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攻守兼備的財報投資法— 幫你挑1家公司當股東

攻守兼備的財報投資法— 幫你挑1家公司當股東

財報狗

聰明理財

達志

2014-05-23 09:29

古代將軍在打仗時,一定會慎選根據地。好的根據地就是要進可攻、退可守,這個道理應用在股票投資上也一樣。公司的獲利能力就好比攻擊力,而公司的安全性就如同防禦力。了解公司是否具備攻擊力與防禦力,只要觀察公司的「5大獲利指標」與「2大安全指標」即可。經過這些分析,你也可以成為投資的常勝將軍。

攻擊力分析》5大獲利指標見公司實力

 

所謂的攻擊力,檢視公司能否獲利,而且能否愈賺愈多!我們整理出5個重要的獲利指標,其中包括投資人常聽到的「毛利率」、「ROE」,以及不為多數人熟悉,但也相當重要的「月營收年增率」、「費用率」、「業外收益占稅前淨利比」等。只要掌握這5個指標,就可以掌握公司的獲利狀況。

 

獲利指標1:由「月營收年增率」,了解公司業績是否強勁營收是損益表的第一個數字,也是最重要的數字,因為沒有營收,就沒有獲利。營收是所有財報數字中公布最頻繁的,每個月公布1次。多數人投資人也會疑惑營收該如何評估?是創新高就是好?比上個月高很多就是好?答案都不是。一般公司的營運都有大小月、淡旺季之分,想知道公司的營收表現,需要看「年增率」,也就是跟去年的同1個月比較。

 

宏達電營收在2011年4~9月時屢創新高,看似強勁,但同期股價卻自高點1,300元一路下滑至685元,已經接近腰斬了!

 

如前所述,營收的觀察重點是年增率,不是絕對值。觀察宏達電的月營收年增率可發現,營收年增率在2011年的1~2月時,超過200%攀上高峰,成長動能相當強勁,但從3月開始一路下滑,代表營收動能轉弱。成長動能就是成長股最重要的攻擊力,一旦攻擊力消失,股價就會兵敗如山倒了!

 

營收不只看高低 還要看年增率是否成長

每月營收  月均價

資料來源︰財報狗   單月營收年增率   月均價

 

獲利指標2:從「毛利率」走勢,了解公司的成本控制力

 

公司的營收扣除營業成本後,即為毛利。毛利除以營收就是毛利率;營業成本是與產品直接相關的支出,像是原料成本、設備折舊成本、工廠員工薪資成本等。

 

所以毛利率代表公司的成本控管力,也代表公司在產業中的競爭力。

 

以蘋果鏡頭供應鏈大立光、玉晶光為例,大立光的毛利率一直以來都高於玉晶光,主因大立光製造鏡頭的良率高、速度快、自動化程度高等,才能持續在蘋果鏡頭供應鏈領先群雄。

 

我們在獲利指標1曾提過,月營收年增率往上,代表公司的業績成長強勁,但並非業績成長強勁,獲利就會成長,還要看毛利率能否維持或是持續攀高。我們來看新日興的例子,新日興的月營收年增率自2011年7月後一路往上成長至2012年7月,業績成長強勁,但股價卻相當不給面子,一路破底。

 

為什麼會有這種情況呢?原來新日興在這段營收成長的期間,毛利率不斷下滑,從25.6%衰退至18.3%,衰退幅度28.5%,也使得稅後淨利率從15.8%衰退至3.7%,衰退幅度達76.5%!在稅後淨利率嚴重衰退下,營收成長也不具參考意義。所以提醒大家,即使營收成長,但毛利率持續衰退的話,也是要盡量避開!

 

毛利率下滑  即使營收成長也是虛長

單月營收年增率  月均價

資料來源:財報狗  毛利率  營業利益率 淨利率

 

獲利指標3:「費用率」高低,判斷該公司的費用控制力

 

所謂的費用率,就是公司的營業費用占營收的比重。營業費用是與生產間接相關的支出,一般可分成管理費用、銷售費用、研發費用等。如果在公司營收成長的同時,卻能讓費用率下降,代表公司的費用控制力相當優秀。那麼如何觀察「費用率」?只要把大家常聽到的「營業利益率」減去前面提到的「毛利率」即可!

 

我們來看振樺電的例子,營收從2009年到2013年成長了82%,但同期間營業費用卻只成長了31.●?%,故讓公司的費用率從2009年的27.1%下降至2013年的19.4%,費用控制力相當優秀!

