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你必須知道的市場走勢關鍵八問

你必須知道的市場走勢關鍵八問

李敬財、蔣士棋、楊紹華

聰明理財

shutterstock

617期

2008-10-16 15:35

金融風暴狂掃全球,各國皆有重大災情,而各國政府一連串的反擊攻勢,似乎也在十月十四日的全球股市大反彈中,傳回初步捷報。世界是平的,每一地區的情勢發展,都將引發新的危機或轉機,正確解讀,才能掌握最新方向,釐清適當的投資理財決策。

到底誰獲益?美元匯率走強 成為全球股市崩盤受益者


市場永遠充滿跌破的眼鏡碎片,雖然關於「美元崩盤」的聲浪一波大過一波,但是美元匯率卻在股市崩跌的過程中,出其意外的走強。就在美國股市崩跌一八%的同一周,美元兌澳幣升值一六%、對紐西蘭幣升值九%、對英鎊升值三.八%、對歐元升值二%;只有對日圓貶值三.八%,對瑞士法郎沒有升貶。

外匯市場傳遞出來的訊息很明確:如果美國經濟垮了,所有國家都得跟著垮掉,因此就算你再不高興,也得支持一個穩定的美元。而且,雖然美國是這場風暴的製造者,美國人民肆無忌憚地借貸與消費,是這次風暴的罪魁禍首。不過,一旦全球政府聯手拯救股市的方案奏效,美國會是率先走出衰退的國家,美國的銀行整頓腳步最快,美國政府挽救市場的措施最徹底,美國的經濟以及美元,會是第一個受益者。

那麼,受害者會是誰呢?這要看十月八日,全球主要中央銀行史無前例地聯手調降利率,從美國、歐洲央行、英國、加拿大、以及瑞典央行在內,同時同步調降存款準備率五○個基本點(○.五%),加上利率早就趴在○.五%的日本,以及一口氣大降一%的澳洲,全世界央行除了給市場灌注龐大的資金,更重要的是,央行總裁聯手把恨之入骨的眼中釘:利率差額交易(carry trade)給殺死了。

 

所謂利率差額交易,就是借入利息較低的貨幣如日圓,轉換成美元或是歐元之後買進收益較高的標的,這種套利交易仰賴各國高低不同的利差,但是當全球央行都將利率調低,而且一次調降幅度高達五十點,使得利率差額交易套利空間大減,由於市場預期各國利率將會長期維持在低檔,紛紛將carry trade解除(交易商解除carry trade,歸還日圓)這也是日圓匯率大幅升值的主因。而今那些銀行的外匯交易員,沒有carry trade可做,只得天天喝西北風,是這次央行聯手降息最大的受害者。

 

有人說美國是最大的恐怖分子,他們製造危機,把大家拖下水,要全世界的無辜者分攤美國的虧損。這樣的觀點,至少從美元匯率的角度來看,還真有那麼點道理,中國、日本、台灣這些抱著大量美元準備的國家,比美國還擔心美元匯率的崩盤,還得回過頭來努力維持美元匯率。

 

美國下一步?新出爐總統 將要端出新財政刺激方案

 

美國十一月四日就要投票選出新任總統,如果,這次金融風暴暫時能夠告一段落,那麼我們將要期待的是,新總統將會仿效羅斯福,提出幅度極大的財政刺激政策,也就是說美國新總統還要撒鈔票!

 

在風暴肆虐之中,避免市場崩潰最有效的方式,就是中央銀行不斷調降利率,以寬鬆的貨幣政策讓市場裡面灌飽流動資金,避免有金融機構因為無法取得資金而倒閉。寬鬆的貨幣政策,在十月八日全球央行聯手大幅調降利率時,達到一個高點。未來央行雖然還是會繼續維持資金寬鬆,然而貨幣政策的效果將要逐漸遞減,而且如果市場能夠回穩,央行也應該要陸續收回過剩的資金,以避免重新點燃好不容易控制住的通貨膨脹。

 

目前距離美國總統選舉只剩不到一個月,而美國已經在房貸泡沫加上股市重挫下,滿目瘡痍,預估十一月的失業率,在新總統選出之後就會快速攀升,在明年二月新總統就任之前的空窗期,實質經濟與股票市場仍然岌岌可危。

 

