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聯準會突然降息有利股市回升?還是對經濟的示警? 歷史經驗顯示追買股票恐拉高風險

獵豹財務長 郭恭克

國際瞭望

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2020-03-06 17:36

中國武漢肺炎疫情全球擴散,美國境內確診病例至3月5日持續節節上升,累計確診人數超過200例,死亡人數14人,川普政府對疫情的輕忽遭美國民意指責之聲浪四起。

隨疫情擴散,美股劇烈震盪,美國聯準會(Fed)於3月3日意外大幅降息兩碼,美股非但不領情,甚至引發市場對未來經濟展望的高度疑慮,道瓊指數2月劇挫10.07%後,3月初至5日僅小幅反彈2.8%,單日走勢依舊劇烈震盪,動輒漲跌達千點之上。

 

美國長年期公債殖利率隨疫情向美洲大陸擴散,引發經濟展望隱憂疑慮,10年期、30年期公債殖利率在2月下旬同步創歷史新低,3月初以來仍持續走低,至3月5日為止,10年、30年公債殖利率分別為0.93%、1.57%。

 

另外,美國1月消費者物價指數、核心消費者物價指數年增率分別為2.5%、2.3%,長年期公債殖利率已呈現嚴重的負實質利率狀態。

 

依據利率期貨市場預期,若美國境內武漢肺炎確診人數持續攀升,美國聯準會3月17、18日的例行性利率決策會議持續降息的機率超過9成以上,市場甚至預期聯準會將於2020年內再度將基金利率降至零,以支撐快速走弱的經濟變局。

 

事實上至2月為止,美國總體經濟數據依舊表現良好,但真正的考驗恐怕從3月以後才要開始,而決定美國總體經濟是否延續第11個年度的歷史最長經濟擴張紀錄,或是走向另一個經濟景氣收縮的開端,全球疫情變化無疑是現階段最大決定因子。

 

中國經濟比重不可同日而語 斷鏈危機尚未解除

 

中國在2003年時的GDP產值佔全球近4%,至2019年則已提高至約16%,中國不僅是世界工廠,亦是全球重要消費市場,中國消費動能原已處於弱化狀態,如今受肺炎疫情衝擊,將直接打擊全球精品、航運、觀光旅遊、汽車、資訊電子等等產業,引發的生產供應鏈斷鏈危機尚無法確認何時可解除。

 

武漢疫情迅速在全球擴散,勢必引發全球總體經濟的總額供給與總額需求同步萎縮,導致2020年全球總體經濟產值跟著縮小。

 

個體經濟或個體企業,除非是逆景氣相關產業,如醫藥、養生保健、殯葬等,鮮少能在總額供給與總額需求同步萎縮導致市場銷售量負成長下受益,2020年企業盈餘負成長的可能性將大幅提高。

 

各國央行迅速大幅降低利率導致代表無風險利率指標的長年期公債利率紛紛續創歷史新低,是否足以在股市快速反應以達到刺激企業投資、支撐股市買氣的效應,不無疑問。

 

長年期公債殖利率大幅降低,若呈現長期的常態性事實,確實可以使股權資產因利率降低而得到重新訂價並上修股價的效果,但卻未必可以在總體經濟收縮甚至負成長階段逆勢支撐股價不跌。

 

回顧2000年12月,美股道瓊指數仍在高檔盤整,那斯達克指數則早在2000年3月即已創下5132點(當時的歷史高點)並領先下跌,至2000年12月底那斯達克收盤指數僅2470點。

 

美國聯準會於2001年1月開始啟動降息循環,一口氣降息4碼將聯邦基金利率從6.5%調降至5.5%,隨後一連串降息,最後在2003年6月將基金利率降至1.0%的歷史最低點。

 

經濟若面臨收縮或衰退 降息無法讓股市止跌回穩

 

聯準會所啟動的一連串降息,是否足以阻擋2000年後的美股崩跌?事實上,道瓊指數在2002年10月才出現空頭循環的最低點7197點,離降息前指數續跌33.3%;那斯達克指數至2002年10月最低點為1108點,離降息前指數續跌55.14%。

 

圖、道瓊指數月K線與聯邦基金有效利率走勢對照圖

 

顯然,聯準會啟動大幅降息的動作,在總體經濟面臨收縮或衰退階段,並無法力阻股市避免走入空頭循環。同樣的情況,在2008年金融海嘯引起全球股市崩跌階段亦同樣出現,不再贅述。

 

中國武漢肺炎疫情主要確診病例目前仍集中在中國境內,但已引起中國製造業生產呈現停頓狀態,此勢將造成未來一段期間的生產供應鏈短缺危機,導致全球製造產業總額供給下降。

 

初期雖因全球部分地區民眾搶購商品而造成民生物價上升,但隨疫情對航運、觀光旅遊、汽車、資訊電子等等消費性產業造成衝擊,影響整體消費與流通,全球商品總額需求勢必跟著下降,因此整體消費者物價指數,除中國境內之外,將可望不久回降至正常狀態。

 

經武漢肺炎疫情摧殘的全球經濟,雖可在疫情舒緩後重回供需均衡狀態,物價亦可望維持平穩,但全球經濟總額生產數量與消費數量的均衡點無可避免將較疫情爆發前明顯下降。

 

股價或許可以領先經濟收縮最低點而觸底回升,但在美國聯準會主動啟動降息尚未進入尾端、全球最大經濟體美國境內疫情初起階段,任意臆測股市變動,並任意追高或提高持股,風險之高不言可喻!(作者為鉅豐財經執行長)

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