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中美貿易達成第一階段協議就代表雙方復合? 未來需關注2個重點

黑傑克

國際瞭望

2019-12-16 10:43

12月這周有兩個影響未來市場的重要事件,一是中國的中央經濟工作會,二是中美第一階段貿易協議達成協議。中美貿易達成協議,這就代表雙方已經復合?事情恐怕還沒那麼簡單,接下來要關注2個重點。

中央經濟工作會議揭示4大重點 2020投資重要參考

 

中央經濟工作會是資本市場每年底最關心的會議之一,該會議的基調可以作為2020年上半年投資的參考,其中有幾大值得重視的看點:一是強調經濟穩字當頭,底線思維仍在,不一定是保6%,但不會大幅偏離;二是財政端少了「量」而多了「質」「效」的提法,財政政策力度有限但精度提高。

 

三是穩健的貨幣政策,但表述有所差別,2017年要求「保持中性」,2018年要求「鬆緊適度」,2019年則要求「靈活適度」。貨幣政策在微調,偏寬鬆暫時不會改變。

 

另外也提到淡化通貨膨脹,未來應仍有降准降息的可能;四是地產政策既有中央層面的房住不炒,又在因城施策前新增了「全面落實」,給地方調控留出更多靈活性。

 

另一個要關注的是今年的經濟工作會議更強調國際大背景的影響,當前世界經濟增長持續放緩,世界大變局加速演變更趨明顯,全球動盪源和風險點顯著增多,大篇幅談國際挑戰是非常罕見的。

 

這國際局勢就和中美相關博弈有很大關係。這周中美雙方達成第一階段貿易協議,美方承諾分階段取消關稅。將對市場產生兩點正面影響。

 

其一是,中美貿易摩擦持續升級的勢頭得到緩和:原定12月15日加徵的關稅取消,且9月1200億15%的關稅回撤至7.5%,中方贏得了更多時間,美方安撫了農產品、能源等行業,這是局部協議的基礎。

 

其二,情緒面影響大於實體經濟影響:股票市場受到中美貿易不確定影響壓抑許久,雙方達成第一階段協議之後,短期將有情緒面的修復行情。但是在實體經濟影響有限,因為貿易戰以來,儘管中國對美出口和整體出口都大幅下降,但占全球市場份額基本保持不變,說明轉移效應很大程度彌補了對美出口的下滑,全球經濟景氣下降才是出口下降根源。之後可以觀察貿易戰的緩和是否會讓企業投資備貨的意願有所提振。

 

中美貿易戰雖達成第一階段協議 仍存在長期不確定性

 

另外,我們認為也要關注兩個未來中美貿易的不確定性。

 

一是長期的不確定性尚未完全消除,雙邊根本性分歧難以消除,雙邊互信也已大大降低,本次文本還包括快速撤回機制(snapback)條款,不排除後續再出現反復;第二階段談判難度更大,可能包括本次未提及的產業政策、補貼政策和科技等領域,仍需密切跟蹤。

 

二是協議執行過程的外部效應也值得注意。中美協議的達成勢必對第三方造成溢出影響,最值得注意的是未來兩年新增2000億美元以上進口的承諾。在總需求不變的情況下,進口是GDP的扣減項,這意味著要麼中國國內產出減少,要麼第三方進口被擠出,對其他出口導向型國家或形成利空,如農產品類(巴西、澳洲)、能源類(中東、俄羅斯)和設備類(德國、日韓)。

 

總體來說,短期市場受到中美第一階段協議達成一致的正面情緒影響,將會讓市場偏向正面,中期還是要看中央經濟工作會議的基調影響,2020年股市機會將會出現在經濟較弱時貨幣及財政放鬆政策的時刻。

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