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小心面對鈔票貶值的年代——下半年聰明錢往哪兒跑

小心面對鈔票貶值的年代——下半年聰明錢往哪兒跑

謝金河

全球股市

915期

2014-07-03 10:14

聰明錢永遠在市場尋找物美價廉的便宜有價值標的,這是下半年投資最基本原則,尤其有價值卻尚未被市場挖掘的標的!

每一次金融市場發生系統性風險,例如金融海嘯、歐債危機襲來的時候,大家都會喊出一句話「Cash is king」,也就是說,現金是王,因為手上有飽滿的現金,可換取滿地被拋售的資產,此時是把手上現金換成值錢資產的時候。

 

日本調高消費稅,影響消費買氣,對量化寬鬆的成果形成一大考驗。

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所有金融商品都是上漲的


二○一四年上半年過完了,大家若仔細看全球金融市場的表現,會發現一個十分有趣的現象 ─ ─所有金融商品都是上漲的,從股市、債市、黃金在內的大宗商品全都上漲,創下過去二十年來很罕見的景象。這三項用來追蹤全球金融市場的指標性商品,包括美國十年期公債殖利率上漲六.四%,道瓊瑞銀的商品指數上半年平均漲八.一%,跌了兩年的黃金,今年上半年上揚九.七%。

後三項商品則與股市有關,其中新興市場MSCI指數上漲四.三%,MSCI世界指數(已開發國家)上漲四.八%,最後一項是美國道瓊指數上漲一.二%。如果再細究個別的組合,像歐豬國家的債券殖利率都出現兩位數下跌,其中,希臘十年期公債殖利率上半年下跌二六.九%,邊境市場股市平均上漲一九.九%,北海布蘭特原油也上漲二.三%。所有金融市場商品全面收紅,這是一九九三年以來僅見的現象。

相對於在金融市場發生系統風險,像亞洲金融風暴,金融海嘯發生時,大家最喜歡把「現金是王」這句話掛在嘴邊。但是現在的情境顯然與「現金是王」背道而馳,形成了鈔票貶值的時代,任何金融資產商品都比現金更值錢,而這個現象也造成全球股市持續上漲不停的景象。

今年上半年結束了,全球股市普遍上漲,已連續上漲五年,進入第六年漲勢的美股,今年仍然繼續上漲,一三年大漲二六.五%的道瓊指數,今年上半年又漲一.五%,最高指數來到一六九七八.○二點,看起來挑戰一萬七千點整數關卡不難;標普五百指數今年表現比道瓊出色,上半年上漲六.○五%,看起來也有挑戰兩千點的機會;去年漲幅不小的科技股,今年那斯達克指數又漲五.四三%,創下四四一七.四六點二○○○年以來的最高點,那斯達克一○○寫下三八六○.六五點的新高,半年上漲七.一六%;代表小型股的羅素二○○○半年上漲八.○九%;NBI生技股半年大漲一三.三七%;表現最出色的則是費城半導體指數半年上漲一八.八五%。美國利率在金融海嘯後維持○~○.二五%,這是造成資金貶值的最主要推手,美股連續六年的漲勢根源在這裡。

這些年,成熟國家股市表現比新興市場還好,原因就是美國、歐洲、日本三大成熟經濟體都維持接近零的利率,資金因為放在銀行無利可圖,被迫四處尋找獵物,以代表全球資金移動的兩大市場 ─ ─債市及共同基金來看,最明顯不過。

今年上半年(到六月二十五日為止),全球債券基金流入美債達七○七.七七億美元,投資型公司債三八六億美元,高收益債七十一.二九億美元。而股票型共同基金也出現了很有意思的分布,其中流入歐洲股市五○二.三二億美元,美股二五○.三八億美元,日本一三一.五八億美元,這三個資金流入國家都是利率接近於零的地區,但是資金淨流出的如金磚四國淨流出六.四二億美元,歐非中東新興市場淨流出二○.三三億美元,拉丁美洲三十四.二六億美元,亞洲(不含日本)一二八.九八億美元。

