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2015全球經濟走勢 關鍵在美、中

2015全球經濟走勢 關鍵在美、中
台灣中低階半導體廠商雖面臨中國競爭,但在晶圓代工、高階IC設計與封測上,仍大幅領先中國。

歐陽善玲、黃瑋瑜

聰明理財

攝影/吳東岳

938期

2014-12-11 12:35

歐洲、日本、中國相繼寬鬆貨幣,抵銷了美國退出QE的影響。專家認為,主要國家經濟體質強弱分明,美、中分庭抗禮,則是2015年全球經濟關鍵字。

編按:即將告別的二○一四年,出現不少驚喜與驚訝。陷入漫長熊市的A股,在下半年逐漸翻多,更出現罕見的成交天量,滬深兩市紛紛大漲;另一方面,油價卻在沒有經濟衰退下一路走低。這些,都是以往從未想像過的現象。

全球景氣究竟將怎麼走?《今周刊》特別舉辦年度圓桌論壇,邀請國票金控總經理丁予嘉、禮正投顧副董事長毛仁傑、國泰投信總經理張雍川,及中國人壽證券部副總經理石正同,為讀者分析二○一五年全球經濟趨勢。


全球經濟變數仍多   明年溫和復甦 成長不會優於今年

 

國票金控總經理丁予嘉(以下簡稱丁):明年台灣GDP(國內生產毛額)成長率,很多機構預估三.四%到三.五%,我認為一定低於三%,比今年差。理由是美國經濟表現雖然穩當,但仍有疑慮,畢竟不是強勁成長。美國最大問題在失業率急速下滑,但工時、薪資攀升不容易。

再看歐元區,就是用現金去救,這對經濟復甦成效相當有限。當主要國家央行資產膨脹到一定程度,未必是好事。再比方說,美元表現強勢,全世界就需要美元,因此美國做QE(量化寬鬆貨幣政策)OK,日本就不行。

明年日本經濟也不會好,現在日圓兌美元貶值到一比一二○,照首相安倍晉三原來所想,日圓跌這麼深,日本國內就會出現通膨,因為大家認為現在不花錢買,以後東西會變更貴;但這種情況是不會發生的,日本還是會持續通縮,主因在於,有錢的中老年人還是不花錢。

 

陸客、加薪利多 內需將成長

 

至於中國,明年經濟成長率保七也很困難。雖然政策工具還很多,但中國超額產能非常大,絕非這兩年能調整完畢。整體來看,主要經濟體除美國穩健復甦外,其餘都比今年差。在這種狀況下,台灣有什麼道理會好?

再把GDP公式攤開來看,G(政府支出) + I(民間投資) + C(民間消費) + X(出口)− M(進口)。今年拜蘋果 iPhone 6所賜,X− M(淨出口)非常好,明年這部分就會差很多了,G根本不用談,政府不會有大幅支出,民間投資也不容易成長,所以I也不比今年好,唯一有正成長的就是消費,內需會慢慢起來。

主因是國內薪資有可能調漲,這部分會有貢獻;另一個是拜中國觀光客所賜。將這幾項因素相加,對明年經濟成長率貢獻二.五%至二.八%,就算不錯了。

禮正投顧副董事長毛仁傑(以下簡稱毛):我贊成。明年實際的經濟成長率,對經濟學家滿重要,對投資則不然,上市公司不會因為(GDP成長率)三%或三.五%,就出現大變化,貨幣政策也不易大轉彎。丁總預測算是溫和復甦,對股市來說,就是中性偏多。

中國人壽證券部副總經理石正同(以下簡稱石):我認為,明年國內經濟成長率會與今年相似,相對樂觀。首先,美國是全球經濟火車頭,穩定復甦就能起帶頭作用。歐洲經濟今年情況不好,表現最差在第三季,除了失業率高、民間消費弱外,烏克蘭問題使出口下滑也是原因,但這個現象目前已穩定,十一月出口數字開始觸底反彈。加上油價下跌,對全球消費有激勵作用,美、歐及中國都能受惠,對亞洲各石油進口國也有一定助益。

由於現階段歐洲、中國經濟不好,貨幣政策及投資刺激動作就會比較大,未來幾年,會持續對經濟帶來正面效果。

中國方面,今年十月李克強指數(鐵路貨運量、銀行貸款發放量、電力使用量三個指標)很差,用電量、工業生產都不理想,也因為如此,貨幣政策大幅調整、兩年多來第一次調降利率。若中國經濟持續不如預期,消費狀況不理想,未來存款準備率還可能調降。

