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股債搭配失靈 多元配置避風險

股債搭配失靈   多元配置避風險
各類資產齊漲齊跌,傳統利用債券分散股票部位風險的作法恐已失靈。

蔡曜蓮

聰明理財

達志

975期

2015-08-27 11:59

「雞蛋不要放在同一籃子裡」已是老話,但,當各資產相關性越來越高,代表分散風險將比以往困難。如何在黑天鵝發生時,將損失降到最低,是投資人目前最該關心的問題。

事情的演變是這樣的:大家當然知道美國預計將在九月升息,美元必將相應走強,於是亞洲貨幣開始轉弱,甚至惡化為競貶戰爭,就連原本被戲稱為亞幣「定海神針」的人民幣,都加入急跌行列;接下來,台灣、韓國、新加坡等國家,被摩根士丹利列為「麻煩十國」,連經濟正逐步回溫的美國,也都開始感到憂慮,美國前財政部長勞倫斯.桑默斯即發話:「人民幣大幅貶值,將增加美國通縮與經濟停滯的風險。」


這段描述的意義在於,全球的金融與經濟,已處在一個「牽一髮動全身」的新格局。在投資理財的意義上,這個新局勢帶來了前所未見的新麻煩----當所有區域像是被繩索一一牽絆的一排連環船,你又該如何透過資產配置分散投資風險?此現象,在今年四月國際貨幣基金(IMF)所發布全球金融穩定報告已有提及,美國S&P 500指數和全球主要資產的價格幾乎連成一氣,包括MSCI新興市場指數、全球新興市場債券指數、原物料商品、美國高收益債等,各資產與美股的相關係數在二○○八年金融海嘯後,已由原本不到○.五,顯著提升到○.七。也就是說,一旦美股走跌,上述各資產跟著溜滑梯的跌幅,將由原本的低於五成,提高到七成。


如果你的核心配置是美國股市,無論你怎麼排列組合上述的各項資產進行分散風險,其結果,都是無效。


須跟上市場動向調整


對此,德盛安聯四季雙收入息組合基金經理人傅子平認為,資訊傳播速度加快,市場 對各類風吹草動更加敏感,成為推升資產價格連動性的助 力。復華全球奧林匹克優勢組勢帶來了前所未見的新麻煩——當所有區域像是被繩索一一牽絆的一排連環船,你又該如 何透過資產配置分散投資風險? 

 

此現象,在今年四月國際貨幣基金 ( IMF ) 所發布全球金融穩定報告已有提及,美國 S&P 500 指數和全球主要資產的價格幾乎連成一 氣,包括MSCI新興市場指數、全球新興市場債券指數、原物料商品、合基金經理人朱展志,則從 「助漲動能」的角度解釋,他認為,金融危機後,全球各資產走多頭行情是由各國寬鬆政策導致,「推升資產上漲的動力相 同,相關係數自然提高。」


同樣是從資金大環境出發,聯博多元資產團隊投資長丹尼爾.洛伊(Daniel Loewy)舉例說明資產連動的成因,以能源類股為例,過去幾年利率低且市場資金寬鬆,不少能源公司能大量發行公司債,因而,能源公司成為公司債或高收益債市場的重要成員,衍生而致,高收益債指數變得和能源價格相關性提高。換言之,油價直接牽動能源類股,但也高度連結著高收債或公司債的市場價格。


洛伊進一步提醒投資者,「未來風險與報酬率心態勢必重新調整」,由於資金流動加劇,助長市場波動,投資風險連帶上升,加上各資產連動性越來越高,代表分散風險越困難,投資者正面臨「高風險、但又很難分散風險」的惡劣環境。至少,從上述情況來看,單純以為「只要用股、債搭配就能降低風險」的觀念,不再有效。


「你必須納入更多元的資產類型,並且敏捷地根據市場動向調整資產配置。」洛伊說。


基金宜選平衡型、組合型


那麼,你該怎麼調整呢?從過去一年各資產類別的價格相關係數,可掌握一些基本方向。


首先,國內投資者若屬穩健型投資人,經常會以「全球股票型基金」作為投資組合中部位最大的核心資產,但若考量「股債配置」,你的債券部位選擇投資新興市場債或高收益債相關基金,那麼從降低波動風險的角度來說,這組合算是「白搭」,兩種債券價格與全球股市的相關係數都有不小程度的「正相關」,全球股市跌,這兩種債券也會跟著殺。相對的,利用相關性「負數」的政府公債基金,才有避險效果。


近年來,不少國人也熱中於將主要投資部位配置在高收益債券基金,若此,「股債分配」的避險思惟,恐怕更會完全失靈,因為無論是與全球股票或新興市場股市比對,高收債與這兩種股票資產的價格都是「高度正相關」,要避險,反而應該回到政府公債市場;此外,商品指數與高收債價格之間的關聯性相對較低,或許也是可考慮的衛星配置方向。


值得注意的是,新興市場債券價格與每一種資產都呈正相關,換句話說,從降低風險的角度,似乎不該把新興市場債作為核心配置,因為「怎麼分散風險都沒用」。

 

而對於先前受到中國市場狂熱鼓動、持有較多中國股市相關基金的投資者,則可考慮朱展志的論點;他分析,中國股市急跌的影響,是造成全球資金對原物料價格後市的隱憂,從這個角度思考,與中國股市下跌最具互補性的投資方向,即是「原物料進口國」,像是印度等原物料價跌之後可望受惠的國家,就是布局方向。


當然,除了「手動」打造低相關性的投資組合外,目前市場上也有許多標榜「多元資產」的基金商品,若嫌搞懂相關係數太麻煩,不妨也可從平衡型或組合型基金的分類中,鎖定標榜「多元」、「多重」等字眼的基金,靠經理人幫你建構一個足以對抗滿天黑天鵝的投資避風港。

 
股市
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