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資金充沛 A股行情待政策點燃

資金充沛 A股行情待政策點燃
雖被銀行股集資打亂了陣腳,但因中國明年經濟持續看好,A股仍是活力十足。

歐宏杰

全球股市

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728期

2010-12-02 11:51

年底中國即將召開一連串的工作會議,包括中央經濟工作會議、全國發展和改革工作會議、中央農村工作會議、全國財政工作會議等。其中的中央經濟工作會議如何定調來年方向,將是左右A股漲跌的關鍵。

近日,A股明顯回檔,原因除了中國政府緊縮貨幣以外,還有一個重要的因素在於銀行股的集資。

這段期間包括中國銀行、建設銀行、南京銀行與工商銀行先後透過發行可轉換公司債,或是配股的方式進行了再融資,同時也重創了本身的股價。在A股波段將近七%的修正過程中,中國銀行修正了七%、農業銀行修正八%、工商銀行修正超過一○%、建設銀行修正更達一五%,,充分印證銀行股正是拖累大盤走勢的元凶。

值得注意的是,由於深圳股市並沒有大型銀行股上市,因此上半年「滬弱深強」的走勢又再度清楚浮現。A股市場進入十一月中旬以後,每日成交量由早先的人民幣五千億元急凍到三千億元以下,但其中深圳股市的成交量卻漸漸超越了上海(請注意,上海股市的總市值是深圳的二.一二倍,流通股市值更是深圳的二.八四倍);顯示市場資金有限,大型股難以拉抬,中小型股再次成為資金的避風港。
 

銀行股是A股大盤穩定關鍵


十一月二十四日的市場行情值得特別關注。當天上海綜合指數大漲了一.一二%,創下從十一月四日來單日最大漲幅;重點是,當天是工商銀行配股停牌後首日復牌交易,股價跌停(下跌了一○%)作收,以其中國股市第二大權值股的地位,工行跌停衝擊股市將近一%,因此若扣除工行,股市實際漲幅將超過二%。另一方面,雖然後續包括興業銀行與華夏銀行,也都提出了再融資方案,但是規模與影響力都遠低於上述的三大行。可以判斷,銀行的再融資壓力已經在十一月集中釋放完畢,銀行股若無再融資的負累,在十倍本益比,及二五%的淨利成長率等基本面支撐下,反而有機會成為穩定大盤,進而成為反彈的大助力。

還有一大重點發生在十一月二十四日,那就是中共機關報《人民日報》在當天發表了一篇〈抑制通膨不會以犧牲經濟增長和打壓股市為代價〉的評論文章。文中指出二大重點,第一,中國目前並未發生嚴重的惡性通膨,市場也沒有必要對政府壓抑通膨的舉措反應過度,明顯在舒緩市場對於通膨以及貨幣緊縮政策的憂慮;第二,該文特別強調「股市是目前吸收流動性最好的地方」。

過往中國政府都會透過《人民日報》發表對股市的預期,影響力之大不下於任何實際政策;因此本文一出,至少能帶給市場強大的信心,並在二千八百點畫下一個短期的政策底部。

由存款結構來看,十月的新增存款剩下不到人民幣二千億元,比起九月的人民幣一.四五兆元大幅減少;主要原因當然是因為負利率導致資金從銀行體系出逃,而股市絕對是其中一個重要管道。

另一方面,十月以來累積成立的股票型基金規模,已接近人民幣四百億元,等於為股市挹注了等量的資金。自十一月中旬至年底,每周都會有近五檔的股票型基金成立,平均每周都可以為股市帶來人民幣一百億元的新資金,這些資金也都會是股市的強力支撐。
 

A股走勢取決於北京政策

 

當然,A股走勢絕大部分因素仍取決於北京政府態度;對北京政府而言,升息可能導致大量熱錢流入中國,要控制通膨,不一定會透過升息來導引熱錢;其他如提高存款準備金率、發行中央票據、限制銀行新增貸款規模等,都能降低市場的資金流量。不妨透過一個月期的上海銀行同業拆款利率(1M-SHIBOR),作為北京的政策方向觀察指標,利率越高,股市下跌的機率就越高,反之亦然。

以去年八月為例,北京政府宣布「動態微調」的貨幣政策,在宣布以前,中國中央銀行就先調高了上海銀行同業拆款利率,當時利率由一.一%調高到一.八%;今年五月,中國央行再度將上海銀行同業拆款利率由一.八%調高到四.○五%。這段期間,上證綜合指數由去年八月四日的高點三四七八點,一路向下修正到今年七月二日的二三二○點,跌幅高達三三%;直到七月該利率下調到三%以下,中國股市才開始進入一整季的大行情。

 

整個十一月,上海銀行同業拆款利率始終維持在二.五九%至二.八七%之間窄幅震動,向上突破三%或向下跌破二.五%,正可以視為A股轉弱或變強的關鍵,而在該利率沒有出現明確的突破前,A股都將維持區間盤整的格局。

 

另一方面,目前中國股市陷入盤整,極大因素是在等待十二月初召開的中央經濟工作會議。

 

歷年的中央經濟工作會議都會為來年中國整體經濟、貨幣政策與財政政策定調。例如○九年的政策基調就是「保持宏觀經濟政策的連續性和穩定性,繼續實施積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策。」同時將經濟成長率與通貨膨脹目標分別定在八%與三%,也把全年新增貸款總額規範在人民幣七.五兆元以內。

 

因此預估,北京政府對明年度的新增貸款額度將下降到人民幣七兆元甚至六.五兆元以下,而CPI(消費者物價指數)目標則會上調到四%,這將使得來年的經濟成長率難以超越今年,預估將定在八%上下。

經濟成長雖可能放緩,但實際經濟成長率保八應無懸念,對股市整體影響不大。依照彭博的預估,滬深三百指數今明兩年的本益比分別是十七倍與十四倍;也就是彭博預估明年A股企業的獲利成長率將達到二二%,在獲利成長性依舊偏高,但因本益比仍遠低於歷史平均值十八倍,A股明年仍有極高的吸引力。

(作者為寶來證券香港研發部董事總經理) 

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