組合基金經理人的債市趨吉避凶術

盯著盤面低迷的數字，群益環球金綻雙喜基金經理人張俊逸忍不住抱頭，「以今年債券情況來說，能確實掌握到的獲利機會，可以說幾乎沒有。」在如此悲觀的前提下，他點明：「避險，是今年債券的操作重點。」而這也是他給投資人面對2016年債市操作心態的建議。

張俊逸進一步說明，目前市場上高收益債全面潰敗，不管美國、歐洲、亞洲，高收債跌幅幾乎一致。其中美國升息循環啟動，資金環境緊縮，加上能源價格低迷，能源企業債務違約率預期上升，「美國高收債下跌還算有理，但歐、亞兩地的跌勢卻令人憂心。」

張俊逸表示，「歐洲還在量化寬鬆，去年11、12月表現都不錯，卻在今年1月出現大幅修正；亞洲原本最令市場擔心的中國房地產，當地營建商的營運狀況已有改善，同時這兩地都沒有能源產業的風險，卻出現與美國類似的跌勢，這代表今年的債券市場，投資人都在降低風險。」

回歸避險功能  美國長期公債成避風港

也就是說，市場的恐慌情緒正在蔓延，導致基本盤不錯的歐洲、亞洲高收益債，都無法脫鉤，跟著被掃到颱風尾。在這樣風聲鶴唳的氛圍下，今年對債券部位的定位，將從過去的「獲利」轉為「避險」；簡單地說，不應再考慮「如何靠債券賺錢」，而是必須把債券視為資產配置中的避險部位。

或許正是這樣的定位調整，使得近期唯一能夠逆勢上揚的債券類型，僅有「長天期美國公債」。張俊逸解釋，「一方面是因為美國公債流動性高，沒有『賣不掉』的風險；另一方面，越長天期的債券，對利率的變動越敏感，市場單挑長天期公債作多，等於是為『聯準會不升息』的風險布局。」

進一步想，聯準會升息「卡關」的前提，是整體投資環境的動盪明顯加劇，由此看來，「用長天期美國公債規避市場可能發生的劇烈動盪」，這是目前國際資金對債市操作的主流心態。對於保守型投資人來說，從美國債券基金中，挑選持有較多長天期公債的基金，不失為安全的選擇。

當避險成為首要考量，張俊逸直白建議，「今年債券挑選的考量重點，是安全性高過資本利得；甚至從安全性角度來說，減少跌勢是重點，不該期待大賺。」

的確不宜期待大賺，基本上，債券獲利的管道有3種：利息收入、匯差、價差，「以今年來看，只有匯差較有獲利空間。」安聯四季豐收債券組合基金經理人許家豪說。 

何出此言？首先，仰賴利息為主要收入的券種，通常是短天期債券或公司債，但這兩種也是目前最有可能出現跌價損失的債券，也就是即使利率仍誘人，但「跌價風險已經超過利息收入空間」，因此並不值得大量介入。相對地，長天期債券現階段較無跌價風險，但除非股市劇烈動盪引爆全球風險意識瞬間升高，否則債券價格也沒有快速攀升的機會。

伺機賺價差  可留意中國「激進」 降息

當利息收入與資本利得的兩大獲利管道都出局，「匯差」則成為僅有的賺錢機會。宏利全球動態入息基金經理人游清翔則表示，全球股市波動只會更推升美債需求，現在手頭債券超過一半是美債，而美國啟動升息循環，讓全球資金都往美國跑，美元維持強勢，「光今年以來至1月15日為止，美元已帶來逾2%的報酬率」。

許家豪也認為，歐洲、日本還在量化寬鬆，新興市場在資本外流的威脅下，幣值孱弱已是共識，「因此，美元應該占投資組合比較高的部分。」

張俊逸則給出更精準的時間點，「賺美元債的重點是弱勢台幣，市場預期1美元兌台幣可能升到35、36元左右，且可能在第一季就會見到。」換言之，如果想透過債券基金賺取匯差空間，投資人可能要在第一季「見好就收」。

即使債市看法普遍保守，但若有投資者具備冒險犯難的精神，想要賭一把賺錢機會，中國或許是不錯的選擇。因為中國政府基於「維穩」需求，救市手段向來激進，張俊逸解析，「參考中國政府過去救經濟的手法，當經濟震盪，一年期存款利率曾經降到1.98%的超低水平，未來把利率降到比美國公債殖利率低，也不是不可能。」

事實上，花旗發表2016年的經濟展望報告也稱，中國可能成為新興市場中，第一個將利率降到「零」的國家。現在中國利率還有走緩空間，代表未來債券市場還有走多的希望，但必須注意的是，若要押注在此，前提是中國不能出現金融動盪，降息純為「救經濟」。

市場對美元的需求，還在持續升高，顯示未來美元仍有支撐力道。

▲點擊圖片放大