這些資金淨流出國家都是利率居高不下的市場,巴西與中國最具代表性,大家熟悉的中國存款利率仍達三.二五%,把錢放在銀行比買股票收息還好,這是中國銀根很緊,股市上漲不易的最重要原因。持續下跌五年的中國股市,上半年上證仍下跌三.一九%,上海A股跌三.一四%,上海B股跌一二.七六%;深證小漲四.○九%,深圳B股則下跌二.九四%,滬深三○○下跌七.○七%,當然中國股市下跌背後有很多原因,但中國利率居高不下,也是不可忽視。

二○○○年以後成為全球投資顯學的金磚四國,除了中國股市六年不振,今年辦過冬季奧運的俄羅斯半年下跌五.二七%,正在主辦世界盃足球賽的巴西上漲三.二二%,只有印度因為國大黨被趕下台,印度股市今年寫下二五七三五.八七點的歷史新高點,半年大漲一九.九二%,算是新興市場罕見的黑馬。

利率決定股市的漲跌,歐洲在一一年歐債危機爆發後,像歐豬五國都險象環生,但今年債市殖利率頻創新低,股市的表現也十分有力。歐洲成熟經濟體更是在低利率優勢下頻寫新高點,像德國股市今年上半年登上萬點,創下一○○五○.九八點的歷史新高。跟著美國已連漲五年的德國股市,今年上半年又漲二.九四%,表現最出類拔萃。

另一個成熟市場是日本。今年日本股市看起來表現欠佳,一方面是今年通過消費稅從五%變成八%,影響消費市場;另一個因素是日本股市去年漲幅實在太過驚人。一三年安倍三枝箭正發揮威力,日經指數從一○三九五.一八點狂漲到一六二九一.三五點,全年大漲五六.七%,成為全球股市的奇葩。今年上半年日經指數針對一三年大漲勢的修正與調整,最低只回測到一三八八五.一一點,如今又站上一萬五千點,看起來經過消費稅利空撞擊,日股又有機會展開另一段新攻勢。

 

台股金融亞洲股市


台股直逼萬點 在亞洲股市中表現出色


另外是去年已經修正過的東協股市,今年又恢復漲勢,今年上半年菲律賓股市大漲一六.二%,發生政變的泰國也大漲一四.四六%,印尼也強勢大漲一四.一二%,去年表現最好的馬來西亞,今年上半年只小漲○.五二%。韓國因為三星表現不濟,一三年全年漲勢只有○.七一%,今年仍小跌○.四五%,過去韓國活力無窮,日本虛弱無力,但這兩年情勢改變,日本變得很有活力,韓國則出現蟄伏的現象。新加坡股市去年無漲跌,今年則小漲二.七八%。香港則受到中國股市的拖累,國企指數半年下跌四.四五%,恆生指數也小跌○.四九%。

今年台股則成了亞洲奇葩之一,一三年台股加權指數上漲一一.八四%,今年上半年台股創下九三九三.○七點的新高,半年上漲七八一.五六點,漲幅九.○七%,在亞洲股市中表現相對出色。今年台股總市值增加二.三五兆元,外資買超二八四○.三五億元,台股不但超越了馬英九上任以來九三○九點的新高點,且直逼萬點而來,指數漲了那麼多,很多人難免居高思危,但是今年台股有很多得天獨厚的「條件」。

首先是一五年富人稅上路,很多公司都紛紛加發現金股息,過去台股一年現金股息配出九千多億元,今年鐵定超過一兆元以上。股息增加,殖利率拉高,讓台股更具投資價值。另一個角度是富人稅上路形成內外資極度不公平的差別待遇,內資股息股利併入綜合所得稅,最高邊際稅率四九.六七六%,外資股息股利分離課稅,稅率二○%,因為稅負相差太懸殊,會使台灣本地有實力的投資人士變身為外資,外資在台持股比率已逼近三七%,明年很有機會超過四成,甚至直逼五成,富人稅造就了台股今年全盛的格局。

