在今天看見明天

鶴的週期

陶冬

兩岸三地

今周刊

1106期

2018-03-01 13:41

政治局委員劉鶴若成為國務院副總理,主抓金融,估計仍將以去槓桿為首要目標。
然而不論是政府干預或市場主導的去槓桿化,中國貨幣信用世界都將邁入新一輪的週期。

如果不出意外,政治局委員劉鶴會成為國務院副總理,主抓金融。估計他將是中華人民共和國歷史上影響力最大的副總理,唯一可媲美的也許是一九九三年出任副總理兼人民銀行行長的朱鎔基。

 

朱鎔基當年在中國經濟、房市、信貸週期出現熾熱泡沫之際臨危受命,主導前所未有的宏觀調控,迅速撲滅了四處燃燒的通脹之火,控制住銀行信貸閘門,為其宰相生涯畫出濃重的第一筆。

 

劉鶴上任時中國沒有通脹之火,但十餘載的信貸擴張帶來債務洪水,高債務槓桿、高信用風險威脅經濟可持續增長和金融穩定,「去槓桿、防風險」成為首要目標。

 

中國的債務GDP比率在新興市場國家算是很高的,不過在發達經濟體未算特別突出。中國經濟的負債並非聚焦於擁有印鈔能力的政府身上,而是集中在地方政府(包括融資平台)和國營企業,其中存在大量違約風險。另外近年房市火爆,居民負債比飆升,成為經濟穩定新隱憂。

 

經濟增槓桿,主要不是通過銀行貸款或債市融資進行,非標準化金融產品、銀行表外擴張、跨資產套利等,是這輪信用擴張的突出特點,使監管和風險防範十分棘手。這是劉鶴為首的中國政府新經濟團隊的巨大挑戰,也是週期性風險所在。

 

中國政府表現出極大的勇氣和自信,在債務未成危機前主動去槓桿,積極加強監管力度,消弭跨部門、跨資產種類的風險盲點,為去槓桿贏得先手。同時,中國的資本跨境流動仍受控制,債務主要以內債形式存在,因此承受外部衝擊的能力較強,為在穩定國內資金信心的情況下處置債務問題提供了條件。筆者認為,中國經濟軟著陸是有可能的,不過過程中風險一定大過平時。

 

 

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