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未上市的尋寶遊戲

未上市的尋寶遊戲

2014-06-19 10:15

《今周刊》於910期出刊的「未上市100強」報導,正好給了大家重新審視未上市股市的機會。多年沒有關注未上市市場的投資人,也可藉這個機會檢視一下,未上市或興櫃市場有哪些待開發黑馬。

透過未上市盤商尋找未上市的黑馬,過去二十年來,一直是台灣資深投資人的共同記憶,在未上市股市淘金就像是在樂園尋寶一般,又好玩又刺激。

九○年代台灣的潛力股,幾乎都是從未上市市場被挖掘出來的,其中,竹科更是尋寶的大本營,像華碩在百元左右被挖掘,上市後漲到八九○元;廣達、英業達也都是九○年代未上市黑馬,廣達上市後漲到八五○元,英業達漲到四二八元,為林百里、葉國一贏來百億人生。


檢視未上市或興櫃市場待開發黑馬


在電子業蓬勃發展的年代,未上市市場為台灣電子業地下籌資帶來充沛養分,也扶植了很多電子新貴,同時仲介未上市股票的盤商也跟著飛黃騰達,形成台灣資本市場十分怪異的景象。

這些年,金管會為了讓未上市市場透明化,方便管理,於是推出興櫃市場,成為上市及上櫃前的預備班,投資人可以在興櫃市場買到未上市股票,有資格上市櫃的公司紛紛到興櫃市場報到,於是未上市股票市場逐漸沒落,盤商也跟著轉換跑道。

《今周刊》在九一○期時,推出了二○一四年未上市公司EPS前五十強及市值前五十強,正好給了大家重新審視未上市股市的機會。多年沒有關注未上市市場的投資人,也可藉這個機會檢視一下,未上市或興櫃市場有哪些待開發黑馬。

從《今周刊》公布的排行榜來看,最突出的一個新變化,是生技新藥股在未上市股票市場扮演了重要角色,這些新藥股在EPS前五十名中找不到角色,但是在未上市市值前五十強中,生技股卻扮演了重要角色。未上市前五十大市值排行榜中,生技新藥股占了十三席,約占四分之一,這意味了台灣股市未來生態將會有重大變化。

這次生技股在未上市股市裡挑大樑,似乎也預告生技股未來在股海領航的新時代。只是生技新藥股不像台灣以代工為主的電子業,能夠創造營收與EPS,新藥股研發時間特長,藥證取得變數又多,將來的評價模式,必然會給市場帶來極大考驗。

這次《今周刊》公布的市值排行榜榜首是浩鼎,第二大市值是在○八年總統大選中爭議很大的宇昌,後來改名中裕。浩鼎總市值是四四九億元,中裕是三八九億元,第三名的藥華醫三三○億元,這三家都是新藥股,最有趣的是這三家新藥股總市值居然都超過台灣高鐵。

台灣高鐵股本一○五三.二二億元,股價最慘曾跌到二.四三元,目前在四元左右,以六月十七日的收盤價來算,市值約二八○億元,一三年淨利三十二.八九億元,EPS○.二一元,但因為資本支出太龐大,利息支出沉重,目前每股淨值只剩下四.○九元。高鐵建設從北到南,雇用上萬員工,貫穿全台,是台灣最重要的交通幹線,可是高鐵投入那麼龐大,卻生不了金雞蛋,如今還面臨可能破產的命運。


高資本支
出行業不易在資本市場得到青睞


目前高鐵總負債四五七四.七億元,今年交通部預計要讓高鐵減資三成,以彌補虧損,並延長營運特許年限二十年至三十年,高鐵命運難卜,似乎讓高鐵變得很沒價值,這是公用事業的無奈。像華航那麼辛苦經營,但股價卻貼緊票面,原來是華航負債高達一六九九.二億元,華航必須買新飛機,但折舊加上利息費用,完全吃掉獲利,在油價高漲的年代,華航總是虧損。長榮航空負債一一一六.一六億元,經營績效比較好,但也只能小賺,今年首季還虧損九.一○億元。顯然高鐵與航空這種高資本支出行業,實在不容易在資本市場得到青睞。

目前新藥股中的基亞、浩鼎,市值都超過台灣高鐵,安成、中裕、智擎、藥華醫市值都超過三○○億元,最有趣的是在上櫃市場的智擎只有十九名員工,創造三三五億元的市值,這是單位生產力最高的企業,市值直逼上萬員工的台灣高鐵。

目前在未上市前五十榜單上面的生技股,除了浩鼎、中裕、藥華醫外,還有寶齡富錦、泉盛、法德藥、環瑞醫、友霖、杏國、展旺、因華、尖端醫,以及禾生技,絕大多數新藥公司都只有營業額,還沒有獲利,加上醫藥領域有很多專業知識,讓市場散戶在投資生技新藥股面臨更大挑戰。

過去,投資未上市股票靠著勤快閱讀,或是參閱財報,很快能了解公司經營內涵,同時研判值不值得參與投資。但新藥股挑戰更大,例如,大家都知道基亞的主力新藥是PI88,但絕大多數投資人都不知道這藥的未來遠景與內涵,但愈多人不懂,基亞股價愈會漲,今年市值一度達六五○億元,約是台灣高鐵的一.五倍,新藥股帶出未上市股市的新內涵,是未上市股市的最大特色。

二是台灣未上市市場過去以資訊硬體為主,這回資訊硬體公司多已上市,除了生技新藥股外,文創股也逐漸扮演要角,這次在榜上的富邦媒體科技市值緊追在台灣高鐵之後,排名第五。富邦集團在九八年投資台灣高鐵,○四年投資富邦媒體科技,如今看來,富邦媒體科技漲到近二○○元,投報率比台灣高鐵好太多了。

