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巴西里爾危機將席捲全球 P.106

一九九九年又是貨幣貶值競賽年?源起於世界第八大經濟體的巴西里爾,自其政府在元月十五日棄守區間匯價,十八日又允許匯率自由浮動以來,已貶值近三成,拉丁美洲貨幣也競相走貶。


元月的二十一天內近六十九億美元的資金流出巴西,全球新興市場的共同基金平均每周也以一.三%的速度贖回(去年十二月的贖回率約在○.七~一%間)。雖然巴西股市在空頭大量回補的投機買盤下,還能維持榮面,但能持續多久令人懷疑?究竟巴西金融危機是否僅是個區域性問題,還是會造成骨牌效應影響至歐美,已成近期投資人關心的焦點。


巴西危機 西、葡、阿影響較大

根據香港東驥投資管理公司所做一九九九年全球投資危機的調查報告顯示,從投資風險的角度來看,可知新興市場(包括拉丁美洲、東南亞、東歐、巴基斯坦、印度與南非)金融危機的憂慮程度,遠不及全球通貨與信貸緊縮,以及日本經濟危機等問題。另外,根據李昂信貸證券亞洲分公司的研究報告,巴西金融困境只是延續去年十二月所引爆的財政赤字問題,許多基金經理人早已意識到該問題,但他們投資組合中的現金比例,卻只提高一%(平均而言,由八.七%調至九.七%);而在新興市場中的資金配置則轉至遠東地區,南韓從七.一%增至八.九%、泰國由二.二%調高到三.八%、印尼則由二%增到三.九%。如此說明了巴西金融問題,僅是區域性的問題,不會擴及亞洲的新興市場。

再就巴西與各地區的貿易關聯度來看,(一、)美國:有兩成的出口是到拉丁美洲,巴西雖是美國第十一大貿易夥伴,但巴西市場僅占整個拉丁美洲的二%。(二、)歐洲:歐盟十五國與拉丁美洲的貿易關聯度僅有三%,其中巴西僅占一%,所以影響程度更低。但就各別國家而言,拉丁美洲曾是西班牙與葡萄牙的殖民地,在當地的投資比起其他歐洲國家積極,所以影響程度相對比較明顯。(三、)其他拉丁美洲國家:影響較大的是阿根廷。阿根廷有三五%的出口是到巴西,巴西里爾在一周內貶值近三成,造成阿根廷出口競爭壓力與進口增加的威脅。

我們可從一九九四年的墨西哥金融風暴與此次的巴西金融危機,來模擬阿根廷外匯供需面影響其經濟衰退的程度。根據荷蘭商銀的研究模型預估,墨西哥金融風暴後,阿根廷出口至巴西的產品與勞務反而增加,約縮減九一%的經常帳赤字,進口僅減少八%。然巴西金融危機卻帶來較大的衝擊,最壞與最好的情況將分別使阿根廷經濟衰退一.二%與二.六%。附表中所顯示最壞的情況是:阿根廷出口至巴西的產品與勞務減少,約擴大二四%的經常帳赤字,進口產品與勞務反急速擴增,約占經常帳赤字的五六%。無怪乎,阿根廷總統急呼要促使阿根廷披索美元化。

不過,阿根廷的中央銀行仍有能力來擊敗投機客的空頭攻擊。理由在於阿根廷有充裕的外匯準備(約三二五億美元)足以支應金融負債(三二二億美元)。此外,央行也有充裕的準備來協助各金融機構的變現能力,在不違反票據交換法的情況下,最高可涵蓋所有金融機構存款的四一%。


巴西出口產業享受里爾貶值的好處

再來看看巴西銀行體系因浮動匯率的採用,投資風險是否提高。根據荷蘭商銀的研究報告顯示,里爾貶值反而有助銀行業的獲利(這些銀行的美元資產超過美元負債),雖然造成部分企業外債金額增加,但銀行業的放款組合中尚未顯示債信急速惡化的風險。原因是自一九九六年起,巴西銀行界對企業放款相當謹慎,因而在資產運用上均維持高流動性。 截至去年第三季為止, 巴西三大民營銀行Unibanco、Bradeso 與 Itau 放款與資產比率分別為四四%、三六%與二五%。很明顯地,這些銀行保守的放款已為里爾貶值做好準備。

另一派的市場人士卻表示,這些銀行運用持有大量政府債券(約一○○~一五○億美元)來取代企業放款的政策,如果巴西政府重整國內債務,對其相當不利。然此說法因全體銀行在央行存有高額準備金達五百億美元而推翻,必要時央行可動用該準備金維持銀行業的流動性。

值得一提的是,巴西里爾貶值所帶給出口產業的優勢,已反應在股市中。像是九五%收益來自海外的紙漿出口商 Aracruz Celulose, 股價自今年初迄元月第三周止,在里爾貶值、利率高漲的情況下仍能驟升五六%,是美國通用汽車升幅的兩倍。另外,世界最大的巴西鐵礦出口商 Vale do Rio Doce 的股價也攀升了一四%。至於固定電訊網路的通訊類股,其股價平均漲幅也有兩成,由於固定電話的收費費率係根據物價上漲而調整,若里爾貶值引發輸入性通膨的話,這些通訊類股的營收將隨之走高。

整體而言,巴西金融危機對亞洲的影響輕微,對歐美的衝擊尚不明朗,投資人在此刻的投資策略, 仍宜以謹慎的態度因應, 必要時,可提高以投資等級( BBB級以上)之債券的投資比重。比重愈高,投資組合有機會獲得正報酬率所需的時間愈短。若投資期間超過兩年半,投資一○%於債券基金的投資組合,有九五%的機率可維持正報酬。


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