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乾隆來

國際瞭望

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613期

2008-09-18 14:37

全球第四大投資銀行雷曼兄弟聲請破產保護,全球最具規模的證券公司美林證券遭到購併,全球最大的保險集團AIG決定進行企業重整。
每個事件,都能重創全球金融市場!
在2008年9月15日這一天,三道催命符,一次降臨全球市場。
這是一場世紀級的金融風暴,而且,它的樣貌至今還無法真確描繪。
沒人知道它所帶來的衝擊會有多久、多深、多慘烈。
在風暴席捲下,現在能做的,是謙虛地放下搶短念頭,從保守的思惟出發,一層一層,綿密完整地,鋪設自己的資產安全防護網。

每一次金融危機都會有個戲劇化的日期做為代表。二○○八年九月十五日,雷曼兄弟(Lehman Brothers)聲請破產保護,成為美國有史以來最大的破產公司。

同一天,擁有美國最多證券客戶的美林證券,被美國銀行以五百億美元購併;而美國最大的保險公司AIG(美國國際集團)也瀕臨倒閉,股價一天重挫幅度即高達六○%。

這些「比國家還大」的金融公司連鎖倒閉或被接管,被前美國聯準會主席葛林史班稱為「百年未見的金融危機」。

九一五金融風暴已經確定是世紀級的風暴,但是它的樣貌至今還無法被真確描繪。因為,人類歷史上的幾次金融風暴,都是先從製造業倒閉開始,最後才會吹到金融業;只有這次,是製造業體質穩健,但金融業卻率先成為風暴的來源。

在貨幣供給氾濫、通貨膨脹輕微的情況下,大型、跨國,而且是全球排名最前面的龍頭金融機構經營不善,更是遠遠超乎所有人想像的黑天鵝事件。

及至截稿為止,這個百年未見的金融風暴還在肆虐,災情到底多慘重無法預估。重點在保險霸主AIG集團,能否從倒閉的鬼門關前撿回一命;以及已經出手挽救股市的各國政府,能否阻止股市捲入連鎖性的崩盤危機。

而體質已經衰弱不振的台灣金融機構,能不能撐過金融風暴的連番重擊,以及更重要的是,《今周刊》的讀者們要如何在這場世紀風暴中,拉開安全的防護網,保全自己的資產,更是我們應該關心的焦點。

 

暴險部位可能不止八百億元 衝擊更甚於次級房貸風暴


雷曼兄弟申請破產,對台灣的金融市場產生難以估算的打擊。

雷曼兄弟是有一五八年悠久歷史的投資銀行,經歷過四次災難性的股市崩盤、兩次世界大戰、無數次的中小型金融風暴,可以說是典型作風保守、金融底蘊深厚的超級金融機構。

雷曼兄弟排名全球第四大投資銀行,在全世界四十七個重要的國家設有分支機構,往來都是各國的中央銀行以及龍頭金融機構。在申請破產的當時,公司總資產高達六三九○億美元,相當於新台幣二十兆四千億元,是台灣股市總市值的一.四倍!

台灣雖然與紐約分處地球的兩端,但是十二個小時的時差,並沒有替台灣的金融機構產生任何有效的屏障;雷曼倒閉的風暴,對台灣的殺傷力,甚至遠比次級房貸風暴還要嚴重。

根據金管會初步統計,國內銀行、壽險公司持有,以及出售給客戶的雷曼產品,金額達到新台幣八百億元。

而這只是初步顯現的數字,因為許多金融機構所進行的衍生性交易,層層包裝的金融商品中,都有雷曼兄弟的影子。

這些被業界稱為「千層派」衍生性商品,正如同層層相連的糕點,連第一線的交易員都不明白,裡面到底包了甚麼東西,在全球金融一片混亂之中,將來恐怕也不會有機會真正弄清楚究竟,只能在一片混帳中提列損失。

