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損益表就是公司獲利的成績單

陳威良

聰明理財

看財報選好股

2018-05-10 11:40

抱到對的股票,股市就像1年365天不斷電的印鈔機,獲利能夠源源不絕;相反的,買到錯的股票,就像整把鈔票丟進碎紙機,有去無回。

損益表 掌握公司的獲利能力

想要找到具有大波段上漲潛力的成長股,一定要學會看懂「損益表」,透過損益表的檢視評比,除了可以直接看出一家公司賺不賺錢,經由獲利指標分析,還可以判斷公司的產品競爭力、管理執行力,以及獲利品質的良窳、是不是來自於本業。

若再進一步將獲利指標做橫向(與同業)與縱向(與過去)比較,更可清楚掌握公司的產業地位與投資價值。

 

年增率比月增率重要

損益表的起頭就是「營業收入」,這是來自公司本業出售商品產生的收入。觀察一家公司的營收表現,「年增率」(與前一年同期相比)會比「月增率」(和上月相比)更重要。

例如2月因為連假導致只有13個工作天,而3月卻有23個工作天,所以3月營收的月增率正成長未必是營運真的好轉,必須和去年3月相比才客觀,或者進一步觀察累積營收年增率。營收持續成長的公司,股價往往有持續上揚的力道。

舉例來看,AOI檢測設備廠牧德(3563)從2017年5月開始單月營收就不斷成長,至2018年3月為止已連續11個月營收改寫歷史新高,而累積營收年增率從5月的58.95%,到同年底已來到76.47%,2018年前3月又達到144.62%,也因此帶動股價從5月份低點85.8元一路大漲到373.5元。

反過來看看指紋辨識IC設計公司神盾(6462),乍看2017年營收不僅創下歷史新高,而且年增率還暴衝至182.79%,但股價從9月見高點反轉後卻下殺超過6成;細看原來是因為累積營收年增率從7月開始就滑落不止,類似這種情形的公司就要先避開觀望。

另外,有些公司營收突然大爆發,是因為與其他公司合併,或者像營建業的營收會隨著完工交屋而一次入帳,這些特殊情況下的利多,在短線股價激情過後,投資人常納悶,為何營收明顯成長,但股價卻漲不動甚至下跌,想解除這樣的疑惑就必須再觀察其他獲利指標。

 

 

獲利「3率」 檢視股票成長動能

毛利率看產業競爭力

「毛利率」可以看出一家公司生產管理情形以及成本是否控制得宜。高毛利率的公司具有競爭優勢,例如掌握關鍵技術、享有獨占地位、握有穩定客源,或是具有規模經濟等;低毛利率可能是公司產品不受市場認同,或是採取薄利多銷策略。而不同產業別的毛利率也不相同,因此比較各公司時必須以相同產業為前提。

我們來看看幾家優秀企業的毛利率:國巨是全球被動元件龍頭大廠,2017年產品缺貨而連續漲價,推升毛利率達32.54%創下2001年以來新高,而且一季比一季高,可見營運狀況火熱,2017年國巨股價足足翻了5倍之多(未計算減資)。

線性滑軌大廠上銀、直得毛利率大成長,股價連袂飆上歷史新高。所以,掌握到毛利率趨勢向上的成長股,千萬別只當成短線進出標的,如果能耐心抱股往往波段投資報酬率十分驚人。

 

營益率看本業獲利能力

「營益率」是一家公司「本業」的獲利能力,營益率的高低與公司費用控管能力有關。

管理執行力佳的公司,通常營益率能保持穩定成長;如果營益率偏低或下滑,可能因為公司管銷費用控管不佳,但也有可能公司的規模仍不夠大,使得各項基本的人事、總務及管銷費用占有較大的比重,對於營益率低於同業的公司而言,不景氣時將先受衝擊。

例如近年國內房市景氣不佳,大品牌建商遠雄已經減少許多廣告行銷支出,但營益率還是連續5年滑落,從41.48%掉到22.65%,華固、興富發、國揚、全坤建等營建公司都是差不多情形,由此可見房市景氣的春燕的確還要再等等。但即使如此,仍有逆勢繳出佳績的公司,像宏盛營益率39.15%較前一年增加2.84個百分點,股價有獲利支撐,走出多頭一片天。

餐飲、旅館業深受人事成本調漲、食材價格墊高的影響,稍有不慎則營益率必然受到負面衝擊。先前宣布結束營業的六福皇宮母集團六福,最近10年內竟有7年營益率為負,最好時也只有5%多,而2017年營益率甚至已惡化到負18.64%,經營艱困顯見。

查閱了年報後發現,掛牌較久的晶華、國賓飯店本業獲利能力都還保有一定水準,而後起之秀雲品鎖定國內旅遊市場,掛牌時間雖不長,不過近5年營益率平均達20%以上,2017年也仍有18.14%,勝過多數老字號五星級飯店。

 

淨利率看賺錢能力

「淨利率」是將營業利益加上營業外收入或損失後,再扣掉營利事業所得稅,算出一家公司的稅後淨利,稅後淨利占本業營業收入淨額的比率就是淨利率。

淨利率愈高,表示公司賺錢能力愈強,但是不能只看稅後淨利高就判斷這家公司的投資價值高,因為有些公司可能本業虧損,但仰賴業外投資收益或出售不動產來美化當年度獲利。所以觀察淨利率可與公司過往的平均水準比較,進一步了解成長的來源為何。

例如艾訊往年淨利率多只有個位數,2017年突然衝上23.26%,其中主要是第二季淨利率高達79.91%,此乃因為有一次性業外收益入帳,股價在利多公布後也很快反轉下跌,打回原形,所以碰到這類資訊一定要仔細做好功課。

分析上述獲利指標時,要同時觀察比較「毛利率」、「營益率」及「淨利率」的變化;因為一般情況下,這3個比率的數據不應該差距太大,而且變動方向應該要一致,能趨勢同時往上的公司,才是波段股價具有上漲潛力的成長股。

假設一家公司毛利率高,但營益率卻很低,表示這家公司可能產品相當具有競爭力,但是經營管理層面出了問題,像是資源浪費,或是內部管理失當等,因為管銷成本太高,導致營益率與毛利率的差異過大。

若是淨利率很高,但仔細一看,卻發現不論毛利率或是營益率都為負值,那就表示這家公司的本業經營虧損,所有獲利來源皆仰賴業外,這樣的公司投資人要格外小心,業外收入、損失的比重過高都不是好現象,容易被冠上「不務正業」形象,轉投資過於龐雜,法人給予的評價也會降低。

儘管財報有琳琅滿目的數字與科目,但其實分析的邏輯性很一致,反而不像技術線型千變萬化,各人解釋大不同。只要掌握損益表幾個重點,加上按部就班的執行,簡單的事情重複做,其實財務報表沒有想像中那麼困難!

 

 

<本文摘自今周刊特刊《看財報選好股》>

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