二是台灣與歐、美、日三大經濟體都維持了相對低的利率,這也使台股容易形成類似美國、德國股市的漲勢。像市值最大的台積電,今年EPS有挑戰九元機會,今年配三元股息,股價漲到一二八.五元,息率仍有二.三三%,這仍高於定存利率;台達電市值超過五○○○億元,今年股價漲到二一九元,配發五.八元現金,息率也有二.六四%;日月光、矽品等權值股息率仍有三%以上;最近鴻海終於見到一○二元高價,鴻海配出一.八元現金、一.二元股票,殖利率仍十分吸引人。這些大型股股價漲那麼多,但仍具投資價值,這也使得台股站上九四○○點以上仍舊「下不來」。


房市連漲十年 今年炒房資金轉向股市


三是今年物聯網概念盛行,在雲端與互聯網的移動時代,都必須靠半導體。台灣半導體業有強大的競爭力,今年美股漲最多的就是費城半導體,台灣半導體在電子業中占了半壁江山,一旦半導體景氣走高,台股電子股的力量自然就增強。

不論是市場面或資金面,台股都有發揮的空間,因此今年漲勢格外受到注目。像大立光今年寫下二三八○元歷史罕見高價,資金簇擁也造成很多有題材個股出現驚人漲幅,像新藥股的基亞、智擎、浩鼎、中裕等,IC設計的力旺、祥碩,汽車零組件的為升都出現十分驚人的漲幅。

而這其中還有一個很大的因素,那就是房市連漲十年之後,今年出現炒房的資金轉向股市的現象。而這個景象其實也是未來在面對鈔票貶值時代,大家必須有更多新思惟,最核心原則是資金永遠在尋找有價值的資產,正應驗了投資市場「貴上極則反賤」的基本原理。

黃金與房地產都是典型的代表,一一年金價寫下每盎司一九二三.七美元歷史紀錄,當時有人喊金價會破萬,但黃金連跌兩年,最低一度跌到一一八一美元,今年上半年金價只算是跌深反彈。也就是說,漲到一五○○美元以上的金價可能不會再回頭,資金拋掉黃金去尋找更多便宜的資產。房地產漲了十年,未來也不是買房的好時機。況且,各國打房力道愈來愈強勁。而債市在美國QE近尾聲的情況下,頂多也算是末段行情,今年美國十年期公債殖利率一度逼近三%,債市一度走空,這段行情應是末升段,要很小心。

股市很可能是熱錢萬流歸宗的主戰場,但資金永遠會不斷尋找便宜的標的,任何個股漲多了就要十分小心。像去年隱形眼鏡最熱,精華光學漲到九一三元,金可漲到六四八元,今年已不再創新高。現在很多新藥股漲到三、四百元,在藥證尚未取得,市場仍不明朗之前,這些新藥股市值與股價已不低,已不值得大力買進。

傳產股如汽車零組件的為升,一下子漲到四二四元,機能布的儒鴻、聚陽似乎高潮漸過,像股價漲到二三八○元的大立光,今年配二十八.五元,息率只剩下一.一九%,縱然今年EPS一○○元,本益比也接近二十五倍,已不算便宜。

熱錢永遠在找便宜的資產,像今年上半年美股仍上漲,但過去漲幅驚人的網路股,像亞馬遜今年上半年大跌一八.六一%,推特、 LinkedIn跌幅都不小。

 

但是過去漲幅有限的,例如英特爾上半年上漲一九.一九%,微軟漲一三.○四%,惠普漲二一.一九%,甲骨文漲五.九三%,這些有股息當後盾的傳統科技股,今年反而受青睞,這也代表美國投資人的轉向。聰明錢永遠在市場尋找物美價廉的便宜有價值標的,這是下半年投資的最基本原則,尤其有價值卻尚未被市場挖掘的標的!

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