金管會副主委李紀珠向本刊證實,金管會公布所謂國內金融機構與雷曼兄弟往來的「暴險共八百億元」,其實只是包括「債權可溯及母公司」部分,包括母公司與分公司。但其他例如雷曼台灣、雷曼新加坡、雷曼日本都是屬於財務獨立的子公司,就不在這次申報的八百億元之內。

換句話說,一旦雷曼兄弟真的破產,台灣市場的引爆力還可能超乎預期。

 

不過即使這已知的八百億元,其中仍藏著些許奧妙之處;國內金融機構相關的雷曼商品,第一類是雷曼包裝好的連動債,透過國內的金融機構直接賣給有錢的理財客戶;目前為止,各家銀行報給金管會的數字約在四百多億元。

其中,根據中國信託表示,從財管櫃台賣出去的雷曼連動債共計一六九億元;同業估計「台新銀也約在這個數字上下」,兩家合計大約賣出三百億元的連動債。這些部位如今在散戶投資人的手上,「恐怕很難樂觀得起來」。不過中信銀表示,將盡全力協助客戶進行求償。

第二類則是銀行或保險公司自己的投資部位,買進雷曼發行的衍生性金融商品。

過去銀行業者大多以投資評等,以及殖利率做為買賣決策,再經過法務單位審核合約;但是對於「千層派」裡面的料,恐怕無法細究。這些銀行自有部位,在雷曼宣告破產之後,會計師應該會要求先提列損失,再循漫長的法律途徑求償。

 

高評等公司倒地 CDS危機難以預估

 

不過截至目前為止,國內金融機構還有多少人「中彈」?李紀珠說,「不硬性強迫公司向投資人公告」,但從目前已知的八百億元部位中,扣除掉財富管理的四百億元,以及目前公告金融機構手上共持有約二百億元不到的部位,似乎還有二百億元左右「未爆彈」尚未曝光,也增加了市場的不確定性。

 

在銀行持有的部位當中,最令人擔心的就屬以CDS(信用違約交換,Credit Default Swap)包裝成的商品。

 

投資銀行將 CDS包裝起來,裡面可能有十家金融機構的CDS,將許多家金融機構倒閉違約的機率,透過包裝降低下來,並且提高收益。

 

而今面臨連龍頭的金融機構都倒了,違約風險大增,這些CDS以及再包裝之後的CDO(抵押債券證券)如何評價,尤其是在金融風暴之中違約率是否大增,都將攸關國內金融機構的命運。

 

與國內金融機構密切關係 來自雷曼台灣董事長翁明正

 

從九月十五、十六日台灣股市的反應來看,國內金融機構幾乎全數被雷曼兄弟掃到,市場認為國泰金、新光金、華南金、中信金、台新金較為嚴重,有關聯的交易恐怕都在新台幣十億元以上。

 

另外,據紐約破產法院已經公布的資料顯示,華南銀、一銀、台銀、以及台北富邦銀行,列名雷曼前三十大無擔保債權人,分別有二千五百萬美元至一千萬美元的無擔保放款,提列虧損已經難免。

 

雷曼兄弟與台灣金融機構的往來極為密切,關鍵人物就是雷曼台灣公司董事長翁明正。在淘汰極為劇烈、Country Head(區域或國家負責人)更換如跑馬燈的投資銀行界,翁明正是少數贏得台灣金融機構老闆信任的長青樹。

 

即將要過五十歲生日的翁明正,早年是花旗銀行栽培的重點幹部,後來轉台至雷曼兄弟,至今也有十年的時間。

 

在這段期間,台灣的金融市場極為困頓,大多數同業的負責人都無法完成總部訂定的業務目標;即使是龍頭級的投資銀行如美林證券,負責人也換了好幾輪。

 

但是翁明正仍然在強敵夾殺下,殺出一條血路,協助台灣的金融機構完成許多困難的財務工程,也成為在位最久的負責人。

 