因此,二○○八年當選的美國新總統,沒有任何時間可以喘息,估計在當選之後,新總統就會立刻確認財政部長、總統經濟顧問等重要的財經幕僚(柏南克有任期,不會更換)。甚至可能在還沒有上任之前,就提出龐大的財政刺激政策,以吸收快速上升的失業人口,創造新的經濟動能。

 

這樣看來,美國的財政赤字勢必還要惡化,短期來看,由於央行繼續維持寬鬆的貨幣政策,以及已經剩下半條命的投資人還會將大量資金停放在無風險的政府債券,美國的短期利率(主要指兩年期以內的國庫券)還將繼續維持在目前一.八二%以內的水準,但是美元的長期利率則將逐步走高,目前在四.二%的三十年期國債,未來勢必出現比較大的升幅。

 

與馬英九的愛台十二項計畫相互輝映,馬英九當選總統前,提出愛台十二項建設的大計畫,目的也一樣,新台幣目前的利率曲線比美國還平,如果十二項建設陸續啟動,台灣勢必也與美國面臨同樣的挑戰,拉高政府財政赤字、拉高中長期利率、期待民間投資、就業與消費回升來挽救搖搖欲墜的經濟。

 

還記得「羅斯福新政」嗎?未來的「歐巴馬新政」長得什麼樣子?大家可得好好研究一下了。

 

台灣怎麼走?金融大老實力今非昔比 紓困恐怕得靠「外力」

 

行政院副院長邱正雄說得對,台灣有龐大的外匯存底、超過四兆元的爛頭寸、數百家獲利穩健、高股息的績優公司、政府幾乎沒有外債、匯率極為穩健,各項基本面訊號都很正面。

 

但是,台灣股市卻在這場風暴中,莫名其妙受到重創,從五月二十日馬總統就任當天的最高點九三○九點,跌到十月十三日最低點四九七一點,跌幅超過四千三百點,整個股市幾乎腰斬,同時期,金融指數跌掉五五%,而最慘的營建指數則跌到只剩下四分之一。

 

姑且不論所謂政府救市的績效如何,經歷三個月的慘跌,台灣企業主的實力已經受到無法回復的傷害,尤其是幾個金控的大家族,以前所謂的「吳吳辜辜蔡蔡」,吳東進的新光、吳東亮的台新金控,這一波股價都跌得慘不忍睹;辜濂松的中信金控,多年累積的客戶群在雷曼倒閉事件受到致命的傷害,他的兒子辜仲的中華開發股價也腰斬。至於富邦蔡明忠、國泰蔡宏圖,雖然股票質押沒有其他家族徹底,斷頭壓力較輕,但是家族淨值也重挫,實力大不如前。

 

金融大老實力今非昔比,科技大亨同樣哀鴻遍野,大家都在觀望,看已經壞到不能再壞的DRAM公司如何過年;還有上半年一片看好,卻率先重挫的TFT—LCD公司友達與奇美,能不能躲過全球經濟衰退的襲擊;至於被大陸觀光客放鴿子的觀光飯店老闆、每天被謠傳要倒閉的營建公司董事長、還有股價跌破百元的郭台銘、失去大陸動能的鋼鐵廠,台灣企業主的慘狀,令人搖頭悲嘆。


而今大家指望的,只剩下已經快要冷掉的遺贈稅調降方案,以及兩個禮拜後即將來台的大陸海協會長陳雲林。

 

遺贈稅方案充分凸顯馬英九政府決策緩慢的致命傷,人家美國財政部長鮑爾森在短短一個多月之內,連續推出石破天驚的救市方案,還能把所有金融機構的董事長叫到財政部開會,為政府政策背書;鮑爾森為了推動七千億美元的紓困案,向國會議長裴洛西下跪、布希總統不分晝夜打電話給每位國會議員請求支持,而我們的馬政府還在溫良恭儉讓,總統「尊重」行政院長、行政院長「尊重」副院長、副院長又「尊重」學者意見,沒有官員認真溝通、也沒有官員展現肩膀,推動法案的力度,還不如在電視上打廣告的香港人黎智英。

 

一位上市公司的董事長就說:「如果馬英九早點把遺贈稅方案定案,三個月前台灣的有錢人就會賣海外股票、匯回台灣來逢低承接。大家海外少賠一點、台灣股市也會更有支撐;而今搞到外面也賠大錢、國內股票也被斷頭,大家財力大不如前,就算調降遺贈稅,能夠回來的錢也已經減半。」

 

十月底陳雲林就要來台灣,過去幾個月,出問題的台灣企業主絡繹不絕於海峽兩岸,請求北京紓困、尋找策略夥伴的,各種條件軟到令人心酸,讓北京政府看盡台灣企業衰敗的真相。在股市大跌、企業主金盡的當下,台灣,真的得靠「外力」來救嗎?