台灣從硬體製造走向服務,未來能不能形成一個大產業,可能這兩、三年是關鍵時刻,像巨大去年EPS高達九.三四元,過去巨大以生產自行車為主,但這兩年發展U-Bike得到很高的評價,據了解,全球有二十個城市積極爭取複製台北市U-Bike模式。

假如這套服務機制可以複製,那麼巨大將從生產製造,搖身一變成為創意服務的公司,為台灣的製造業帶來新的評價模式。

這是從市值發現的兩個重要趨勢,再從EPS前五十大,也可以看出很多經營卓越的企業隱身在未上市的市場裡,這其中長春石化廖家最值得注意。在未上市獲利的前五十強,大連化工以十四.一五億元資本額,稅後淨利三十六.一三億元,EPS高達二十五.五三元名列前茅。而股本五十.九億元的長春石化,也以EPS八.一六元,名列第六;股本三十四.○五億元的長春樹脂,一三年EPS六.○九元,名列第十六。這三家企業都由第二代的廖龍星當董事長,同時都沒有在興櫃掛牌,是名副其實的未上市企業,長春石化廖家一貫保持低調。


生技新藥、汽車、有線電視備受關注


第二個是和泰汽車衍生出來的汽車銷售公司,已上市的和泰汽車資本額五十四.六二億元,去年EPS高達十四.○一元,配發九.五元現金,股價最高漲到四一五元。和泰以生產TOYOTA系列車系為主,TOYOTA在北中南各地的銷售公司都很賺錢,在未上市獲利前五十強名單中,以南部為主的南都汽車股本六.二五億元,去年EPS六.一四元;以桃竹苗為主的桃苗汽車資本額七.五八億元,一三年的EPS高達五.六九元;另一家是國都汽車資本額七.四六億元,EPS四.三九元。這三家以銷售豐田系列車系的公司,都跟和泰汽車享有高獲利。

三是有線電視系統業者也很賺錢,像上市的大豐有線一直保有高獲利外,紅樹林有線EPS四.八七元,洄瀾有線EPS四.九九元。洄瀾有線以花蓮為主,董事長是練台生;由台灣固網衍生出來的永佳樂,去年EPS六.一九元,這種定位清楚的有線電視系統台,也有不錯獲利空間。而這次進榜的電視台還有緯來電視網,去年EPS四.三六元,緯來電視是國喬石化子公司。

四是這些年微熱山丘帶起鳳梨酥熱潮,去年讓上海復星集團入股的維格餅家,去年EPS達七.九元,表現也是可圈可點。這類休閒文創業逐漸產生高獲利,像六角去年EPS達七.一七元,霹靂的EPS達四.六三元,富邦媒體科技四.三九元,還有名為「隨身遊戲」的遊戲公司,去年EPS達五.四元,與F通訊的十.八九元,都是遊戲產業的奇葩。

這是未上市EPS前五十強大致的輪廓,不過真正較成熟的高成長公司仍然在興櫃市場裡,這裡涵蓋了幾個大族群,例如汽車零組件是個大族群,在興櫃市場有很多有潛力的汽車零組件股,去年劍麟、世德、倉佑陸續轉上市櫃,目前具代表性的汽車鍛造鋁圈的巧新,去年EPS三.四三元,股價已從二十元左右漲到八十元以上。目前巧新是全球第二大鋁圈廠,今年有機會超過德國Otto Fuchs,成為全球最大汽車鋁圈廠,股價值得期待。另一家是生產汽車水箱的吉茂,兩年前日本DENSO入股二二%,取得吉茂經營權,長期來看,將會是汽車供應鏈重要成員。

二是自動化設備相關股,具代表性的有去年EPS四.五二元的迅得,迅得的母公司是德國Schmid,持股四二%,以供應PCB設備為主。

另一家是易發,擁有BONDING塗布技術,在光電及觸控產業極具競爭力,去年EPS達四.三二元,第三家是桓達,以自動化感測器為主,擁有超過七十項專利,去年EPS達五.一二元。第四家是以乾燥技術為主的科嶠,很多PCB廠都在科嶠下單,去年的EPS達四.九三元,自動化產業隨著工資上漲,熱度也跟著升溫。

 

興櫃市場仍存在獲利高成長潛力股


三是興櫃市場仍存在很多獲利高成長潛力股,像研發最新噴墨技術的泓瀚,去年EPS五.○四元,今年前五個月營收頻創歷史新高,前五月營收成長三七.二%。藍寶石基板圖案化(PSS)最強力競爭的公司銳捷,今年前五月營收成長一一九.七%,去年EPS五.六八元。今年USB 3.1題材很夯,祥碩大漲,創惟漲幅也很驚人,這一年來從二十二.五元大漲到一六四.九九元的東碩也展現高成長力道,前五月營收成長四六.六%,也有類似題材的聯發科子公司智微也逐漸受到注意。

四是大企業的子公司,像LED的榮創大股東是鴻海,今年有上市機會,榮創去年EPS五.二九元。另外是台積電轉投資的精材,今年因為指紋辨識題材熱度升高,股價最近也是大漲。而廣積的子公司廣錠去年EPS五.二五元,今年也值得期待。光群雷射轉投資的光學膜大廠光耀科技去年EPS四.二六元,今年前五月營收成長三二.五%,光耀科技表現搶眼,也讓光群雷射跟著沾光。

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