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市場2次探底機率高 陶冬:今年恐再度上演「5月賣股」

市場2次探底機率高 陶冬:今年恐再度上演「5月賣股」

陶冬

國際瞭望

2020-05-03 09:57

股市經歷了一場信用收縮所帶來的暴風驟雨之後,四月份迎來了1987年股災後最大的單月反彈,然後在五月份第一天摔了一個大馬趴,跌掉了四月最後一周的所有進賬。

兩個人的談話和兩家公司的業績,讓美股感到顫慄。聯準會(Fed)公開市場委員會如預期沒有做出政策調整,不過Fed主席鮑爾明言經濟前景極度不明朗,美國經濟在第二季度面臨深度調整。美國總統川普接力恐嚇市場,說要追究病毒源頭,並審視不同政策選項「索償」。同時,美國兩家明星企業業績不理想,美歐經濟資料出現斷崖式下跌,市場從流動性亢奮回歸到經濟現實,股市大幅下挫。

 

國債市場相對穩定,公司債市場受到Fed買盤的支持情緒良好。歐洲央行維持利率不變,美元指數反彈後回落,歐元走強,英鎊更對美元一度暴拉170點。中美關係出現了新的不確定性,人民幣離岸匯率曾一日跌500點。在石油市場,期貨轉倉展期結束之後,布蘭特原油和WTI期貨價格逐步正常化。黃金企穩1700關口,比特幣逞強。

 

Fed主席鮑爾認為,美國經濟W型復甦都可能過度樂觀,不過市場經濟學家對此意見分歧。在接受調訪的華爾街經濟學家中,不到一半認為U型復甦,五位預言V型,十位預言W型。

 

股市大起大落難避免 Sell in May恐再次出現

 

市場走勢同樣分歧,股市似乎在賭經濟快速復甦,而債市及商品市場則在賭長期低迷。筆者看來,真正的分歧在於對Fed貨幣政策成效的判斷。以目前Fed已經公佈的資產負債表擴張速度計算,到年底新增流動性相當於美國股市總市值的27%,所以股市樂觀。

 

然而,五個星期美國已經有3000萬人失去工作,而他們收到的政府緊急救援不到原平均工資的一半,很快房租、車貸、信用卡透支都會出現問題。產業鏈阻斷、收入預期下降對經濟所帶來的傷害,並非一朝一夕可以修復的。

 

筆者看來,風險市場在未來相當時間會遊蕩於流動性亢奮和經濟低迷現實之間,大起大落難以避免,二次探底的機會也高,第二底是否低過第一底則要看川普政府和Fed的政治決心和安撫市場能力了。Sell in May,可能在今年再次出現(編按:華爾街諺語「5月賣股別回頭」:Sell in May and go away)

 

超低利率環境可能持續 資產為王、現金為寇

 

據報德意志銀行計畫對個人儲蓄徵收負利率,在全球大銀行中,這是第一家對個人儲戶開徵負利率的,相信在未來還會有其他銀行跟進。歐洲日本早已進入零利率時代了,一場疫情將美國資金成本也推向了零。中國的利率相對較高,不過也從歷史平均水準輾轉下滑,趨向於零恐怕是時間的問題。

 

世界各大國全部處在財政赤字狀態,應對疫情所帶來的嚴峻經濟挑戰,惟有實施非常的財政擴張政策,而此惟有依靠央行發行貨幣認購。財政貨幣聯手救市,是此次危機處理的一個重要特徵,並開了一個政策先河。有了第一次,就會有第二次第三次,超低利率環境可能持續相當一段時間。超低利率環境下,銀行儲蓄可能不斷貶值。資產為王、現金為寇,或許成為一個時代的標誌。

 

本周焦點:美國巨企的盈利和就業數字,非農就業四月份預計下降25M,為08年金融危機時最差月份的13倍;時薪可能有所增加,不過那是因為低薪崗位全部消失了。歐洲的工業生產和零售數字估計一片慘澹,中國的財新PMI則有明顯改善。英國央行不會有政策舉措,不過言辭預計溫和鴿派。

 

本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。

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