 

中國的算計?為填補出口衰退漏洞 溫家寶實際策略:「自保」

 

是中國做為美國最大的債權人,手上握有超過一兆美元的各種美國債券,這次全球金融風暴中,是最有實力出手的救援投手,卻出乎意料之外的保守低調。

 

中國總理溫家寶在九月訪問美國的時候,曾經在公開場合表達,中國將會努力與美國合作,共同度過金融倒閉的風暴。溫家寶還說,只消費而不儲蓄的美國,以及只儲蓄不消費的中國,都不應該,大家都要找到消費與儲蓄的平衡點。

 

溫家寶話說得好聽,但是實際的動作卻只傳遞出一個訊號:「自保」。
 

九月中摩根士丹利搖搖欲墜,摩根與中國的關係好得不得了,中國主權基金更是摩根的大股東,大摩執行長約翰麥克主動探詢中國投資相救的意願,雙方隔空放話了幾天,已經快撐不住的大摩只好趕緊回頭找日本武士救援,成了半個日本公司。


十月八日全世界主要中央銀行一起大幅調降利率,中國人民銀行也沒跟進,人民銀行的說法是,已經率先在九月初大幅調降存款準備率了。G7開會,大家揣測中國會以什麼樣的形態加入各國聯合救市的集體行動。結果會議中完全看不到中國的影子,至於各國急救股市,也似乎與中國無關,中國自己做了許多挽救股市的方案,包括限制大小非(機構投資人持有的非流通股)、暫停新股上市、開放融資融券等,都跟其他國家毫不相關。

 

中國在這波風暴中的確也受到傷害,中國主權基金投資黑石私募基金三十億美元、投資摩根士丹利五十億美元都慘賠七成。連買最保本的貨幣基金,而且是由貨幣基金鼻祖奔特(Bruce Bent)所經營的 Reserve Primary Fund,五十四億美元的保本投資,竟然也因為基金公司被擠兌而遭到凍結。

 

不過,胡錦濤與溫家寶真正關心的,還是中國自身的安全,尤其是中國仰賴對美出口,必須找出一個方法來填補出口衰退的漏洞,中國同樣面臨房地產泡沫破滅、消費衰退、股市重挫的壓力,還有美國不斷亂撒鈔票,可能導致中國所有將近兩兆美元的外匯存底價值大跌的潛在風險。

 

至今中國還是關起門來求自保,惟一就是沒有在外匯市場拋售美元,而且答應美國財政部長鮑爾森,將繼續買進美國政府發行的公債。不少人看好中國,認為在度過風暴之後,滿手鈔票的中國將會成為重要的經濟成長火車頭。但目前為止,這位超級大財主還採取超級保守的策略,確保經濟成長不低於八%、確保股市不再重挫、確保農村與工廠不發生社會動亂,「自保」是胡錦濤、溫家寶惟一的硬道理。

 

日本起風暴?大和生命壽險破產 不代表日本會步上歐美後塵

 

當日本的大和生命壽險公司宣布破產時,讓人擔心的是,尚未傳出重大災情的亞洲,是否將成為下一個風暴中心?

 

政治大學國際關係研究中心第二研究所所長蔡增家認為,日本金融業其實沒那麼保守,例如,外資入主後的新生銀行帶動一波新的經營思惟,如取消ATM的提款手續費、導入IT技術,以及更積極的投資策略。

 

這也改變了日本中小型金融機構的營運方式。為了創造獲利,跟大型的金融機構抗衡,日本小型的保險公司與銀行紛紛投資風險較大的商品,其中也包括次貸證券。資本額還不到新台幣五十億元,規模在日本只算中等的大和生命,投資在CDO(擔保債券憑證)與避險基金的金額,就達可運用資產的三○%。

 

「大和生命只是第一個,」蔡增家認為,這些金融機構本身的實力有限,自然承受不了當前的風暴,「未來可能會有中小型的銀行陸續出問題。」

 

