毛利率與半年報

史坦利．柯洛爾（Stanley Kroll）一九九九年六十五歲過世，是美國六○至七○年代原材料期貨商品操作相當優質的操盤手，過世以後深受投資界推崇，其受推崇關鍵不在於他投資績效多好，而是他為人謙恭、絕不占人便宜、執著而不譁眾，他遺留的操作哲學相當值得學習：

史坦利操作生涯中，孤獨是唯一內容，他操作得越多，離商品圈和社交圈就越遠，他自己詮釋這樣的內容是，唯寧靜孤獨，才能從紀律、常識、邏輯、客觀中完成成功操作；他指出不幸的操作者根據情緒而非紀律和常識、憑感覺而非邏輯、以主觀而非客觀行事。

馬年半年報都公布了，檢驗投資者看一家公司的紀律、常識、邏輯、客觀，就在這時候，毛利率「（營業收入–營業成本）／營業收入」增減判斷是重點。
毛利率的增減，代表一家公司產品市場競爭力與利潤率多寡，一家公司投資價值判斷，從此開始。

台灣掛牌公司除了金融保險公司外，半年報共計一六二家公司第二季毛利率比第一季提升逾二％且獲利提升二○％，其中逾半數股價低於五十元，用毛利率觀點，本文提出五家公司供讀者參考：

一、勤誠（八二一○）

▲伺服器需求帶動勤誠營收、獲利成長。圖為董事長陳美琪。(攝影/陳俊銘)

股本十二．○一億元，伺服器機殼模組製造商，在高密度儲存設備比重增加之下，今年第二季毛利率及營益率達三五．九二％及二○．一一％（去年同期為二八．三七％及一二．三二％），單季ＥＰＳ（每股稅後純益）一．六二元創新高，年增一一○％，是台灣精密零組件績效公司的新典範。

企業長期價值高低，來自於創造「自由現金流量」能力，而非會計報表上的盈餘數字，勤誠近四年累計淨自由現金流量十四．二一億元，逾一股本；今年上半年淨自由現金流量為一．九七億元，營運現金流量／稅後淨利比七七．五％，「現金流量創造能力」及「盈餘品質」相當卓越。

勤誠上半年ＥＰＳ為二．七六元，稅後獲利年增九二．九％；一至七月營收年增一七．五一％，在物聯網為產業「下一件大事（Next Big Thing）」趨勢下，高密度資料儲存伺服器需求成長爆發，勤誠將成為雲端產業崛起新星。

二、立隆電（二四七二）

股本十五．四三億元，為世界前五大鋁質電容供應商，市占率五％。公司過去以消費性產品為主，近五年積極深耕新應用，目前消費性產品占比不到一七％，轉向高單價、高毛利的網通局端設備、車用、伺服器與綠能等領域。

隨著結構調整，近兩年策略成功開花結果，從全球積極布建４Ｇ基站，到切入中國前兩大及全球前五大基站供應商，及車用部分切入主要Tier 1車用電子廠，都引領立隆電高規產品比重提升，帶動產品平均單價從二○○九年○．六七元，逐年成長至今年第二季一．一六元，毛利率由過去一六％至一七％，至去年逐季提升至二一％，今年第二季更拉高至二四．六％，單季ＥＰＳ達○．八九元創新高，年成長四四％，上升軌跡清晰。

三、金像電（二三六八）
 

股本五十六．四九億元，國內最大伺服器、網通及前三大ＮＢ印刷電路板廠，歷經三年管理及製程整頓優化，Ｑ２蘇州廠及常熟二廠皆轉虧為盈，帶動整體毛利率自第一季的七．五％倍增至第二季的一四％，稅後ＥＰＳ○．一三元，正式由虧轉盈，創三年新高。

金像電營收自今年二月以來逐月攀升，七月營收十七．八億元（年增二一．五四％）創五年新高，四廠房運作各自聚焦：台灣廠及蘇州廠分別專注於高階及中低階伺服器、網通板，Cisco、Google、facebook與Amazon為其客戶；常熟一廠生產ＮＢ板，常年產能利用率逾九成，下半年在ＮＢ訂單回春下，獲利穩中求進；常熟二廠專注ＨＤＩ板，下半年銜接大陸白牌手機旺季，其營運越過損平點後，以毛利率跳升拉出的獲利內容，值得追蹤。

四、旭軟（三三九○）

股本六．三七億元，為軟性印刷電路板廠，在觸控面板相關產品比重持續拉高下，第二季毛利三一．四％創下近四季新高，為台灣軟板廠資優生。

公司採不向銀行借款，無利息壓力的經營模式，挑選利潤高客戶為主要策略，獲利表現在台灣軟板廠中一枝獨秀；流動、速動及負債比為二八四％、一七七％與三三％，財務體質扎實。

中國智慧型手機品牌崛起，以小米機成長動能最強，二○一二年至一三年銷量從七一九萬升至一八七○萬支，年增一六○％，今年第二季更上衝至一五○○萬支，年增三○○％，打敗三星躍居中國單季市占第一，旭軟為小米機軟板主要供應商，受惠於新機種出貨暴增，帶動業績上揚，六至七月連兩月創歷史新高，隨著小米機銷售成長，值得追蹤。

五、隆達（三六九八）

股本五十一．三七億元，台灣唯一垂直整合ＬＥＤ廠，專精背光及照明領域，友達、群創、飛利浦及歐司朗等國際大廠均為其客戶，品質深受肯定。

六月的營收創新高，帶動第二季營收季增近二成，毛利率較第一季上升二％至一四．四五％，稅後淨利季增六倍。負債比下降至四四％，流動及速動比分別為一七○％及一三一％，財務穩健。

隆達於六月完成擴廠，背光客戶友達、群創狀況極佳，另接獲日系及台系ＥＭＳ大廠新單，加上國際ＬＥＤ照明趨勢明確，照明新訂單亦有斬獲，隆達七月營收續創新高，第三季經營績效，值得追蹤。