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新興市場的「柏南克劇本」仍未走完

新興市場的「柏南克劇本」仍未走完
柏南克強調美國印鈔對新興國家利大於弊,從目前的數字來看,倒也不算言過其實。(圖片來源:Getty)

楊紹華

國際瞭望

Getty

849期

2013-03-28 14:05

過去四周,新興市場股票型基金幾乎成為全球基金投資人的「提款機」,短期之內資金大量流出;但專家認為,無論從企業盈餘成長性、股市本益比等角度來看,新興市場仍將繼續上演美國啟動印鈔機以來的多頭戲碼。

「成熟國家的貨幣寬鬆政策,對新興市場經濟利大於弊。」三月二十五日,美國聯準會主席柏南克在英國倫敦政經學院發表演講。但與其說是演講,其實更像是一場辯護。

他用很篤定的口氣指出,美國印鈔之下,新興國家的確會面臨貨幣升值壓力,並且侵蝕這些國家的出口競爭力;但在另一方面,當這些大量印鈔的先進國家因為貨幣貶值而找回經濟活力,需求上升,這又會給新興國家帶來出口訂單。

柏南克真的很敢講:「美國印鈔不是在玩『零和遊戲』,它讓全球經濟同時受惠。」一席話,為自己遭受千夫所指的印鈔行為做出最強力的反擊。仔細思考,關於印鈔救市的負面效應固然不少,但至少在某種程度上,柏南克這一趟自我辯護的部分說法,並沒有嚴重錯誤。

金融海嘯發生至今,新興國家的整體經濟成長率的確遠超過成熟國家,反映在股市上,觀察○九年三月美國大印鈔開始發酵之後的新興市場股市表現,至去年年底,整體漲幅亦稱可觀;MSCI(摩根士丹利資本國際)新興市場指數在○九年三月至一二年底,漲幅超過八二%。

不可否認,在這段奮力上攻的過程中,先進國家大量印鈔,對新興股市所提供的資金流入效應與經濟基本面支撐,是不能忽視的助漲力道。

然而,一三年走到今天,問題來了。愈來愈多人開始擔心,這一套從○九年以來就支撐新興股市上漲的題材,會不會自此逐漸消失?

 

市場恐慌引發資金逆轉

 

首先,美國在二月間放出了停止量化寬鬆貨幣政策的聲音,一度引發市場恐慌,擔心過去三年的新興股市印鈔派對即將結束;接著,歐元區小國塞普勒斯紓困案引發高度爭議,市場對於歐元區債務問題擴大的恐慌再起,風險趨避心態之下,資金大量流出新興股市。

根據研究機構EPFR的共同基金資金流向統計資料,二月二十一日至三月二十日的四周時間之內,全球新興市場股票型基金共計淨流出十一.六七億美元,以同樣期間觀察,美國股票型基金則吸引一八四.七三億美元資金淨流入,日本股票型基金也淨流入四○.九二億美元。

資金流向直接牽動股市表現,今年以來,MSCI新興市場指數下跌三.八%,而象徵全球股市整體表現的MSCI世界指數,則在同期間內上漲七%。

從資金流向、股市漲跌,再到市場氛圍的變化,的確會令人開始擔心,柏南克口中「美國印鈔有助於新興國家」的劇本,是否已經出現轉變?

要解答這個問題,首先,要看這套劇本的主角是否已經消失。所謂主角,就是「先進國家大印鈔」。對此,富達新興市場股票團隊總監Alex Homan肯定地說:「美國不會立刻停止量化寬鬆貨幣政策。」

他從美國居高不下的債務問題解讀,「這真是很嚴重的問題,在美國,政府總負債占國內生產毛額(GDP)的比率是三○○%,這還沒完,這個國家每年的財政赤字也高達GDP的八%。」他分析,要解決這樣的債務,首要條件是讓經濟加速成長;經濟成長,才有可能扭轉赤字;扭轉赤字,才有可能走入降低債務的常軌。「既然美國仍有刺激景氣的強烈需求,我認為,聯準會不至於馬上停止印鈔。」

事實上,柏南克在稍早之前也已再度清楚地強調,當美國失業率降至六.五%以下,通膨率高於二.五%,才會考慮改變目前的貨幣寬鬆環境。

印鈔的前提沒變,接下來,再看柏南克口中關於「新興國家受惠於成熟國家印鈔」的「 劇情」是否改變。

從各方預估數字來看,目前各界對今年新興國家企業盈餘成長表現仍然普遍樂觀,UBS(瑞士銀行)最新報告預估,今年新興國家企業盈餘將有一三%的成長空間,遠高於一二年的一.五%左右水準。

 

新興股市投資價值仍存

 

其實,就算從「股市評價面」來分析,新興國家股市也仍具有重演過去三年強力上攻表現的機會。據瑞士信貸最新報告,全球新興股市目前本益比(P/E)水準約在十.四倍,略低於十.六倍的五年平均本益比;此外,全球新興股市的股價淨值比(P/B)為一.六倍,同樣低於五年平均值的一.八倍水準。

美國繼續印鈔、新興國家企業繼續賺錢、新興股市仍然不算超漲,當這三個因素加總考量,可以得到一個清楚結論,近期的資金流出,應屬市場消息波動之下的短期避險現象;對投資者來說,或許反倒是思考逢低介入新興市場股票型基金的時機,畢竟,正在為了「印鈔正當性」而戰的柏南克,不會輕易改變他那「印鈔對新興市場利大於弊」的神奇劇本。

 

新興市場股票型基金

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