這並不代表日本會步上歐美的後塵。蔡增家強調,大型銀行的營運仍然相對保守,日本政府又早在九○年代就成立專司監理的金融監督廳,「自由化程度比起其他亞洲國家還差得遠」。

 

翻開歷史也能看出端倪。安永會計師事務所傅文芳會計師分析,二次大戰後,日本陸續有保險公司發生倒閉,「這在日本早已不是新聞」。他認為,日本社會並沒有「金融機構絕對不能倒」的觀念,即使是保戶也能沉著面對保險公司破產的事實,不至於出現恐慌。

 

當市場情況不佳,體質不好的企業會先出問題,大和生命即是一例;但除非大型企業也傳出經營危機,一般人其實不必過度擔心大和生命成為第一張骨牌。

 

韓國會破產?基本面力道撐住 韓國不致成為下一個冰島

 

十月十三日,韓國政府宣布將投注二千四百億美元救市。而在這項宣示之外,執政的大國家黨更是高聲呼籲:「請大家發揮愛國心,把家裡用不到的美元都存到銀行去!」這項呼籲,被稱為是「全民存美元運動」。

 

搞運動?乍聽之下令人莞爾,有點像是共產國家的動員伎倆,不太符合自由市場的開放思惟。不過,專家卻願意用較為嚴肅的態度看待這個「運動」。寶華經濟研究院高級研究員顏承暉表示,「第一,韓國人很愛國,會聽話;第二,韓國現在的問題不在基本面,而是信心面,政府如何引導資金回流,會是解決危機的關鍵。」

 

或者應該說,韓國危機的本質是來自外資大量流出重創韓元,自八月底至十月上旬,短短一個多月的時間,韓元對美元貶值幅度接近三成,並且一度出現一美元兌一四八五韓元的悲慘匯率水準,改寫九七年亞洲金融風暴發生以來最低紀錄。「但從韓國目前的經濟體質來看,只要企業願意把海外資金匯回境內,絕對有能力對抗外資撤出的壓力。」顏承暉說。
 

他分析,自去年下半年至今,外資賣超韓國股市約達六五○億美元之多,這個金額,幾占韓國GDP的六%左右,影響甚巨。而外資大量撤出的主要原因之一,在於韓國短期外債急速增高,到今年第二季,韓國短期外債約有二千億美元,而在○六年初,短期外債僅有八百億美元左右。

 

「在全球風險意識升高的時候,大家眼裡只會看到壞消息,韓國的外債數字顯得格外醒目刺眼。」但是,如果在看過了外債金額之後,還願意看看韓國的「資產」部分,可能就會安心許多。顏承暉表示,包括企業在海外尚未匯回的應收帳款及短期定存等,這些可被視為短期資產的部分,目前約有三千億美元以上,明顯高於短期外債。


「一方面,這代表韓國的短期資產能夠應付短期外債;另方面,這些數字也反映出韓國對外貿易的活力仍然強勁。」事實上,韓國今年前三季出口仍較去年同期成長二二.八%。

 

基本面無虞,企業在海外的美元部位仍然可觀,要解決韓國當前問題,剩下的,就是讓留在海外的資金能夠加速匯回,「也就是信心問題,企業普遍害怕韓元繼續貶值而不願將龐大的海外資金匯回,因此,政府的當務之急就是恢復信心,甚至,訴諸愛國心。」


顏承暉認為基本面的力道終能撐住韓國危機,而這股基本面的實力,還是來自於堅強的製造業底子。「這就是韓國與冰島的最大不同。冰島的主力產業是服務業,韓國則是出口導向的製造業,而製造業的產業供需生態一向穩定,再加上近期韓元重挫,更可望大幅強化韓國的出口競爭力。」

 

韓國會不會成為冰島第二?只要信心恢復、內資回流,相信機率不高。事實上,在十月十三日政府祭出救市方案及執政黨呼籲全民愛國後,當日韓元是以大漲五.七%作收。

 

是否該贖回基金?以最低風險留在市場裡 等待風暴過去

 

十月十三日,連日來幾乎躺成一片的亞洲股市,突然一改頹靡,不論香港、中國、新加坡以及澳洲,幾乎全面展開強勁反彈。緊接著,就連歐美股市也因央行的紓困政策而恢復信心,美國與德、法股市甚至單日即上漲超過一成,讓全球股市氣氛一瞬間,從谷底爬升到雲端。
 

