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陶冬:聯準會降息市場受驚 美元見頂經濟放緩

陶冬

國際瞭望

2020-03-07 23:20

上周疫情行情持續發酵,風險資產市場大喜大悲,其動蕩程度為2008年金融危機以後所未見,恐慌指數飆升到45之誇張位數。


為了制止恐慌情緒蔓延和無序去槓桿,美國聯準會毅然採取非常手段,在未進行例會的時候突然降息2碼,然而股市反彈僅維持了個把小時,美股繼續倒栽蔥。資金去槓桿、避風險,債市大旺,十年期國債利率降到0.76%、兩年期0.5%,均為歷史新低。德國債券、日元、黃金亦有良好表現。


星期五美國就業數據十分靚麗,抄底資金入場,美股在交易的最後時段大幅反彈,全周錄得微升,不過這是驚心動魄的一周。

聯準會出人意料的減息(而且是單獨行動),為美元匯率帶來壓力,美匯指數高點回落,其它貨幣多數走強。OPEC+會議無法就維持減產達成新一輪協議,宣佈4月1日起成員國增加產能,為已經飽受需求衝擊的原油價格雪上添霜,布倫特原油期貨收報每桶45美元。

 

黃金成為避險資產,日內持續大漲,非農數據靚麗為金市帶來短期壓力,最後收在1670關口上端。前副總統拜登,在超級星期二奪得了加州之外大多數州的初選勝利,沃倫、布隆伯格退出民主黨候選人角逐,激進左翼桑德斯勢頭受阻,市場稍鬆了一口氣。

 

聯準會突然降息,是上周市場最大的意外。疫情全球蔓延和產業鏈受阻,觸發決策者對全球範圍經濟衰退的擔心,不過G7財長及央行行長會議並沒有如雷曼危機時那樣聯手出招,只是聯準會單獨宣佈降息,而且一次過下調基金利率2碼。

 

然而,貨幣當局的大舉措更勾起了市場的擔心,或許聯準會知道他們不知道的事情,或許衰退比預期的更慘烈,資金恐慌進一步加劇,並觸發去槓桿、算法和ETF的疊加調整,避險情緒益加濃烈,美股近兩周的拋售力度實為2008年以來所罕見。

 

由於市場槓桿率頗高,監管擔心價格急調可能觸發連鎖反應,於是動用緊急程序挽回信心。目前看來聯準會的干預並不成功,不過美國就業形勢依然不錯(尚未經疫情的考驗),相信貨幣政策仍以疫情及外圍環境為對標點。

 

筆者預期公開市場委員會在三月和四月例會上,各減1碼(目前市場預期三月再降2碼)。歐洲央行本週也會有所表示,以舒緩市場焦慮,全球放水在逐步而全面地鋪開著。疫情變化和供應鏈斷裂並非貨幣政策可以修復的,不過早晚會對市場情緒和資產價格有幫助。記得,古今疫情中沒有一例是被貨幣政策搞定的。

 

美元匯率,可能已經見頂。在過去一年,多數國家經濟面臨內需不足、增長動力缺失的窘境,唯獨美國就業市場興旺、消費強勁;歐洲日本已經進入負利率,美國國債成為全世界長期資本追逐收益的場所。

 

如此之下,美元匯率一升再升。可是疫情帶來了新的變數,不僅歐日經濟可能步入衰退,美國的風險也明顯上升,美國聯儲準會重新加入貨幣擴張的戰團。此消彼長之下,美元資產現在在經歷預期調整。歐洲日本出現負利率,借歐元日元買美債曾經是市場流行的套利交易。

 

數個星期內,美國十年期國債利率由1.9%跌到0.7%,套利交易的息差變得不吸引人了,而匯率及市場風險明顯高漲,對衝成本上升。套利盤消失,也是資金流入減少的一個重要原因,筆者相信美元匯率已經見頂回落,但是美元匯率未必已見長週期的頂部。

 

美國經濟的內生動力目前仍然強過多數其他國家,科技創新能力仍是世界一流的,聯準會及政府的政策彈藥儲備多過歐日,所以中期看美元還是有反彈空間的。不過短期美元看跌,兌人民幣(離岸匯率)最多預計可跌到6.88。

 

本週焦點:1)新冠疫情蔓延及市場反應,2)歐洲央行例會。市場關注ECB下周會議,並預期有減息措施出台。

 

筆者估計歐洲央行會等到四月才降息,但是需要調低增長及通脹預測,並給市場足夠的語言暗示。中國的信貸數據也十分重要,只是數字本身受到疫情的干擾。美國核心通脹預計上升23點,與上期持平;消費信心則受到股災和疫情的衝擊而明顯下滑。日本和歐元區第四季度GDP則維持速報的水平。

 

本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。

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