翁明正幾乎做遍國內金融機構的各種案子。他擔任台新銀行的財務顧問,提供合併的各種策略與財務建議;他協助完成復華金控併入元大金控,促成國內第一大證券公司晉陞至金控公司;大型私募基金隆力看中台灣市場的潛力,翁明正協助他們購併安泰銀行,創下國際私募基金購併國內銀行的首例;翁明正與兆豐金控有深刻的互信,多年來完成各種可轉債、可交換債等交易。

 

而翁明正極力促成台灣,乃至亞洲最大的融資案件——高達三千億元的高鐵再融資,更說明了他與台灣金融機構乃至政府深厚的關係。

 

而今雷曼兄弟總公司聲請破產重整,而且連證券部門以及資產管理公司都不能倖免,總部高層兩手一攤,讓遠在地球另外一邊的台灣金融機構以及員工們收拾爛攤子,真是情何以堪。

 

美國銀行(Bank of America,BOA)突然合併美林證券(Merrill Lynch)也是百年一見、令人震驚無比的發展。

 

美國銀行原本在財政部的協助下,積極評估購併雷曼兄弟的可行性。

 

但是,就在九月十三日星期六,美國銀行執行長路易士(Ken Lewis),突然接到來自美林證券執行長賽恩(John Thain)的電話。當天下午兩人就在紐約時代華納大樓的辦公室裡協商,前後只花了一個小時,就談定由美國銀行以五百億美元的價格,購併美林證券。

 

美林證券是全世界威力最強的證券公司,有高達一萬六千名經驗豐富的業務員,觸角深入美國每一個有錢的家庭;但是美林證券在次級房貸中受傷慘重,去年打掉一五○億美元的壞帳,導致年度出現一百億美元(新台幣三千二百億元)的巨額虧損。

 

從去年至今,美林證券已經連續做了幾次現金增資,募資金額高達三百億美元,將近新台幣一兆元,卻仍然在一波又一波的風暴中搖搖欲墜。在雷曼兄弟事件之後,仍然需要增資的美林證券勢必成為眾矢之的,非常可能步入雷曼的後塵。

 

全球金融版圖大重整 美國銀行成為超級大怪獸

 

美國銀行近期買下最大的信用卡發卡公司MBNA;去年次貸爆發,又吃下出了問題的Countrywide融資公司,成為美國房貸市場最大的玩家;接下來還買下芝加哥的百年老店LaSalle銀行。

 

一路下來,路易士主導的美國銀行,已經成為美國客戶最多、發卡量最大、房貸餘額最大、以及分行最多的超級商業銀行。

 

併入美林證券之後,美國銀行藉美林取得這家美國最大的證券公司,最大的上市公司承銷業務、以及債券、外匯、資產管理等龍頭地位。

 

目前美國銀行市值勝過花旗銀行,成為全球最大銀行集團,還一腳踏進美國銀行朝思暮想許久的亞洲市場(美林在亞洲布局甚深),再也沒有任何一家公司可以望其項背。也就是說,一個超級、無法想像的巨大金融百貨公司已經形成。

 

但是,路易士達到這個夢想的代價高到無法想像。

 

就在宣布購併的當天晚上,美國銀行的股價重挫二一%,總市值一夜之間從一四六四億美元,驟減到一二一一億美元,瞬間蒸發二五三億美元的市值,超過美林證券買價的一半。市場如此劇烈的反映,出乎意料之外,也為後續的發展投下不確定的變數。

 

這具有難以描述的歷史意義。一九三○年代建立的商業銀行與證券公司的防火牆,雖然在千禧年之前已經打破,但是實質上兩個陣營仍然各擁一片天。

 

而今在九月金融風暴的衝擊下,兩個陣營融合為一,或者說證券、投資銀行的陣營全面潰敗,屈服在他們所瞧不起的商業銀行腳下。

 

在美林證券被收編之後,摩根士丹利,以及高盛證券恐怕也要仔細思考,是否要加入大型商業銀行,例如匯豐銀行等的旗下,否則以美國銀行加上美林證券的威力,恐怕大家都沒得混了。

