在今天看見明天

明年投資市場焦點依然在債券

莊芳

聰明理財

2011-12-08 16:27

六大央行聯手救市,只是解決歐債危機的一小步,在可預見的未來,危機仍未找到有效化解的明確轉機,而全球經濟基本面也仍在低迷困境。在這樣的環境下,二○一二年投資市場的焦點,恐怕仍在債券市場。

編按:在六大央行聯手救市政策出籠後,全球股市難得出現正面回應,這是否意味投資市場的風險意識將有機會開始減緩,歐債風暴以來受惠於避險需求的債券市場,投資價值是否也將盛極而衰?

富達全球固定收益投資長安德魯.威爾斯(Andrew Wells),在固定收益市場已有二十二年投資經驗,旗下團隊截至八月底為止,管理的總資產約為五六四億美元(約合一.七兆新台幣)。《今周刊》特別在安德魯.威爾斯短暫來台期間,取得專訪機會。在他看來,聯手救市無助於解決歐債問題與經濟困境,未來一年,債券仍是最具獲利機會的投資工具。以下為訪談內容摘錄:

近來,歐美各國領導人展現更積極的合作態度,試圖解決歐洲主權債務問題,對於歐洲、甚至是全球金融市場與經濟基本面而言,這當然是好消息。但我必須說,歐債問題並非一時半刻就能獲得圓滿解決,畢竟,要調整的對象是「歐元區制度」,即使在接下來的歐盟峰會中達成某種程度的財政協定,短期效應之後,市場恐怕仍然會對其實質效果抱持觀察態度。

歐債禍及強國 進入新階段

經濟問題也一樣,美國失業率仍高,更別說是西班牙、義大利等歐洲問題國家,意思是,即使我們終於聽到了一些關於歐債危機緩解的好消息,經濟的困境,仍然會對整個投資環境造成壓力。

既然所有的問題都不能在短期之內獲得解決,明年的投資環境其實不難想像:經濟成長趨緩、甚至是衰退,各國採取低利率政策試圖刺激景氣。而單單是從景氣不佳、利率走低的面向思考,就能得到簡單的結論──二○一二年,投資焦點恐怕還是會在債券市場。

沒有錯,包括美、加、英、日、瑞士和歐洲等六大央行在上月底終於決定聯手救市,多少釋出了一些「全球聯手救危機」的訊息。但撇開「宣示意義」不談,這項措施的本質不過就是釋放流動性、降低銀行取得美元的成本。短期來說,或許能夠降低銀行體系立即崩潰的機率,但是對於問題國家減少債務、增進經濟成長等方面,全無明顯幫助,而這些問題才是最該解決的危機核心。

我認為,央行們正走在正確方向,但「聯手救市」,不過是朝著正確方向跨出了一小步而已。

事實上,這一小步看起來也像是被瀕臨崩潰的情勢所逼出來的。十一月二十三日德國標售公債,原本,德國公債被認為是「全世界最安全的資產」之一,但在這回標售中,卻大爆冷門地只售出原定總額六十億歐元的六一%。

德國明明經濟體質良好,以往多年經驗是「大家搶買德國公債」,但接下來,德國恐怕要開始拉高殖利率來「促銷」國家公債,換言之,強如德國,也開始受到歐債問題的衝擊。

這是一個警訊,代表歐債問題禍及強國,進入新的階段。但從解決歐債危機的角度來看,不見得是壞事。當「公債標售失利」的標題占據德國各大報紙頭條新聞,終於讓當地民眾了解:「歐債問題不只是其他弱國的問題,德國不出面解決,最終也會燒到自己。」這麼想來,德國或許會對解決歐債問題採取更務實而積極的態度。

有了德國的「認真面對」,歐洲經濟可能不會一夕崩盤,但歐債危機卻仍不可能就此一夕化解,接下來義大利、希臘的新政府,還有西班牙即將上任的新政府,它們編列的財政預算內容,將會大大影響德國、法國繼續資助的意願與金額。到明年年中以前,我們至少要看到新政府徹底執行預算收支平衡的計畫、降低支出,並且獲得其他歐洲機構支持,或許才能使得投資市場趨於穩定。

然而,這還只是「趨於穩定」而已,若要完全走回「股優於債」的投資格局,根本的問題,還是經濟。市場修正至此,除了是受到恐慌情緒影響之外,經濟基本面的疲弱,必然也是重要原因之一。
 
優質公司債是最佳避風港
 
經濟基本面能否重回健康格局呢?是的,多數國家的央行已經開始調整政策目標,從先前的控制通膨,轉為現在以刺激經濟成長為首要任務,所以你可看到有各式各樣的寬鬆政策進入市場。但不幸的是,截至目前似乎效果並不大。原因是銀行仍在緊縮銀根,它們還不願放寬借款條件。此外,民間消費與企業投資的心態也仍然保守。

預料在短期之內,這樣的狀況仍將持續,市場上有些人認為,在全球普遍採取寬鬆貨幣政策之下,經濟或許很快就會恢復成長力道。但我想沒這麼快,畢竟目前全球經濟的大問題是需求不振、消費意願低落,而消費意願的提升,必須仰賴就業市場復甦,這方面,目前還看不到明顯轉機。就拿美國來說,九%的失業率仍在眼前,但政府已經採取各種寬鬆政策,試圖降低失業問題。
整體而言,未來我們恐怕還有一段很長的「經濟低成長時期」要度過。在我看來,至少要等到失業率降低,經濟才有可能真正復甦。
 
從頭思考一次,一二年,歐債問題歹戲拖棚的基調不致改變,股市風險不會快速降低,而經濟基本面也是「歹戲拖棚」的格局居多,同樣無助於股市表現。這麼想來,「謹慎」仍是投資人安身立命的必要態度,絕不適合冒著極大風險,在市場上積極殺進殺出。而優質的公司債,才是這個時機下的最佳避風港。
 
安德魯.威爾斯
(Andrew Wells)
現職:富達全球固定收益投資長
經歷:富達亞洲固定收益投資長、富達(香港)固定收益型基金經理人
 
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