美國可能在十二月升息，直接影響理財族最鍾愛的基金商品 ─ 高收益債基金；其中，聯博全球高收益債券基金占台灣境外高收益債基金總投資額近三分之一，《今周刊》專訪聯博高收債投資總監葛尚．狄斯坦費，看他如何解讀未來。
「對升息驚慌」是最大風險
美國升息，市場上與利率連動最直接的資產當屬債券，其中，自然包含了國內投資者最愛的「高收益債券」。
依投信投顧公會統計至今年九月底資料，國人投資境外高收債基金總額達到九五八四億元，占所有國人投資境外固定收益型基金總額的六三％以上，整體境外基金投資額的三一％。
而各檔高收債基金占比最高者，無疑是聯博全球高收益債券基金，目前國人對該基金投資金額達三千一百億元以上規模，約占國人投資境外高收債基金三分之一。
這麼多資金停泊在這檔基金，它的一舉一動，都影響台灣投資者的口袋深度，《今周刊》特地專訪其操盤手─聯博高收益債券投資總監葛尚．狄斯坦費〈Gershon Distenfeld〉，解析聯博全高收基金以及高收債整體市場的近期脈動與未來趨勢。
《今周刊》問〈以下簡稱問〉：對於美國是否將在十二月升息的判斷，你目前主要的觀察指標是哪些？
葛尚．狄斯坦費答〈以下簡稱答〉：從基本面來看，過去幾個月，美國的各項經濟數據都很強勁，通膨率一．五二％，經濟成長率大約三％，就這樣的經濟數據而言，維持零利率沒有道理，所以，我們認為聯準會在接下來幾個月內應該會升息。
如果依照一年前市場多數人的看法，聯準會現在早已升息，基本上，我們認為現在升息已經算晚了。就歷史經驗來說，拖延升息時間會對經濟造成不利影響，所以，我們基本上覺得聯準會若不積極一點，將對經濟不利。
問：未來三個月到半年期間，你認為高收債市場的最大風險是哪些？
答：未來最大的風險，是「人們會對升息感到驚慌」，就像當初的「退場恐慌〈編按：taper tantrum，指發生在一三年六月間，美國聯準會首度宣布，將逐步結束貨幣量化寬鬆引發市場恐慌〉」一樣，就算這些驚恐沒有必要，但恐懼的情緒恐怕還是會難以避免地再次重演。然而，我相信就如同恐慌情緒造成的市場震盪很快回穩，升息的情緒衝擊也會很快過去。
另一個更深層的主要風險，是全球經濟在「信貸週期」上已經慢了一步，消費力道的復甦節奏不若以往。基本邏輯很清楚 ─ 人們消費，公司才有獲利，如果公司業績不好，企業債務違約風險就提高；也就是說，違約風險才是未來真正需要擔心的。
增持較高信用 評等債券
問：既然憂心美國升息造成恐慌心態可能影響市場，你近來的投資配置是否已經有所因應？如何調整？
答：我們非常謹慎，首先，持續減持新興市場公司債，也幾乎沒有任何本地貨幣的風險，超過九八％資產都是以美元計價。
事實上，過去幾年我們一直增加美國高收債的比率。現在美國高收債的持有比率接近七成，幾乎可說是有史以來最高的水位，回過頭看幾十年前，基金持有美債比率不過三五％。
至於基金持有債券的信用評等狀況，我們對於CCC級債券〈編按：依標準普爾分級，BBB級以下被稱為高收益債券、以上則是投資等級債券〉態度比較保守謹慎，即使殖利率最高，但違約機率也已偏高。
就市場景氣來看，這類債券提供的報酬還不夠彌補投資它所必須承擔的高風險，所以我們慢慢增持較高信用評等的債券，其中以B級債券為主、BB級債券次之，持續減持CCC級債券。
目前，CCC級債券的持有比率是有史以來最低的，大約占總資產組合八％；回顧金融海嘯甫發生的二○○九年時，持有比率約二五％之多。
問：聯準會十月底會議結論被解讀為鷹派，這會影響聯博全高收基金的投資策略嗎？
答：聯準會決策對我們的投資策略並沒有直接影響。仔細去想，聯準會只會在經濟轉好的時候升息，對高收益債來說，這代表好日子來臨；事實上，我們在升息時的表現往往更好。
我甚至要說，如果聯準會繼續鴿派，我們的收益反而會比較差，因為這代表成長不如預期，世界經濟仍充滿問題。
問：若聯準會在十二月宣布升息，你的投資策略會有什麼因應調整動作？為什麼？
答：從絕對數字來看，不管聯準會的基準利率是在○％、○．二五％或是○．五％，彼此之間的差距真的並不大……。我的意思是說，純就利率水準來看，十二月升息這件事沒有這麼重要，因為我們現在不是在說利率升到五％、六％，而是非常緩慢的升到三％，這只是正常的經濟循環。
事實上，當聯準會沒有在十月中旬宣布升息，我的第一反應是：「天啊，我們又要繼續談論這件事！」我真的希望能早點升息，市場才能聊聊別的話題。
問：目前基金報酬大多來自資本利得或債息，比率大約多少？
答：長期來說，高收債基金的收益百分之百來自債息，當然短期會有些資本利得，但長期以債息為主。
過去兩年，當債券的價格下降，會得到一點資本利得，比如今年十月債券價格強勁反彈，債息與資本利得的比率可能會小小翻轉。
報酬會是「不 算低的個位數」
問：衡量整體投資環境，你認為高收債基金投資人對未來一年的報酬率預期，應該是多少才合理？
答：我建議投資人應該期待「中等收益」。什麼是中等收益？具體一點說，大概會是一個「不算低的個位數」報酬率，約介於中、高數字的個位數報酬。
回顧過去幾年，我們有過很糟的時候，就像○八年，報酬率是負三二．四九％，○九年很好，過去十八個月的表現則算是普通，接下來，我預期會比「普通」更好一點，但任何人都不應該期待「雙位數」的報酬率。
在目前的環境下，如果你試著要得到雙位數報酬，基金經理人可能需要買一大堆的CCC債券，而這樣的作法，未來最終恐怕面臨一籮筐的債券違約和損失。
葛尚．狄斯坦費
現職：聯博高收益債券投資總監
經歷：雷曼兄弟營運分析師
學歷：美國耶緒華大學財務學士
一旦聯準會主席葉倫（右）宣布升息，市場還是免不了短期震盪。