 

十六日傍晚,全世界的美元隔夜拆款利率突然暴升一倍,到六.四六%;台灣十六日下午最緊張的時候,甚至出現一○%以上的隔夜美元拆款利率報價。

 

九月十五日,AIG向美國聯準會提出短期融資四百億美元的請求,造成全球金融市場美元緊縮。

 

九月十六日,亞洲地區日本央行供應了一四四億美元(一兆五千億日圓)的資金給金融市場,中國人民銀行大幅調降存款準備率,韓國央行說要無限制供應市場資金,澳洲以及隨後開盤的歐洲各國央行,也加入注資救市的行動。歐洲央行一口氣就提供一千億美元,顯現市場史無前例的緊縮壓力。

 

AIG是美國最大的保險集團,總資產在二○○七年底突破一兆美元。

 

但是AIG過去三季已經賠掉一八五億美元,換算新台幣高達六千億元,股價從七十美元暴跌到九月十五日的四.八一美元,幾個月內蒸發掉一千九百億美元,已經陷入無法繼續經營的最後時刻。

 

AIG不能倒!絕對、絕對、絕對

 

但是,AIG有上千萬美國民眾的保單,美國老先生老太太退休都要靠它支應。雷曼兄弟破產還只是賠到有錢人,AIG如果出問題,將會徹底摧毀美國社會安全網路,進而引發所有保險公司的擠兌,後果不堪設想。

 

AIG是絕對、絕對不能倒的,之前市場傳說巴菲特要來入股,傳說KKR等大型私募基金要入股,最後事實證明,一切都只是謠言。

 

或許布希政府會出奇招挽救AIG,或許柏南克可以透過高盛等金融機構提供AIG所需的幾百億美元融資,方法總是有的,只是最後情勢會如何發展,大家就只能祈禱了。


金融風暴一波接一波

次級房貸爆發到雷曼兄弟聲請破產保護大事紀

 

3.12 房貸風險升高,美國新世紀金融公司(New Century Financial)宣布破產,美國抵押貸款風險浮出水面。
7.31 貝爾斯登(Bear Stearns)旗下對沖基金崩盤瓦解,信貸危機風暴正式開始。
8.6 房地產投資信託公司American Home Mortage 申請破產保護。
8.9 法國最大銀行巴黎銀行宣布捲入美國次貸風暴。
8.10 歐洲央行出手干預。
8.11 美國聯準會一天三次向銀行注資380億美元以穩定股市。
9.18 英國北岩銀行(Northern Rock)爆發儲戶擠兌風暴。
10.24 美林公司(Merrill Lynch)次級抵押貸款和資產抵押證券相關領域的投資損失高達79億美元。
11.1 美國聯準會宣布降息0.25個百分點。
12.12 美國聯準會宣布降息25個基點,將貼現率下調至4.75%。
1.11 美國銀行(Bank of America)同意購買美國最大抵押放款公司 Countrywide。
1.31 美國聯準會將聯邦基金利率下調50個基點至3.0%,將貼現率下調0.5%?3.5%。
2.28 美國最大保險公司AIG宣布提列150億美元次級債損失。
3.16 紐約聯邦準備銀行經由摩根大通(JP Morgan),以每股2美元向貝爾斯登提供緊急救援性融資。
6.9 雷曼兄弟(Lehman Brothers)宣布公司虧損28億美元,創下公司虧損的歷史紀錄。
7.11 聯邦存款保險公司(FDIC)接管IndyMac銀行。
7.13 美國兩大房貸機構房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)爆發財務危機。
9.7 美國財政部宣布接管房利美與房地美。
9.15
雷曼兄弟宣布申請破產保護。
美林公司同意接受美國銀行(Bank of America)500億美元收購。
AIG集團爆財務危機,決定進行企業重整,要處分旗下一些重要資產及持股,希望能籌集到至少400億美元資金。

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