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榊原英資:全球性的經濟衰退已經開始

榊原英資:全球性的經濟衰退已經開始

楊紹華

國際瞭望

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801期

2012-04-26 11:25

過去一季,美國與歐洲釋出大量熱錢,換得三個月的股市榮景,一季過去,股市再度動盪、美國復甦停滯、歐債危機復發,原來,世界經濟並未走出既有困局,而且,又將面對新的變數……

在「日圓先生」榊原英資眼中,過去一季在全球市場漫天飛舞的熱錢,就像日本四月天的「櫻吹雪」,一時的燦爛讓人忘記始終未曾解決的根本問題。當熱錢效應退去,接下來的世界,不但終須面對老問題,還要承擔過度印鈔的後坐力。


「全球同時恐慌」,這是「日圓先生」榊原英資在今年一月出版的新書書名。他預言,經過「全球同時不景氣」之後的下一幕場景,是投資人終於發現鈔票再多也救不了世界經濟,恐慌的氣氛即將襲來,主導未來一年的投資市場。


這本新書在去年十二月完稿,不久後,歐洲央行宣布了「LTRO」(長期再融資操作),這套形同「歐洲版量化寬鬆貨幣政策」的救市大計,立即緩解了當時危在旦夕的歐豬國家破產危機,也讓市場瞬間走出絕望情緒,搭配美國聯準會主席柏南克「未來三年維持零利率」的宣示,全球股市在第一季拉出一波亮眼的資金行情。

 

第一季的榮景只因熱錢滿天


同時恐慌?至少在今年的第一季,看來一點也不。


然而,榊原英資顯然沒有改變立場的打算,甚至連作出些微調整的念頭都沒有,「我對未來一年全球經濟與金融環境的態度,還是只有兩個字:悲觀。」他篤定地說。


四月中,日本東京街頭櫻花盛開,粉色花瓣隨風上下飛舞,俗稱的「櫻吹雪」,正在這個國度精采上演。從榊原英資位於東京六本木的辦公室向窗外望去,就是一片粉裡透白的繽紛世界,彌漫一種雅致而安詳的情緒,幾乎讓人忘記一年之前在此發生的世紀災難。


「喔!人們總是會忘記真正的問題,但是,問題卻不會因為人們的遺忘而消失。」他說,第一季全球股市的表現的確亮麗,但是造就榮景的主要原因只有一個:「漫天飛舞的鈔票。」


歐洲印鈔,美國、日本維持超寬鬆的貨幣環境,「這個世界滿是熱錢,股市自然表現不差;但是,熱錢不會無止境地推動股票價格,當指數來到高點,他們會先停下來,看看真實的基本面究竟如何,然後決定下一步的去向。」

 

第二季整理是「全球恐慌」的序曲


在榊原英資的推算中,第二季伊始的全球股市整理格局,恐怕就是「全球同時恐慌」正式上演的序曲。


「人們終究會發現,第一季的股市上漲,不但缺少了經濟復甦支撐,相反的,經濟基本面的真實面貌,反而是正在走入『全球性的衰退』險峻格局之中。」


去年八月,榊原英資在接受《今周刊》專訪時,曾經定調未來五到十年全球經濟,將開始走入「溫和崩壞」;和當時的情況相比,這個世界在過去半年來的最大改變,只是多印了一些鈔票,「這些鈔票買到了一些時間,但無助於解決基本問題。」甚至,造就短暫股市榮景的鈔票,還有可能帶來新的反撲力道,加重經濟與投資市場的動盪和不安。


首先,就是近來隱隱復發的歐元債務危機。


「不可否認,歐洲央行近似於量化寬鬆的LTRO政策,對紓緩歐債危機發揮了一些作用,但這作用只在於買時間而已。」

 

下一波歐債危機將由銀行破產引爆


歐洲央行印鈔票,低利借貸給歐洲各國銀行,銀行用低利借來的資金買入歐豬國家公債,使得歐豬國家公債殖利率降低;因為殖利率降低,問題國家得以用較低的利率舉借新債、償還舊債……。以上,就是LTRO「印鈔票買時間」的基本流程。


「問題是,歐豬國家的赤字問題不可能在短時間內獲得解決,入不敷出,始終是這些國家的財政常態,西班牙、葡萄牙或其他南歐國家的公債價格,總會反映償債困難的財政局勢,市場對歐豬國家的不信任感,必會復發。」


不只如此,透過「印鈔票買時間」的過程,歐洲銀行在這段時間購入了比先前更多數量的問題國家公債;因此,一旦「不信任感」再次出現,造成問題國家的公債價格快速下跌,歐洲銀行手中的資產品質也將更加快速地相形惡化,加快銀行破產危機發生的速度。


「所以,關於歐債危機,接下來最重要的觀察點就是銀行。」榊原英資強調,若西班牙、葡萄牙或其他問題國家的公債殖利率向上躥高,公債價格驟跌,造成某家銀行破產,接續上演的就是金融系統崩潰危機。「這個危機爆發的劇本,在未來一年、兩年之內發生的機率極高。」

