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通縮與通膨並存的經濟

通縮與通膨並存的經濟

谷月涵

國際瞭望

743期

2011-03-17 11:05

全球經濟似乎開始分裂兩部分─通膨和通縮並存,這對全球央行的貨幣政策將是一大挑戰。

全球著名的債券基金經理人Bill Gross近期表示,聯準會採取第二波量化寬鬆政策(QE2)的基礎相當薄弱;他擔心目前多股力量將迫使聯準會開始採取緊縮政策,但現在要談緊縮還為時過早,美國經濟恐將難以承受。

 

首先是QE2早已點出截止日期,也就是今年六月,屆時聯準會可能得宣布QE3,以確保流動性能持續流入經濟體中。隨著QE2的結束,也意味著每年高達一.五兆美元的政府公債購買計畫亦將隨之結束。

 

美國的銀行在聯準會的存款準備金額有一兆美元,但利率只有二十五個基點,這將迫使銀行開始願意承受較高風險的放款,以賺取六百、七百或八百個基點的利率。一旦如此,目前仍未見起色的美國貨幣供給成長率可能突然大增,導致聯準會將回頭開始擔心通膨。

 

QE2的終結,也意味著美國公債利率升高,較不需擔心美元貶值,進而可能吸引更多美元需求,而美元走升通常伴隨著股市的疲弱。強勢美元代表出口獲利衰退,這部分對股市的影響大過於對美國經濟的影響;此外,更多資金將由股市流向債市。

 

第二股力量是近期美國就業市場的復甦。Gross表示,若美國失業率降至七.五%,聯準會可能開始升息。目前失業率由九.八%高峰降至八.九%。

 

歐洲央行總裁特里榭已暗示,儘管歐盟周邊國家(即歐豬五國)的融資成本,已升高至一年前金融危機爆發時的水位,但歐洲央行在四月初召開的政策會議中仍傾向升息。這可能將歐洲各國區隔開來,分成強勢大國德國,對抗通膨的英國和法國,以及與另一波債務危機奮鬥的疲弱周邊各國。

 

第三股力量則是經濟體本身的實力。美國的實質產出達二○○七年水準,但勞動人數卻少了七五○萬人,這表示企業獲利激增,因而帶動美股大漲。然而,這也表示,美國企業勢必開始增聘員工,以維繫成長步伐;屆時,失業率將開始快速下降,而企業獲利成長也會開始放緩。

 

日本大地震也將帶來衝擊。日本是全球第三大經濟體,儘管日本政府負債占GDP比重比歐豬五國好不了多少,甚至可能更糟,但在百廢待舉下,日本政府仍得進一步拉高政府負債。

 

此外,核能原本被重新提起,將之視為綠能及石油替代品,但日本核能廠爆炸,將使各國對此觀點產生質疑,此又將帶動油價上揚,添增通膨壓力。

 

全球經濟似乎開始分裂成兩部分──通膨和通縮並存;像美國原本面臨通縮,但可能很快就要為通膨傷腦筋了,這對全球央行的貨幣政策是一大挑戰。因此儘管近期全球股市大漲對全球經濟具有正面意義,但潛藏的風險也不容我們忽視。

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