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你的高收債基金 該準備抗震了!

你的高收債基金 該準備抗震了!
聯準會開始為升息後的衝擊預做準備,代表升息之日可能比想像中來得更早。圖為聯準會主席葉倫。

陳怡芬、歐陽善玲

債券基金

達志

917期

2014-07-17 12:58

愈來愈多人擔心利率上升將不利於高收債的後市表現,的確,就連美國聯準會都已研擬贖回潮出現時的應對策略,那麼,最愛高收債的台灣投資人,又該如何提早因應呢?

美國聯準會最近正在研究一種新奇的費用,名稱未定,暫且可稱之為「債券基金退場費」(exit fees on bond funds)。簡單的說,未來若要贖回債券型基金,你得多付出一筆費用。

熟悉內情者表示,這項怪招還未在聯準會內部達到「形成政策」的程度,但的確已經開始「深度討論」。至於向投資者多收錢的原始動機,當然不是自己擁有印鈔機的聯準會忽然缺錢;相反的,它是為了擺平聯準會過去貨幣寬鬆政策所造成的某種後遺症 ─ 官員們擔心,未來一旦開始升息,過去因低利環境而快速膨脹的公司債市場,將會因爆發公司債基金贖回潮而出現劇烈動盪。

雖然可能只是對美國人收錢,但聯準會傳來的這項消息,其實值得台灣投資人多加關注。至少,它傳來了兩個警告,首先,既然聯準會開始為升息後的衝擊預作準備,也就代表美國升息之日可能比想像中來得更早;其次,既然聯準會對公司債相關基金的市場震盪戒慎恐懼,也就代表,台灣人最愛的高收債基金,屆時將處在升息衝擊的核心當中。

高收債,就是信用評等偏低的公司債,以標準普爾、惠譽、穆迪三大信評機構的分級來看,在總共二十二級當中,被評為前十級者,稱為「投資級債」;未能被評為前十級者,就是「高收債」。這種公司債因為信用評等低,風險較高,因此殖利率也比投資級公司債、政府公債更高,故被稱為「高收益」債券。


分散風險 避開熱門標的


自二○○九年以來,高收債的表現普遍不俗,這與全球資金環境有密不可分的因果關係:在超低利率下,投資級債或政府公債的殖利率難以滿足投資人,而市場甫經金融海嘯與歐債危機撞擊,投資人對波動風險較高的股市又心懷恐懼,於是,殖利率比公債高、波動風險比股票低的高收債,憑藉其「中性」特質成為資金寵兒;接下來,又因市場需求大增,讓發債企業得以不斷以低成本募資,資金成本低廉下,也讓企業違約率不致攀高。

台灣人有多愛高收債呢?據投信投顧公會資料,截至今年五月底,國內投資人持有境外高收債基金的金額達一.一八兆元,占國人持有境外基金總額的三六.五%以上,更占國人持有境外固定收益型基金總額的六七%;等於國人每持有三元的固定收益基金,就有超過兩塊錢是高收債。

現在,問題來了,依聯準會的邏輯,一旦升息氣氛轉濃、甚至利率向上攀升,高收債過去五年仰賴的滋長環境也就不再;投資人若非把資金積極地移往股票以賺取高於定存的收益,要不,保守型靠著超安全的政府公債,也能賺夠利息;這下子,高收債的需求恐將降低,價格下跌是第一影響,接續而來的是企業募資困難,恐將引發更高的債券違約率。

悲劇會發生嗎?聯博資深副總裁暨合夥人保羅.狄儂(Paul DeNoon)不這麼認為。他日前來到台灣,對最愛高收債的台灣投資者發表樂觀看法;保羅認為,聯準會預期最快將於一五年上半年調升利率水準,但其步調可望以每次○.二五%的溫和速度調整,且市場預期就算升息,其最終利率也將低於金融危機前的水準。


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轉至存續期較低的基金


保羅並表示,目前美國與中國貨幣政策相對緊縮,但歐洲、日本以及部分新興市場央行仍持續寬鬆措施,各國央行政策態度分歧,但大致均屬溫和,整體環境仍有利於高收益債券。

值得注意的是,儘管他沒唱衰高收債後市,仍然建議投資人「避開過度熱門的標的」,他說,包括亞洲與歐洲「投資級債」、「新興市場債」及受惠美國房市復甦的「美國商業不動產貸款抵押債」等,都是高收債一族可考慮的分散風險方向。

而若仍想繼續抱著高收債基金,那麼,至少也得看懂一個數字:存續期。每檔債券型基金,理論上都會提供一個存續期給投資人參考;什麼是存續期?投信投顧公會網站上的解釋很容易懂:「存續期間越長,利率變動對價格的影響越大。例如:當預期利率看漲時,存續期間較長的債券,價格下跌的幅度就會大於存續期間較短的債券。」

是的,既然這一回高收債的疑慮是來自升息,那麼被認為是債券基金「利率敏感度指標」的存續期,就是投資人必做的功課。目前全球高收債平均存續期約為四.六四年,美國高收債平均存續期約為三.四年,投資人不妨以此作為參考,檢視手中的高收債基金對利率敏感度是否「高人一等」。

無論如何,利率環境的轉變,必然影響市場資金流向,既然過去五年高收債當紅,那麼,在升息氣氛日漸轉濃的此刻,適度調整高收債的投資策略確有必要。聯準會已預作準備,投資人無論分散配置,或暫且轉至存續期較低的基金,都是值得考慮的防震措施。

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