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柏南克的空城計

柏南克的空城計

陶冬

國際瞭望

768期

2011-09-08 16:22

如果QE2無法增加就業,QE3也做不到,只是徒然增加流動性為通貨膨脹火上加油。

柏南克在Jackson Hole的城頭,焚香彈琴,城內外不見任何動靜。空頭將領大驚,「阿柏平生唯謹慎,空城必有詐」,急令退兵。

柏南克在聯儲年會上唱了一齣空城計,沒有QE3(第三波量化寬鬆政策),沒有新的政策舉措,連去年羅列出各種選擇,今年也懶得再提,只是延長了下次聯儲開會的時間。神奇的是,美股止跌反彈,國債市場竟走出一輪牛市。

其實,柏南克的可用之招已經相當有限。聯儲利率已降至○%至○.二五%,減息已減無可減;美元匯率已徘徊在歷史低位,匯率政策也到強弩之末;量化寬鬆政策曾經對市場和經濟有一些刺激效果,可是未等退出,經濟已打回原形了。再推QE3,在聯儲內部遭遇空前的抗拒,國會與媒體的批評聲也不絕於耳。

八月非農業就業數據出現了今年未有過的零增長,確認了經濟復甦極其緩慢,衰退風險明顯升高。就業乃復甦之母,一千四百萬名失業人口得不到妥善處置,消費信心勢必弱化,投資亦難展開,房地產市場自然舉步維艱,經濟陷入惡性循環。

筆者認為,在各個負面因素中,結構性失業和銀行「去中介化」,乃是問題的核心,也使貨幣政策失去了傳導機制。聯儲現在的貨幣政策,好像試圖用繩子來推動眼前的物體。政策失效之下,出現戰後最緩慢、最曲折的復甦,便不難理解。

量化寬鬆政策的確對資產價格有刺激作用,但是對實體經濟(尤其是就業市場)則幫助不大。如果QE2無法增加就業,QE3也做不到,只是徒然增加流動性,為通貨膨脹火上加油。

財政政策來自白宮,美國的赤字財政因大選還會加碼,但是這樣做只會為聯儲添上更大的煩惱。戰後歷史說明,高負債幾乎無一例外地導致物價上漲,令貨幣政策的路越走越窄,直至央行被迫大幅提高利率,收緊銀根。

非農數據之後,QE3出爐的呼聲有所增強。不過筆者相信聯儲仍受制於通貨膨脹與政治上的反對聲音。九月二十日至二十一日例會之後,調整資產組合中債券的年期,加大風險權重的可能性大過實施QE3。


空城計,乃諸葛孔明之傳奇,歷史之經典。但是歷史的過程並未因此而逆轉,蜀國照樣亡國了。美國經濟的弱勢,不會因為QE3或空城計而出現本質性的拐點。不過,以目前的消費、生產數據來看,弱復甦的態勢依然維持,兩次探底的可能性不高,但是復甦態勢十分微弱。


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