半年,中國淨出口對GDP的貢獻率是負二%,下半年以美國近期景氣復甦的情況研判,中國第四季的出口可望擺脫衰退,這將對全年的經濟成長產生巨大的改變。當然,我們要關心的是,萬一不是如我們所預期的情況發生,則對於股市的趨勢判斷當然要做適當的修正。

整體而言,上證指數在三○○○點左右預料將有潛在壓力,也是這波跌幅三分之一的指數位置,但是在政策作多及基本面的支持下,對於十月國慶的行情,目前應仍值得抱持樂觀的態度。

(作者為長期觀察大陸股市的資深台灣研究員)

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