同時,中國正進行各式國企改革;習李在打貪、利益重分配告一段落後,接下來有國企重組、經濟轉型、提升消費在GDP占比等改革,這些改革,在產業政策調整下將有正向發展。若明年歐洲GDP成長在一%以上,中國經濟成長率預估有七%,台灣因為是外貿導向經濟體,GDP表現可能與今年差不多,對金融市場而言,相對中性偏正面。

 

美國聯準會▲美國經濟表現出奇地好,聯準會主席葉倫接下來的貨幣政策走向,將是全球焦點。(圖片來源/達志)

 

QE

QE

QE

QE


中國救經濟力道不足   成長難保七 無景氣行情,有資金行情

 

國泰投信總經理張雍川(以下簡稱張):我的看法也相對樂觀。像油價近期跌多,對歐美消費力道會有刺激,對進口原油較多的新興亞洲國家如中國、印度的通脹壓力也會舒緩;我們有研究,美國能源支出占消費者支出比重約一成,油價下跌,貢獻美國GDP成長約○.六個百分點。市場觀察歐洲重點,則是歐洲央行總裁德拉吉對QE能做到什麼程度。目前歐元兌美元匯率達一.二四,已有不小跌幅,對歐洲以出口為導向的國家像德國,就有一定幫助。

中國經濟也相對樂觀。十月CPI(消費者物價指數)年增率只有一.八%,代表人民銀行的貨幣政策有很大的空間,只要微調利率及存準率,經濟就能恢復強勁增長,近期人行開始降息,後續經濟發展可樂觀期待。

毛:我認為,未來一段時間,中國所有經濟數據都不會好;實體經濟不好,中國政府就會繼續降息、降準。中國經濟真正問題在房地產市場、影子銀行、產能供給過剩,及禁奢打貪造成的消費萎縮。

隨著禁奢打貪進入尾聲,民間消費力會慢慢恢復,但房地產市場不會因為降息而重新開啟漲勢;供給過剩情況,要等需求面恢復,也不會因為降息而好轉。影子銀行問題到現在還沒破滅,工業生產也呈現負向,甚至經濟成長率可能無法保七%。

不過,就像美國經濟未復甦前,經濟數據不好,大家就會預期央行貨幣政策將繼續寬鬆。中國現在的絕對利率水準在頗高水平,央行還有QE1、QE2、QE3可用,如同美國,先是降息,等到不能再降了,就來個量化寬鬆。現在只是第一步,未來這段期間,很可能因不斷寬鬆貨幣,反而造就中國股市的資金行情;換言之, A股沒有景氣行情,但有資金行情。

丁:我也覺得中國經濟不會好,主要看法是,習近平擁有歷屆中國領導人最大的權力,現在除打貪腐,還有一件非常重要的事,就是產能過剩問題。這是不得了的大!儘管習李團隊政策工具多,但為何要讓原先過剩、沒效率的產能,因刺激經濟,再點一把火讓它燒起來?所以中國不會在習李第一任期,就大力救經濟,就算經濟成長率沒有七%,也是 OK的;因為第二任,才是中國「國退民進」較重要階段。

 

中國經濟▲中國10月鐵路貨運量下滑,增速明顯放緩。(圖片來源/達志)


房地產是最大地雷 以拖待變

 

石:中國房市部分,我也贊成毛副董的看法。尤其一線城市房價漲太高,雖然老百姓所得有兩位數成長,但大家負荷能力低,人民痛苦指數還是很高。先前政府有房市限購,後來局部放寬,房市有穩定下來,但最多撐在這裡,不會讓它繼續跌。不過要變成多頭市場仍有困難,畢竟所得與負荷能力相差甚遠。

至於影子銀行問題,應該不會演變為金融危機。因為先前少數個案,中國都利用政策解決;另外關於金融問題,中國在政策面仍有相當的調控空間。在嚴格控管下,中國大可協調金融機關或民營企業吸收理財產品。半年前,危機較大時都能安然過關,現在流動性提高,政府關注這類問題,更不會有隱憂。

張:中國現在對房地產的政策目標,是以時間換取空間,以利軟著陸,從限購放寬、降息等刺激政策出台來看,十月中國房地產成交金額已有改善,後續仍須密切觀察,相關數據是否持續轉好。

就股市來看,滬港通只是 A股的催化劑,漲勢要強,還是得靠本地資金。

最近,陸股的成交量創下歷史紀錄,本土資金開始從房產、理財商品轉往股市。長期來看, MSCI(摩根史丹利全球指數)是否將中國納入新興市場指數,值得繼續觀察;一旦納入,會牽動全球至少一三一○億美元資金投入中國市場,因此我對陸股相對樂觀。

至於影子銀行,比較危險的是民企發行的債券,政府可能讓部分商品慢慢違約,否則投資人對風險與回報總有錯誤認知,對股、債市發展都不健康。

 