 

振樺電費用率下滑  營業費用支出管控得當

資料來源:財報狗  毛利率 營業利益率

 

獲利指標4:「業外收益占稅前淨利比」過高,投資宜謹慎

 

公司的稅前淨利,是由公司的「本業獲利」與「業外獲利」相加所得。本業獲利就是營業利益,業外獲利就是業外收入減去業外支出。業外收入項目很多,像是投資收益、處分投資(固定資產)利益、兌換利益、金融資產評價利益等,而業外支出則是相反的投資損失、處分投資(固定資產)損失、兌換損失、金融資產評價損失等。

 

一般來說,公司的本業獲利會較為穩定,透明度較高,業外獲利則會大幅波動,透明度也較差。所以我們會希望公司的稅前獲利最好都是來自於本業,來自於業外的比重愈低愈好,最好不要超過30%。

 

我們來看看嘉泥的例子。嘉泥2013年EPS為1.97元,以目前股價15.65元來看,本益比不到8倍,乍看之下很便宜,但我們發現嘉泥2013年的業外收益占稅前淨利的比重高達69%(只要將稅前淨利率減掉營業利益率後,再除以稅前淨利率即可算出),代表公司獲利近7成是由業外貢獻。由於此類公司的獲利波動大,透明度較差,投資人宜謹慎。

 

 

業外收益占稅前淨利比重高 獲利不穩定

資料來源:財報狗   營業利益率  稅前淨利率

 

獲利指標5:從「ROE」了解公司的最終獲利能力

 

ROE的公式相當簡單,就是將公司的淨利除以股東權益。淨利是公司賺的錢,股東權益是公司的自有資金,所以ROE就是公司利用自有資金賺錢的能力。既然是代表賺錢的能力,當然是非常重要的指標。

 

ROE的第一個觀察重點,就是要夠優秀,平均值要大於10%~15%。為什麼呢?若我們長期持有一家企業的股票,年化投資報酬率就會約略等於該公司的ROE,所以ROE當然是愈高愈好!

 

第二點,除了ROE的平均會影響報酬率之外,ROE的穩定度也會影響報酬率!我們以台塑與新保為例,台塑過去10年來ROE平均值為17.1%,表現優秀,高於新保的14.6%,但穩定度卻不如新保,忽高忽低的。從投資結果來看,若從2003年買進台塑放到2012年底,年化報酬率是15.2%,反而低於新保的17.1%。由此可見,ROE除了平均值要高外,穩定度也相當重要。

 

ROE愈高愈好 還要維持穩定度

資料來源:財報狗  9925新保 1301台塑

 

防禦力分析》2大安全指標達標才穩當

 

攻擊力的觀察重點,在於公司帳面上是否獲利;而防禦力的觀察重點,則是公司是否能把獲利換成現金,並且把現金留住。觀察公司防禦力的好壞,只要觀察公司的「營業現金流對稅後淨利比」與「自由現金流」兩大安全指標即可。

 

安全指標1:從「營業現金流對稅後淨利比」,了解公司是否將獲利換成現金稅後淨利是公司帳面上賺的錢,營業現金流則是公司的本業活動賺進了多少現金,所以營業現金流對稅後淨利比就相當於公司的「含金量」。一般來說,公司的含金量若是長期大於80%~100%,算是相當不錯的。像大家熟悉的績優股台積電、中華電等,此值甚至是長期大於130%~150%,代表公司確實有將獲利換成鈔票,安全性佳。

 

來看個反例,英格爾是2010年的大飆股,近4季EPS從2009年第3季的0.32元一路飆升至2010年第4季的4.62元,股價也從20元左右飆漲至天價257元,漲幅超過10倍。隨後沒多久,英格爾因疑似炒股而遭檢方搜索,股價無量崩跌,至今已回到當初的20多元,令人唏噓!

 

從財報分析看出,英格爾的攻擊力驚人,但防禦力卻不堪一擊,「營業現金流對稅後淨利比」從2010年第1季開始連8季是負的,遠低於我們要求的80%~100%。

 

英格爾「含金量」自2010年連8季為負

資料來源:財報狗  營業現金對稅後淨利比

 

安全指標2:從「自由現金流」,了解公司是否有過度投資的現象

 

能把獲利換成現金固然重要,但若把換成的現金過度投資,到頭來還是一場空。觀察公司是否有過度投資的現象,只要觀察自由現金流即可。自由現金流就是將公司的「營業現金流入」減去「投資現金流出」,若數值是負的,代表公司當年在投資花的現金比本業賺的現金還要多,出現入不敷出的現象。若公司的自由現金流長期為負,代表公司有過度投資的現象,未來獲利可能出現大幅衰退。

 

以績優股中華電、台積電來看,兩家公司每年都有巨額投資,但自由現金流總是大於0,代表公司量入為出,安全性佳。但曾當過股王的茂迪就不是如此。

 

茂迪的獲利從2003年起大幅成長,股價也在2006年突破千元大關,但隨後卻快速崩跌,目前股價不到50元。觀察公司的自由現金流可發現,從2005~2010年連續6年公司的自由現金流都是負數,代表公司有過度投資的現象,這也是太陽能產業的宿命,由於產業無法差異化,只能走向不斷擴充產能與削價競爭一途,獲利滑落只是遲早的問題。

 

一家好的公司,在經營上一定要能做到攻守兼備。只要大家在投資前先確認公司的5大獲利指標與2大安全指標都有好的表現,就能有效提升長期投資績效!

 

茂迪自由現金流長期為負 有過度投資之虞

資料來源:財報狗   營業現金流  投資現金流 自由現金流

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