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A股十月不排除回測前波低點

A股十月不排除回測前波低點

歐宏杰

全球股市

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667期

2009-10-01 14:54

中國創業板首波上市的十家公司已完成定價,平均本益比不僅高達五十五倍,且超額認購倍數超過百倍,吸金規模等同一支超級大型股。在資金移轉下,加上限售股解禁賣壓呼之欲出,A股在十月不排除回測前波低點。

農曆秋分這天,A股正式跌破半年線,但市場反應並不大,官方也沒有出面安撫,因為短期所有股市的焦點都被吸引到等待十年的創業板,中國證監會主席尚福林不斷強調創業板會順利推出,有高達一四九家的優質中小企業蓄勢待發,準備站上資本市場的舞台。

只是在高速融資的壓力下,A股主板已經感受到明顯的涼意,觀察中國冶金上市後無力的表現,不難發現資金已經開始出現大型移轉,創業板的風光,恐怕會更加凸顯A股的憔悴。

中國創業板招股程序近期如火如荼地展開,雖然還沒有確定正式推出時間,但已開始進行招股行動,第一波上市的十家公司定價都在四十倍以上本益比,最低是佳豪船舶設計的四十.一二倍,最高則是南方風機的七十一.五三倍,平均本益比高達五十五倍,相近於今年主板IPO(首度公開發行)平均三十八倍、深圳中小板平均三十六.八倍都高出許多,但市場竟沒有任何嫌貴的聲音。

尚福林對創業板寄望甚深,但九月初市場對創業板反應還相當冷淡,使得中國官方頻頻出招,包括允許基金投資創業板、催促券商加大宣傳力度,同時公布曾拍攝「集結號」等大片的華誼兄弟上市等一連串舉措,進而成功炒熱市場氣氛。

另一方面,目前已經通過在創業板上市的企業,年平均淨利潤增長都在三○%到五○%,而且主要來自新能源、生技醫療、電子信息、新商品、環保節能以及現代化服務等六大官方扶植產業,顯示中國官方希望第一批上市公司發揮「樣板」作用。

 

資金蜂擁進入創業板


官方對創業板初期態度可說是「只許成功,不許失敗」,就如同以往主板的IPO神話,容易給股民一個印象——「只要抽中就是賺錢的保證」。事實上,資金也因此開始蜂擁進入創業板,十檔新股在九月二十五日首日招股,就出現超額認購上百倍的盛況,集資規模更由原先預估的三十億元(人民幣,以下同)倍增至六十七億元,凍結市場上兆元的資金,威力已經等同一支超級大型股的表現。

目前中國內地將創業板比作東方的那斯達克,並且以Google、百度等上市時高達數百倍的本益比來比較,成功製造出市場憧憬。如果根據中國證監會規定,「買賣創業板股票至少要有兩年的股市投資經驗」來看,保守估計中國境內符合資格的股民至少有九千萬人,所牽引的資金難以想像,首當其衝的當然是主板市場。

事實上,在創業板招股的同一天,A股主板市場也有今年第五大IPO中國國旅同日申購,但根據《上海證券報》的五千名投資人網路調查,有接近七成的股民有意認購十檔創業板新股,而選擇申購中國國旅的股民只有三成,此消彼漲的情況相當明顯。

對A股市場而言,創業板的確將帶來極大的資金移轉壓力,且進入九月中旬以來,證監會更是以每日約五檔的速度審核創業板股票,若創業板成立後股價表現優異,市場當然會持續期待接下來的創業板新股,一旦形成風潮,資金短期就不易移回主板上。目前來看,第一波創業板IPO雖然很「泡沫」,但可以說將有極佳的表現。

另一方面,主板市場的新股發行也有加速跡象。在今年恢復新股上市之後,中國證監會平均每周召開三次新股審批會議,在八月股市暴跌後,九月前兩周新股審批會議下降到總共只召開兩次,引來市場解讀官方將暫緩新股上市。

不過九月中旬之後,中國證監會每周竟然安排了多達九次的會議,扣除一半的創業板審批,主板與中小板的發行速度也不減反增,近期除了國旅之外,集資額將近百億元的招商證券,數十億元的廣州珠江啤酒、招商局地產、安徽新華傳媒、上海新朋實業、安徽皖通科技等,都陸續獲得批文準備上市,加上萬科地產集資一一二億元、國元證券一百億元的再融資計畫都獲得批准,新股的發行規模十分驚人。

 

未來得看企業獲利能否提升


不只是股票,上證超級大盤ETF、上證一八○風格ETF、上證中盤ETF、上證社會責任指數ETF、上證行業ETF等產品已上報證監會進行審核,而受市場關注的滬深三○○ETF方案也已基本確定,充分顯示出中國官方仍然積極回收市場流動性,股市面臨的融資壓力短期內依然無解。

截至九月二十五日為止,今年中國仍未有任何IPO跌破承銷價格,如果申購成功並在上市首日全部賣出,平均收益幾乎可以達五成以上,遠遠超過一年期貸款利率。申購新股的無風險收益率愈高,次級市場的吸引力就會下降,而今又多了創業板的新股,資金更將迅速移轉。

因此未來A股要回到上升軌道,必須看企業獲利能不能提升,雖然指數目前跌破半年線,但長期投資價值已逐漸浮現。以滬深三○○指數為例,未來一年的預估本益比將下降到只有十六倍,比起過去五年平均值十七.七倍更低。

而備受投資人關注的AH溢價(A股與H股的價差)更收縮到只剩一一%,遠低於歷史平均四七%。雖然上半年的A股企業平均獲利增長只有個位數,但全年保守估計仍有一九%,明年成長率更可望達到二○%,A股市場其實已經很具吸引力。

短期融資壓力持續飆升、十月又有天量限售股解禁,加上之前已解禁尚未減持的限售股,無論是心理上還是實際資金面,都將在國慶之後持續壓抑股市,A股預料將再次回測前波低點,待第三季企業獲利傳出佳音。

(作者為寶來香港研發部董事總經理)

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