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美國大選後 「財政懸崖」效應大解析

美國大選後  「財政懸崖」效應大解析
美國總統大選結果和國會兩黨的政治角力,將為財政懸崖的結果帶來不確定性。

何珮郁

國際瞭望

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828期

2012-11-01 17:47

美國總統大選後,緊接而來的是在年底到期的各項減稅優惠,加上明年即將啟動的自動減赤機制所產生的「財政懸崖」,儘管兩黨已對部分方案取得共識,但國會處於新舊交接階段,選後至年底又僅剩短短八周時間,年底前完全解決的機率不高,為市場帶來較高的不確定性。

美國總統大選進入倒數階段,尋求連任的民主黨候選人歐巴馬,與共和黨候選人羅姆尼的民調支持度相當接近,對於經濟與財政的政見立場也各有不同,投資市場除了關心最後的選舉結果外,更聚焦於選後至年底的倒數八周期間,新任總統與國會兩黨,將如何著手處理年底即將到期的「財政懸崖」問題。

 

財政

 

財政懸崖將帶來負面影響


財政懸崖的影響面向,必須從「減稅優惠到期」和「自動減赤機制」兩部分內容來解釋。其中最重要的減稅優惠措施,必須回溯到二○○一年小布希總統時代實施的政策,當時政府以家庭年收入二十五萬美元為分界點,分別給予中產階級與富人階級不同的減稅優惠;其次,則是薪資所得稅率級距調降二%的優惠政策、政府鼓勵企業研發所提供的稅務減免等。

減赤機制的部分,則要回溯到去年夏天,美國國會針對提高舉債上限和減赤方案進行協商,後來雖針對舉債上限達成協議,但國會兩黨組成的超級委員會,卻未能在減赤行動方案上達成共識。若在今年底前仍無具體結果,就會觸發自動削減開支的機制,預計在明後年將減少一五五○億美元的支出。

此外,還有是否延續最低稅負制,以及歐巴馬總統所提出、將對資本利得及富人加稅的平價醫療法等,若國會無異議,預計將在明年初實施。因此,在今年底前,國會兩黨必須針對財政懸崖中的每一項法案進行討論並達成決議,決定是否延續減稅優惠、展開削減支出、實施社會福利等。

市場擔憂的是,在當前低迷的景氣下,若財政懸崖完全發生,一般民眾與企業必須繳更多的稅、增加醫療支出,都將大幅減少可支配所得,嚴重影響消費力道;再加上政府減少社會福利、削減開支,企業的訂單減少,也將影響企業增加雇員與擴大投資的意願,失業率可能再度攀升。可預見的,財政懸崖將對美國經濟復甦產生巨大的負面影響,連帶拖累其他國家。

至於影響的幅度,市場推估總金額約在七一九○億美元左右,相當於美國GDP(國內生產毛額)的四.五%,但美國預估明年的經濟成長率只有約二.五%;換言之,若國會兩黨放任情勢失控,明年美國的經濟成長率注定陷入衰退。

不過,以目前股市高檔震盪的表現來看,顯然市場的預期並未如此悲觀。摩根資產管理認為,儘管共和黨與民主黨對財政懸崖的法案各有不同立場,但畢竟不會有政黨想要背上「經濟衰退凶手」的罵名,兩黨在競合攻防之間,終將討論出對市場衝擊較小的結果。

 

經濟成長不致陷入衰退


依目前情勢,兩黨協商後的劇本大致有三。

首先是較悲觀的版本,在七一九○億美元的總體殺傷力當中,只有目前兩黨已達成延續共識的法案能夠獲得緩衝。根據美國國會預算辦公室的資料看來,兩黨已初步達成延續共識的法案包括:中產階級家庭減稅方案、延伸減稅、醫療稅、最低稅負制等四項,總計金額約三八五○億美元,占總額的五四%。

