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農行上市提升A股投資價值

農行上市提升A股投資價值
像農行這種大型權值股上市,總會為中國股市帶來新的投資題材。

歐宏杰

兩岸三地

攝影/劉咸昌

704期

2010-06-17 13:58

農業銀行順利通過上市聆訊,隨之而來的路演(Roadshow)活動預料將如火如荼地展開,以北京政府傾向定價來看,農行上市後具備一定的漲幅,加上規模巨大,大有機會跟隨中國國航與工商銀行的腳步,帶領A股走出底部。

根據萬得資訊(Wind)統計,截至六月十一日為止,A股整體的靜態本益比已經下降到只有二十.六四倍,比起二○○八年金融海嘯底部時期的二十一倍還要低。若以今年A股上市公司盈利成長二○%做保守的估計(A股上市公司第一季平均業績成長為二八%),目前滬深三百指數成分股的動態本益比也只有十五倍,同樣低於金融海嘯時期最低的水準。
 

A股離底部已經不遠


難道市場對未來政策與經濟的負面預期比金融海嘯時期更差嗎?若非如此,那只能說A股已經進入超賣區,目前即使不是底部,離底部也不會太遠。

市場各大法人顯然都認同目前的A股極具投資價值。首先,五月在中國股市大跌九%的同時,上市公司大股東增加持股的規模超越了減碼的規模,是十九個月以來首度出現的現象。

其次,中國三大保險公司都陸續發表加碼A股的行動,各大中國國營企業也都透過基金專戶進場,易方達基金公司日前就宣布接獲單一國營企業四十億元人民幣(以下幣別同)的股票理財委託,反映出機構法人已經開始陸續進場。而目前各方資金最有興趣、風險度也相對偏低的標的,就是將在七月上市的中國農業銀行IPO(初次公開發行)。

在牛市格局中,超大型IPO往往是行情的終結,但在熊市格局中,巨型上市案也可以是新一波行情的開始。A股市場自去年六月重新恢復新股發行以來,IPO熱度已明顯降溫,今年上市的一五七家公司,有六十一家股價目前跌破了發行價,「破發率」高達四成,IPO的賺錢神話已經破滅。

而最大的影響就是資金大退潮,中國內地新股的中簽率已由高峰時期不到○.一%,大幅上揚到超過三%,新股愈來愈容易抽中,就代表資金大幅撤出了這個市場,農業銀行在此時上市,代表的正是行情的轉折點。

農行是○三年中國國有獨資商業銀行股份制改革以來最後一家上市的銀行,依照北京規畫,農行上市之後就會陸續開放私人資本進入金融業,因此農行具備了承先啟後的地位。

○九年,農行的每股淨資產是一.二七元,以○一年第一季純益成長四成估算,目前的每股淨資產可以達到一.四二元,若以北京政府早前釋出的意向一.六倍本益比定價,那上市價格就會落在二.二五元左右;距離建行的二.二九倍、工商銀行的二.四九倍本益比,都有不小落差,更遠低於招商銀行的三.四三倍本益比,只有中國銀行的一.七倍最相近。可見農業銀行上市後,股價具備一定的上升潛力,目前包括中國人壽、香港首富李嘉誠、中國社保基金都已經表態將巨額認購。

由於農業銀行上市規模高達三百億美元,對市場影響巨大,因此包括恆生指數服務公司、摩根士丹利資本國際都已經著手研究一旦農行上市,將如何以最快速度納入指數成分股。那麼,農行上市後,對於整體市場的提振作用將更為明顯,狀況極為類似○六年八月與九月,中國國航與中國工商銀行的上市,成功帶出A股的投資價值,讓行情由底部翻揚。

當然,就宏觀經濟來看,今年五月中國消費者物價指數(CPI)比去年同期上漲三.一%,出口更大幅成長了四八.五%,升息的環境已經成熟,對於股市來說是巨大的壓力。

不過,A股市場這兩年有個有趣的現象,經濟數據如果太好,股市會以政策緊縮為理由下跌;經濟數據不佳,市場則會預估資金環境持續寬鬆,投資人懼怕好消息、期待壞消息。

 

認購農行
 

升息機率已經開始降低


隨著歐元區緊縮消費,下半年中國的出口預期將開始滑落;而北京政府打壓房市,地產價格也會進一步走跌,當出口與地產這兩大拉動GDP(國內生產毛額)的引擎減速,投資人會發現中國經濟增速不如預期;加上國際油價的下跌,通膨壓力可望稍稍獲得紓解,貿然升息反而會吸引大量熱錢推高通膨。所以今年內升息的機率已經開始降低,政策再度舒緩之下,股市反而會在危機中出現轉機。

就投資價值方面來看,市場大環境不佳,並不代表個股沒有表現機會,在富士康帶起中國加薪潮之後,我們可以明確觀察到幾個現象。

第一,改革開放三十年來,支撐強大中國經濟的中國低成本人力逐漸降低,未來會有更多的企業從深圳向內陸城市或是越南、泰國移動,尋找更便宜的勞動力。因此中國的大西部會承接成長的火炬,包括成都、武漢、西安等等,都有機會成為下一個深圳,當然大西部概念股未來成長性就會取代深圳概念股。

另外,當富士康成為全中國焦點,加薪的熱潮也會由深圳為中心向外擴延,目前連瀋陽的肯德基也被工會逼迫加薪;中國任何勞力密集行業都有機會趕搭這股加薪潮,中國民眾的消費能力將逐步增強,內需題材的類股前景一片秀麗。

特別是今年兩會與年底的十二五計畫中,都將城鎮化列為中國國家未來發展的重點,家電、食品、飲料、汽車等補助只會持續增加,而市場需求則將以兩位數大幅成長,相關個股無疑是未來五年的布局重點。

(作者為寶來香港研發部董事總經理)

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