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慎防A股「產能過剩」後的緊縮力道

慎防A股「產能過剩」後的緊縮力道
由於中冶IPO具指標性,加上中國十一國慶在即,中國官方短期全力作多。

歐宏杰

兩岸三地

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665期

2009-09-17 11:17

中國十一國慶在即,大陸官方近期全力為股市護航,除了放寬QFII單一機構額度上限以及銀行資本適足率規定外,更大力核准九檔新基金。然而由於產能過剩、信貸緊縮情形未變,投資人宜留意派對結束後的再次修正。

隨著十一腳步日近,中國政府近日頻頻對股市送出政策暖風,全力防止A股重挫再度重演。與此同時,全球最大的工業工程承包商——中國冶金科工,也在近期展開全球路演(roadshow),包括華人首富李嘉誠、新加坡政府、中國工商銀行等都斥巨資入股,在新股市場引爆全中國轟動的情況下,A股在九月順利止跌反彈,只是歌舞昇平過後,這波反彈或將再次結束在大型IPO(首度公開發行)的上市中。
 

政策暖風頻吹 止穩意味濃


A股市場八月重挫二一.八%,創下十五年來第二大單月跌幅紀錄(僅次於○八年十月的負二四%),更結束月線連七紅,成為全球最弱勢市場之一。

為避免A股繼續崩跌衝擊消費市場信心,中國官方近期陸續祭出穩定市場的措施,包括將票據利率持平、放寬QFII(合格境外投資機構)單一機構額度上限、放寬銀行資本適足率規定等等,而最重要的流動性訊息,更在九月七日及九日出現正面的訊號。

新股發行過快壓抑市場流動性,是A股重挫主因之一。自今年六月中國恢復新股發行以來,中國證監會每周召開三次發審會議,依慣例,中國證監會應該在九月七日公告最近的發審會議內容,但當日至今卻沒有任何信息披露。加上九月至今,中國證監會也沒有批准任何上市公司增發、配股或發債籌資案,都在在暗示新股發行的步伐已微調。

此外,中國證監會在九月更大力核准九檔新基金,為市場帶來超過人民幣六百億元(以下幣別同)的資金;另一方面,央行在九月九日暫停了每周二例行的二十八天正回購操作,顯示官方暫時放鬆了流動性的回收力道,而因為時間點與中國冶金的上市募資活動同期,頗有為這檔巨型IPO護航的味道。

政策面頻吹暖風,經濟面表現也不遑多讓,八月各項經濟數據表現都優於市場預期,包括進出口數據的反彈、採購經理人指數的持續上揚,加上新增貸款重新回復到四一○○億元以上的水準,新股IPO又獲得大量法人認購,一片樂觀氣氛似乎又回到上半年A股的榮景,九月完全擺脫了上個月的陰霾,市場開始沉浸在國慶行情當中。

以往中國每逢有巨型IPO上市,指數都會在上市前一至二周拉出一個波段行情。一來這些巨型IPO都是中國官方積極重組後誕生的產業龍頭,備受法人追捧,上市前資金就會開始炒作相關概念股;二來這些巨型IPO的市值都很高,在預期上市第一天的追價效應帶動指數上揚空間,因而讓市場提前反映。

不過,IPO反應越熱烈,定價就越高,上市後的賣壓就越沉重,加上市場提前炒作相關股票,往往在IPO上市當天出現獲利了結的賣壓,這也造成近年A股市場屢屢出現巨型IPO魔咒,包括中國銀行、中國神華、中國石油以及日前的中國建築,都是如此。

細看近期A股的表現,也頗有巨型IPO的模式,相關概念股雞犬升天,中國官方各項穩定股市措施都被放大解讀,實質上對於股市的方向性來說,都沒有決定性的影響。

例如放寬QFII累積投資額度上限,只是提高了單個QFII基金的上限額度,總體的三百億美元上限未被提高,因此並不會有太多新增資金進入股市,只可視為是官方希望在十一前穩定市場的訊號。

反之,前波修正的兩大主因——「信貸緊縮」與「產能過剩」是否解決,似乎已經沒有人關心。華爾街有一句諺語:「魔鬼存在細節中」,用來形容目前的A股市場,非常適合。

 

中國官方各單位穩定市場措施
 

PMI指數可能反轉向下


先就實體經濟面來看,中國八月的PMI(採購經理人指數)達到五十四,不但高於七月的五十三.三,更連續六個月處於五十以上的擴張水平,創下十六個月以來的新高。數據出爐之後市場以經濟、製造業確定復甦作為解讀,期待股市止穩,可能也過於樂觀。

PMI作為經濟復甦的指標,重要性當然毋庸置疑,不過過去六個月到底是什麼力量拉動PMI,更值得投資人關心。

先看出口方面,今年以來中國出口始終維持在二○%以上的負成長,因此推動PMI的力量,並非來自海外訂單的復甦,反而是自今年三月起,商品與資源的價格回升,進而引發鋼鐵、水泥、資源與風電等產業大量投資,並開始在六月出現供過於求的現象。這正好解釋PMI的強勢,來自「產能過剩」四個字。

每年五至六月是歐美感恩節與聖誕節訂單的高峰期,隨著高峰期已過,加上中國官方開始調控產能過剩的產業,除非中國的消費市場或出口復甦能迅速拉升,否則未來一季內,PMI可能會出現走緩甚至反轉向下,進而對股市形成上漲的壓力。

再就資金面來看,企業融資對市場的衝擊並未真正消失,只是延後發生。目前已通過中國證監會審批隨時可以上市的A股公司超過三十家,總募集資金超過五百億元,而銀行業有資本適足率的考量、地產業有資金鏈的需求,它們都希望趁市況良好時,大舉進行再融資活動。

在「信貸緊縮」、「產能過剩」因為十一效應被刻意忽略的情況下,中國冶金的超額認購倍數已經超過百倍,再次吸收市場大量資金,A股在中國冶金上市以前,應仍有高點可以期待。但觀察中國股票型基金的平均持股水位,近期卻緩緩地由九月初的八五%下降到八一%,情況宛如中國建築上市前的翻版。

十一過後,A股馬上要面臨的是兩年來最大的大小非減持月分、創業板與國際板的推出以及消費在長假後的回落,這些因素都將對大盤帶來考驗,而十一國慶與中國冶金帶動的短暫熱潮,卻正好提供了機構法人一個出脫持股的大好契機。

(作者為寶來證券香港研發部董事總經理)

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