中國經濟


台股關注趨勢、轉機產業   半導體、蘋概、物聯網 繼續扮演大盤主角

 

張:半導體業的競爭,我認為人民幣一千兩百億元的半導體產業基金,是有計畫性、準備連根拔起的策略。不過短期內,對台灣半導體公司不至於有太大影響,因為半導體業的資本、技術密集,晶圓代工業的中芯半導體,封測業的江蘇長電,或者被清華紫光購併的展訊,技術與台灣業者還有三到五年差距。

但產品屬於中低階的半導體台商,這一兩年已出現衰退,本益比也越來越低。因此,台灣以技術領先的晶圓代工、高階IC設計與高階封測,會是投資人相對安全的標的。

石:產業方面,我認為有三個正面選擇。第一是蘋果概念股, iPhone 6目前供不應求,未來兩季需求還會持續。明年第一季還有Apple Watch推出,因此在蘋果產業鏈重要的公司,未來持續看好。

第二是電動車,美國特斯拉(Tesla)雖然獲利不算出色,但過去兩年漲幅超過八倍,反映長期的產業趨勢,一旦量能釋放,還有相當大的機會。

最後,生技業會是不可忽視的產業。生技新藥需要長時間開發,但台灣擁有好的發展環境、研究人才,更有政策支持,還是能持續深耕。雖然部分公司在新藥未核准、獲利未展現時,股價就有大幅表現,但過去半年也已回檔,不失為好機會。不過,若股價過高、獲利沒有追上,還是要特別小心。另外,原物料、油價下跌也普遍降低製造成本,包括合成橡膠、輪胎業、航空、貨櫃等,都是相對受益的產業。

毛:我看好的產業,一種是趨勢產業,另一種為具有轉機的產業。在趨勢上,物聯網可與雲端與大數據結合,是下一世代的大事件;另外只要人類有生老病死,就需要醫療生技;從這次中國光棍節、美國感恩節的銷售情況,也可看出電子商務還有很大成長空間。

另外還可以關注,今年表現不好,明年基期較低、有可能轉好的產業。像是LED、面板、太陽能,下半年利空因素多,股價跌回相對低價區;大致上,我認為太陽能轉機較大,面板次之, LED居末。

太陽能今年第三、四季遭遇兩大利空,第一是美國雙反(反傾銷及反補貼),第二是油價大跌。明年有無機會,第一要看雙反稅率是否能降到一五%、甚至一○%以下;第二個要看油價,如果以後彈回七十幾美元,油價利空也可化解。

更重要的是,我認為太陽能充電站的建設還是如火如荼,中國有很多房地產業者、金融機構針對太陽能電站給予補助,以明年來講,全球的太陽能電站需求還會再爆發。


台股利空何在?兩岸談判恐停滯 指數漲多就是風險

 

張:觀察明年投資風險,第一還是政治面,美國期中選舉之後,歐巴馬成為「跛腳」總統,最近通過的移民法案,又引發共和黨人士不滿,要留意是否影響美國新年度債務協商、政府支出的進度。

第二,一旦明年聯準會升息,膨脹達兩兆美元的資產負債表,如何清理,市場也頗為擔憂;最後是從歐洲的經濟狀況來看,目前再度陷入零成長,是否意味著歐債危機再度來臨,這也不可輕忽。

石:基於縣市長選舉結果,未來兩岸關係可能是比較大的挑戰。第二,滬港通對台股帶來資金轉移效應;當然國際法人除了考慮資金流動,也考慮產業前景、公司透明度等,這方面台灣股市還是有相當吸引力。第三,中韓簽訂的FTA(自由貿易協定),對於台灣外銷出口產業,可能會有負面的影響。

毛:當指數大跌時,最容易造成市場出現斷頭賣壓,台股在九千點上下位置,投資人要管控財務槓桿、避免運用過大,將是明年最需要重視的投資風險。
另外,台灣企業或產業的競爭力,既是利空也是利多。今年因為三星競爭力衰退,資金對韓國股市普遍興趣不高;台股則因為台積電、大立光表現,撐起投資信心,因此回歸公司競爭力,究竟帶來良性或惡性示範效果,是市場信心的關鍵。

丁:我認為,台股在九千點以上就是利空。

目前台股總市值接近GDP兩倍,比起美國與其他主要國家,價位有偏高的疑慮。第二,明年區域貿易談判,台灣不易取得重大成果,時效落後恐怕會削弱產業競爭力。第三,兩岸未來的談判難度會越來越高,服貿、貨貿協定在國會通過的難度變更高。

 

台股

▲台股目前總市值將近GDP的兩倍,價位有偏高的疑慮。

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