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熊來了?俄皇精準轟炸掀「石油焦土戰」 美國如何避免經濟衰退「內傷」

今周刊編輯團隊

國際瞭望

今周刊攝影組

2020-03-11 11:22

《流動與流動性(Flows & Liquidity)》,這是摩根大通證券固定在每周末出版的「旗艦級」分析報告;3月6日星期五,負責編輯的摩根大通全球策略團隊,如常完成這項例行公事,但埋在其中的一句結論,卻不尋常:「看起來,美國衰退幾乎是確定了……。」

負責撰寫報告的要角之一是Nikolaos Panigirtzoglou,在摩根大通工作已12年;此前,他曾在英國央行任職許久,對於利率、市場資金變化的背後意涵,自有高人一等的敏感度。3月6日的報告中,他的結論,就是從美國企業債市場最近的資金變化狀況推導而來,「這條渠道,正在放大新冠肺炎疫情對經濟的影響衝擊。」

 

引信:油價焦土戰開打 沙、俄石油減產協議破局,美股崩跌

 

他或許沒有想到,就在趕工寫報告的同一日,一場在奧地利維也納舉行的會議結論,很快就以迅雷不及掩耳的勢頭,把他的擔憂搬上真實世界。

 

開會的成員是石油輸出國家組織與俄羅斯(合稱OPEC+)等國代表,主要議題:「是否延續目前的石油減產措施」。去年12月,相關各國達成減產協議,至今年3月底之前,每日減產210萬桶,今年在新冠肺炎疫情重創原油需求下,延續減產不但合情合理,而且原本外界甚有預期,減產的手筆還可能更大。

 

3月6日當地時間上午10點多,各國代表陸續入場,然而,約莫5小時的閉門會議後,驚爆談判破裂。在俄羅斯總統普丁授命下,俄國能源部長諾瓦克(Alexander Novak)一路堅決反對減產。

 

對此結果極度不滿的全球產油龍頭沙烏地阿拉伯,隔日強悍表態,宣布大舉調降4月份石油出口價格。沙、俄之間,「油價焦土戰」正式開打。

 

3月9日,布蘭特原油期貨和西德州原油在亞洲交易時段,一度狂瀉3成,恐慌情緒無時差的瀰漫全球,美股道瓊、標普500(S&P500)指數期貨暴跌。數小時後美股開盤,2大指數一度「熔斷」暫停交易,道瓊指數收盤下跌2000點,創金融海嘯以來最大單日跌幅。

 

經過一日摧殘,道瓊指數自今年高點至3月9日,已下跌19.3%,距離「自1年內高點修正2成」的「熊市定義」,僅剩不到半步之遙。

 

不只道瓊,美國3大指數中的標普500、那斯達克,修正幅度都已來到「牛轉熊」的最後臨界點,防線的厚度、剩下的跌幅空間,僅有1%上下。

 

格局:全球步入熊市 從歐股到新興市場  牛市防線都失守

 

再往外看,歐洲防線則已潰堤,英、德、法、西、義等股市的修正幅度,皆已殺破牛市底線。而新興市場的金磚國度當中,仰賴原物料出口為經濟命脈的巴西、俄羅斯等,同樣也已失守代表牛市的那條防線。

 

這是2008年金融海嘯以來,全球資產價格首度面臨遍地野火式的熊市威脅;股市榮枯宛若地表經濟的額溫槍,當股票市場走入牛熊肉搏階段,反映的,就像摩根大通報告裡的預警,是幾乎確定的經濟衰退格局。

 

「沙、俄舞劍,意在美國!」獲外國投資機構評為「亞洲最佳石化產業分析師」的棣邁產業顧問總經理何耀仁指出,「沙國與俄羅斯因減產意見不同撕破臉,導致油價暴跌,這只是表層因素。」他認為,兩國真正的意圖,是利用油價下跌的焦土策略,逼迫美國頁岩油減產或停產,「唯有如此,才能結構性地解決過去幾年來,國際原油市場供過於求、價格疲弱不振的問題。」

 

何耀仁分析:「對美國頁岩油開採業者而言,石油只是副產品,頁岩氣(天然氣)才是主產品。」他指出,近年隨著油價一路下滑,天然氣價格也從2019年上半年的每百萬英熱單位(MMBtu)3.7美元,一路下滑至今的1.6美元;「大約在2美元以下,頁岩氣廠商開採就不敷成本了。」

 

回顧歷史,前一次石油國大打價格戰是在2014、2015年間,當時油價應聲急跌,2014年下半年國際油價大跌近5成;而美國高收債市場的違約率,則在2015年快速飆升,2016年仍居高檔。「這一次,不像2016年,影響不會只限於高收益債。」摩根士丹利分析表示。

 

而在高收債價格暴跌下,即使是信用評等較佳的投資等級企業債,也開始遭到更多信心質疑,《金融時報》分析,較高等級的企業債也正開始鬆動,違約風險一夕陡升。

 

3月10日,油價閃崩的隔天,包括摩根士丹利在內的各家投資銀行陸續發聲,拆解油價暴跌的後續連鎖效應。隨著「高收債」這第一張骨牌的推倒,對於實體經濟的連串衝擊也逐漸浮現。

 

效應:衝擊實體經濟 高收益債鳴槍   恐爆企業違約潮

 

德意志銀行表示,在資金逃離高收債後,「整體企業債市資金將更吃緊,必然也會有更廣泛的影響。」對於德意志銀行的報告,《CNBC》的解讀很直接,「美國企業遭到調降信用評等,甚至引發違約潮,已無可避免。」

 

摩根士丹利則是再往下推:當企業信評調降、籌資成本提高後,獲利能力必受侵蝕,而這又可能影響償債能力,又一次的影響債信、甚至與獲利相關的股價表現。

 

普丁瞄準頁岩油的這記重手,不但可能打擊美國能源產業的全球地位,更可能的,是立刻透過企業債市場的傳導效應,精準轟炸了美國企業現階段賴以續命的資金活水線。

 

武器:穩定的融通資金 央行別急撒錢   應確保充足融資管道

 

針對挽救美國經濟免於陷入衰退,美國前財政部長、現任哈佛大學教授桑默斯(Larry Summers)首先建議,「聯準會應該別急著亂撒錢!」他認為,當務之急是確保充足的融資管道,因為「穩定足夠的融通資金,遠比低成本的融通資金更為重要。」

 

再者,他建議美國應以身作則率先調降關稅,同時鼓勵其他國家跟進。因為,降低貿易成本,有助於抵消新冠肺炎疫情所引起的經濟成長趨緩。

 

3月9日,消息傳出川普將在10日與參議院和眾議院共和黨人舉行會議,討論是否大幅調降薪資稅,並考慮對小型企業提供貸款。這個以財政手段搶救景氣的新招,雖然細節待定,但仍在金融市場迎來掌聲,當天美股開盤後出現反彈。

 

石油焦土戰的戰況也是愈演愈烈,面對無法預測的疫情,帶來無法預測的實體經濟衝擊;無法預測的狂人,帶來無法預測的金融衝擊。面對著走在衰退邊緣的世界,目前只能保守應對了。

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