 

美國將因救市藥效退去益發蹣跚


至於美國,「過去半年以來美國經濟的表現『相對較佳』,但這是仰賴一連串強心針的結果。」榊原英資計算著,兩次的QE(量化寬鬆貨幣政策),加上去年九月的扭轉操作,再加上政府宣示長期零利率政策的效應,這些猛藥也不過只是讓美國經濟出現些微好轉,「最關鍵的失業率數字,到了八%左右就降不下去,這代表貨幣政策與財政政策的效果至此已達極限。」


他強調,美國要走上經濟復甦軌道的前提,是有效改善高額債務與財政赤字嚴重等問題,「這是一個極為困難、需要長時間修補的工程,所以,當猛藥的藥效退去之後,我想美國經濟會開始進入更困難的時期,去年第四季以來的經濟復甦趨勢,應該不會持續太久。」

 

榊原英資認為,無技可施的美國,的確有可能再下一劑猛藥,推出QE3,「但投資人不該為此感到高興,這些猛藥的藥效一次比一次疲弱,無論是對股市或是經濟,都不必因為QE3而有新的樂觀期待。」

 

事實上,當世界的鈔票愈來愈多,木神原英資反倒愈加確定,他所預言的「溫和崩壞」、「全球性經濟衰退」格局,終將成真。

 

中國面臨出口衰退與通膨升溫夾殺

 

股市到了高點,經濟不見起色,危機仍未化解,那麼,漫天飛舞的熱錢下一步該往哪裡去呢?「接下來,最可能的去向就是石油、原物料市場。」這個結果,會讓中國、印度等新興經濟大國面臨一種近似於「夾殺」的處境。

 

夾殺的一端是歐美國家需求不振,造成中國出口減緩;另外一端,則是原物料價格上漲造成輸入性通膨壓力。榊原英資解釋,中國經濟成長率放緩的原因,一方面是因為出口減少,另一方面則是政策緊縮所致,「政策緊縮,與境內高漲的通膨壓力高度相關。」

 

他預言,當歐洲危機再度浮現,美國復甦之路開始步履蹣跚,中國為了避免經濟失速,很有可能會再次祭出寬鬆貨幣政策,「但我不認為這能讓中國的經濟成長率重回九%、甚至兩位數以上的水準,因為外在需求降至冰點,而貨幣政策則又受限於通膨隱憂,不敢過度寬鬆。」

 

整體而言,歐元區的金融危機與經濟困局無解,美國經濟復甦恐將停滯,而亞洲國家則被迫減少政策上的刺激,成長速度勢將減緩,「所以我說,這是一場全球性的經濟衰退,大家要有過苦日子的準備了。」

 

日本

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全球股市兩年之內難見歷史新高

 

他預言,美國今年的經濟成長率恐怕不能守住二%;歐元區是「注定負成長」;中國未來的經濟成長率將以八%為基本常態,不再能見到兩位數的成長率;印度則會從過去的每年平均七到八%成長率,下滑至五到六%左右水準。「中國與印度還是相對高成長,但速度已經比以往減緩許多。」

 

在主要經濟體成長趨緩、甚至衰退之下,榊原英資大膽表示,「全球主要股市在未來兩年之內,很難期待會再出現歷史新高的指數水準。」他對投資人的建議是:「你必須非常謹慎,要把『盡可能避免任何風險』當成最高指導原則。事實上,你應該開始學習把焦點放在債券市場,而非股市。」在全球溫和崩壞的格局下,資金往債市流入將是大趨勢,「我自己就連一張股票都沒有,手上只有滿滿的日本政府公債。」

 

他表示,在政府不斷印鈔的支撐下,股票市場的常態是上下區間震盪,但若把時間拉長,會發現指數終究是「震盪向下」。「道瓊工業指數從一萬三千點開始回跌,短期內應會跌到一萬兩千點左右;日經指數則會跌到九千至九千五百點之間。」他試著為美日兩地股市畫出短線回檔支撐,但也再次強調,這只是短線支撐,股市的大趨勢是向下走。

 

在區域布局上,榊原英資同樣展現出極度悲觀的態度:「我不認為,未來五年有哪一個主要市場的經濟成長率能讓人驚豔。」他再次強調,美國停滯、歐洲衰退、中印減速,這樣的基本格局將牽制多數國家的經濟成長空間。

 

非洲

 

中東與非洲可望晉升新贏家

 

「不過,或許也有例外,像是阿拉伯國家與非洲等邊境市場,分別受惠於高油價與充沛的勞動力;而且,他們至今仍然相對封閉,與其他主要國家的經濟連動不深。」

 

在榊原英資的眼中,現下的經濟困局標示著一場大調整的開始,東方崛起、西方式微,這場全球經濟大調整的終點,則是中國與印度中產階級的消費力取代歐美,成為驅動全球經濟成長的新動力。「亞洲終將扮演創造需求的主要角色,但這是五到十年之後的長線故事。」

 

「至於短期之內,」榊原英資再一次強調:「你要非常謹慎,而債券市場是現階段的最佳避風港。」

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