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A股底部不遠矣!

A股底部不遠矣!
7月下旬召開的經濟工作會議,有可能配合釋出利多,讓股市回升。

歐宏杰

台股

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755期

2011-06-09 16:08

六月分A股進一步探底,現階段投資人最想問的一件事就是「跌夠了沒?」從企業回補自家股票,以及工作經濟會議即將召開,股市距離底部的空間越來越近了。

已故企業家王永慶曾經說過「一根火柴不到一塊錢、一棟房子價值數百萬元」,但是一根火柴卻可以燒毀一棟房子,許多細小的利空匯聚起來,攻堅滅頂的力量仍然可以重創股市。這個比喻好比五月的A股,單月就下跌了五.七%,六月更進一步下跌,最大跌幅來到一三%,那麼投資人現在應該最想知道,重創中國股市的這些火柴,究竟燒完了沒有。

歷來股市底部總是由眾多利空聚集而成,A股近期利空包括PMI(中國製造業採購經理人指數)的回落、地方政府債務問題、資金面緊縮壓力、國際板利空、電荒、旱災等,這還不包含國際間歐債危機、美國QE2(第二次量化寬鬆貨幣政策)退場等等,但是這些都是已知的訊息,股價理應反映了一大段或反映完畢。

先看PMI。五月PMI降到五二%,讓市場擔心中國經濟開始轉向,但是不要忘記,今年以來的貨幣緊縮政策也是超乎預期地強烈,一月一上調(存備金率)、兩月一升息已成常態。去年年初至今,存備金率已上調十一次,來到二一%的歷史新高,中間更升息四次。在這樣的環境下,中國官方預估企業融資成本高達一三%,因此,PMI仍然能維持在五○%以上已很不容易了,更何況還維持了十五個月之久。

 

中國石油開了回購第一槍

 

仔細觀察五月PMI,進口價格指數大幅下降,顯示通膨也大幅降低;另生產指數維持在高檔,表示市場需求依然強勁,那麼可以判斷,目前PMI的回落,主要是企業去庫存化產生的良性回跌,依過往循環推斷,預估到了第三季中,就能見到經濟再度走強。

 

事實上,看好未來經濟的人為數眾多,特別是實業家。儘管市場持續調整,不過已經有許多企業大老闆們開始為自家的股價叫屈,並付諸實際行動回購股票。首先是中國石油三年來第一次回購公司股份,預計買進上限為已發行股份的二%。其次,中國神華近期也通過決議,授予董事會回購A股與H股各一○%股份的權力。另外包括中國海洋石油與中國移動也都通過類似的決議案。


雖然說通過決議案不見得馬上行使(甚至可能不會行使),但是在中國石油開了回購的第一槍之後,股價明顯回溫,波段回升幅度將近八%;另外包括大唐發電、中天科技、萬力達等等,股價也都在大股東回購之後出現明顯上揚,加上上述公司決議已經釋出產業界「穩定」股價的信號,對市場信心的提振具有重大意義。

 

另一方面,五月大股東宣告加碼買進自家公司股票的A股上市公司高達四十七家,合計增持超過一一五二萬股,產業界資本增加持股的金額創下四個月來新高,加上前文所述回購庫藏股的公司,總計超過六十家。即使大盤表現不佳,這些公司依舊可以成為資金避風港,畢竟最熟悉公司業務的大股東都已經率先表態,也顯示對企業前景的信心。當然,對投資人而言,則是有明確、低風險的標的可以介入,讓資金不再大舉撤離股市。

 

此外,六月中下旬也是A股上市公司分紅配息的高峰期,目前A股市場平均股息率是一.三%,雖然不及一年期定存利率三.二五%,不過包括銀行與公用事業等高股息族群,都選擇在六月底進行分紅配息。以三大國有銀行為例,建設銀行目前的股息率高達八.五六%、工商銀行是四.一四%、中國銀行則是四.四%,都遠高於市場利率。加上上述銀行本益比都只有八到十倍的水準,未來資本增值空間巨大,預期將吸引大量資金買進這些權值股,進而對股價乃至大盤形成強力支撐。

 

正式反轉仍待七月之後

 

就資金面來看,整體六月資金面也相當理想。六月共有四千億人民幣的央行票據到期,加上五月中國央行向市場淨投放了二千億人民幣的資金,市場資金面相對寬鬆。最重要的觀察指標是六月二日,中國央行重新發行了二三○億人民幣的三年期央行票據,正是官方認為資金面夠充裕才會重新發行,雖然金額不高,但象徵資金面的「旱象」解除,意義十分重大。與此同時,六月A股市場解禁市值為一五五七億人民幣,比起五月縮小了四七二億,資金壓力也有所降低,都有利於A股的止穩反彈。

 

不過,對於企業來說,融資成本始終是重大壓力,這方面可以觀察SHIBOR(上海銀行同業拆借利率),目前一年期SHIBOR利率達到四.八八%、三個月期也高達四.五九%,這兩個數字都比金融海嘯時期還要高。企業融資成本過高問題無法有效解決,對獲利當然會帶來直接影響。回顧今年初,所有金融機構普遍預估A股上市公司今年獲利成長仍將超過三成,但經過第一季季報之後,目前看法已經下修到二五%,雖說目前滬深三百指數的本益比只有十五倍,是歷史新低,但並不表示市場會馬上反轉,只能說目前股價夠便宜,值得長期持有。正式的反轉仍待通膨正式回跌、下修到四.五%以下、三個月與一年期SHIBOR利率回跌到四%以下,方有機會讓股市大漲。

 

那SHIBOR近期為什麼數字會這麼高?其實無須過度緊張,因為六月中下旬往往也是中國央行與銀監會,對個別銀行金融存貸比率的考核時期,各銀行往往會在此時回收流動性以期通過考核,並非實際資金面出現供需失衡問題。預期相關數據在七月下旬,半年期經濟工作會議召開前就會出現明顯回跌,屆時配合政策面釋放利多、相關通膨回落、PMI回升等有利因子,可望成為A股較理想的正式反轉時間點。至於六月,只能確定離底部不遠、但市場仍將持續盤整。

 

(作者為寶來香港研發部董事總經理)

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