換言之,在這樣的劇本底下,財政懸崖的衝擊將從原本的七一九○億美元減緩至三三四○億美元左右。

較樂觀的版本,是兩黨目前仍有歧見的法案最終獲得延續,這部分目前金額約有一八九○億元。依此版本,則整體殺傷力可再減少至一四五○億美元,占美國GDP的比率已不到一%。

目前多數投資機構對財政懸崖的衝擊預期,可說是以「悲觀與樂觀版本的平均值」為基礎。德盛安聯投信分析,以目前的局勢來預估最有可能的結果,財政懸崖衝擊的金額將會降低到二千億至二千五百億美元左右,相當於約一.五%的GDP,也就是說,美國明年的經濟成長勉強維持微幅增長,不至於陷入衰退。

 

財政

 

明年一月後才有具體結果


在釐清「金額衝擊」的可能性之後,另一個投資人關切的重點,則是「時間衝擊」的長度,事實上,「協商的時間會拖多久?對市場的凌遲時間會有多長?」才是目前各家投資機構對於財政懸崖的真正憂心之處。

由於各項減稅優惠於年底到期,減赤機制若無修改也將於明年一月一日啟動,而總統大選結果揭曉後到年底,不過八周的時間,解決財政懸崖的期限近在眼前,國會又處於新舊任交接階段,市場對於國會能否在短短八周內對所有法案達成共識,有相當大的存疑。

最樂觀的看法,恐怕是「共和黨的羅姆尼當選總統」,摩根資產管理表示,若羅姆尼當選,無論參眾兩院由誰主導,預期協商進展將掌握在共和黨手中,協商進度狀況也較為樂觀可期。

不過,目前一般觀點中機率最高的組合,是「民主黨歐巴馬連任,參議院由民主黨主導、眾議院由共和黨主導」,若此,則兩黨協商的進度能否克服時間壓力,恐怕就要打上問號。

富蘭克林投顧表示,在新任國會上任前,市場稱這段時間的國會是「跛腳鴨國會」,其預定在今年十二月十四日休會,明年一月三日才展開新會期,在總統大選結束後,美國國會針對財政懸崖召開臨時會的機率並不高,較可能的方式是,以臨時預算案手段採取拖延戰術,將討論時程延後至明年一月至二月之間,才可能有具體結果。

 

投資要有痛苦延長的準備

 

整體而言,對於財政懸崖,投資人要有的適當心理建設,應該是「衝擊不至於太大,但要有『痛苦期』至少1.2%延長至明年第一季的準備。」

 

德盛安聯PIMCO總回報產品經理劉振璋建議,由於美股目前仍居高檔,且通常在年底的聖誕節前後,美股交易狀況較為清淡,若屆時財政懸崖紛擾仍無具體結論,極可能成為市場獲利了結的理由之一,進而湧現賣壓,呈現大幅震盪走勢。因此,短線投資人較不宜在此際以押寶心態,對「財政懸崖將安然度過」的方向下注。

 

相反的,對於中長線投資人,富蘭克林投顧資深經理梁珮羚則認為,市場近期已逐步反映財政懸崖議題,且對最終結果的預期並不悲觀,因此,若股市因為「兩黨協商在年底前沒有結論」而出現重挫時,建議中長線資金可在「痛苦期」中,尋找逢低布局機會、分批進場,並持續觀察明年財政懸崖的最終方案和經濟復甦的進展。

 

但必須注意的是,財政懸崖雖然沒有想像中可怕,但它終究會對美國明年經濟成長率帶來一定程度的牽制作用,在此之下,美股續創新高的機率相對有限。反向思考,若財政懸崖的各項法案全數獲得延續,短線傷害歸零,那麼,美國的債務與赤字問題也有可能再度成為信評機構的攻擊重點,屆時難保不會帶來新的重大衝擊。

 

從這樣的角度分析,即使美國經濟安度財政懸崖危機的可能性不低,但對於美股的中長期報酬率的預期,投資人已不宜再作過度樂觀的設定。

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