看到股市在短時間內全力彈升,富蘭克林證券投顧研究部副總經理羅尤美表示,「這只證明了股市跌深,確實會有反彈!」她認為美國衰退已經難以避免,投資人不應見到股市翻紅就過於樂觀。雖然反彈不代表未來就能平步青雲、直線向上,隨之而來的可能更是持續不斷的震盪,不過,對於先前慘遭股市套牢的投資人而言,倒是調節部位的大好時機。
 

「在股市波動加劇的情況下,做好投資比重的配置,是當下最重要的事。」羅尤美說,在市場下跌之時,投資人切勿過於恐慌,急著殺出。反而應該趁著反彈時機,檢視手中部位、逐步調整資產配置,才能安然度過熊市。

 

很多人認為在市場動亂時期,持有現金就是贏家,羅尤美倒不這麼認為。她說,從過去歷史數據看來,長期投資股票與債券的績效表現,仍是遠遠超過貨幣市場的報酬。「所以投資人應該想盡辦法,以最低的風險留在市場內,等待風暴過去。」否則等到牛市再度回來,只有懊悔當初未趁低點及早布局了。

 

當市場步入牛市,投資人總是積極地往成長最快的市場去,像是前幾年最熱門的莫過於能源、新興市場等;一旦市場進入不景氣,分散布局全球的股票型基金、債券型基金,就成了炙手可熱的商品。羅尤美建議,這些相對安全的核心配置,最高可占總投資金額的七成左右,而且愈是接近退休的人,愈要增加投資比率。

 

至於另外三成的非核心部位,則是可以挑選較為積極的單一國家或產業布局,等到未來市場復甦,即可看出成效。舉例來說,同時具有原物料與內需等,題材較為豐富的拉丁美洲市場,或是本益比低、股價跌深的台灣與泰國股市,雖然波動可能持續,但是羅尤美認為,「無論市場如何波動,只要做好投資組合,就不必太過擔心!」

 

該清償房貸嗎?努力還清本金 降低壓力最實際

 

隨著央行九月底宣布降息,台銀、合庫與土銀都於近期陸續跟進,調降新台幣存款利率。接下來,則是國內房貸戶最為關心的銀行房貸利率也將隨之調低。眼看房貸利率可望降至低點,手中尚有剩餘資金的房貸戶,究竟是否需要趁著低利,提前清償房貸?
 

財團法人台北金融研究發展基金會執行顧問蘇英孝表示,如果當時辦理房貸的主要目的,是希望手上多些活用的資金,甚至還有閒錢能做投資,那麼在近期買什麼賠什麼的情況下,最好能先降低債務,「投資已經不是眼前最重要的事,反而應將目標轉移至清償債務才對。」

 

去年以前市場大好的時候,很多投資人還會特地向銀行增貸,用來投資金融商品,趁機大撈一票。但是,隨著近期接連不斷的金融風暴來襲,看似短期仍無法止歇,蘇英孝認為,此時更應該想盡辦法減輕債務,以免資產減損的情況愈加嚴重。「反正現在投資也無法賺到錢了,還不如努力還清本金、降低壓力才最為實際!」
 

不過,最近中央銀行調降利率的幅度的確驚人,如果你是採取指標利率加碼的浮動利率,那麼應該要享受到利率調降的好處,而且即使景氣衰退不振,根據日本經濟低迷十年的往例,房貸利率還會長期維持在低檔,那麼便宜的資金,也不要隨便就清償。
 

比較精準的作法是,一般人的房貸都是與工作收入相對應的,如果你每月繳交的房貸本息,低於月收入的三分之一,而且你的工作穩定度又非常高,不用擔心失業的壓力,那麼就不必急著還掉房屋貸款,繼續安穩度日即可。但是如果你的房貸是拿來投資,或者公司未來有裁員、合併、減薪的壓力,就得採取比較保守的作法,設法降低銀行借貸金額。

 

對於一般投資人而言,現在的時機並不適合過於積極的投資行為,保住現有資產才更要緊。不過,也有專家建議,除了適當清償房貸以外,手頭還是保留部分現金較佳,等待風暴結束之時,就能再次回歸市場懷抱。 

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