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建立專屬獲利方程式—可量化的9大指標(上)

建立專屬獲利方程式—可量化的9大指標(上)

張献祥

台股

達志

2014-01-13 14:12

股票投資市場有各種參與者,眾人為不同理由進入市場,使用不同方法,但都有相同目標──獲利。長期能夠獲利者都有共同特徵:找到屬於自己模式,並有紀律地執行它。

呂張團隊秉持這個信念,努力追尋機會與報酬。下文中,將分享我們的投資邏輯與心法,分成兩大部份:「可量化的9大指標」與「非量化的8大原則」,並以一位團隊成員成功案例,來為讀者說明我們的整體思維。

 

一、量化部分:

 

指標1:營收與毛利率皆為成長趨勢

好營收提升毛利率

 

觀察營收是最基本判別成長趨勢方法,營收增加同時,也應帶來同步成長的毛利,才是好營收。判別方法為觀察公司毛利率變化,正常情況下,營收增加、毛利率也會上升,因固定成本如設備折舊等分攤會降低,大家常聽到的「規模經濟」就是這個邏輯,若再配合產品組合改善,高利潤產品比重增加,則毛利率更將大幅成長。

 

【實例分析】敬鵬

 

以印刷電路板廠──敬鵬(2355)為例,2011年第二季至2012年第二季營收逐季成長,同時毛利率也由9.51%上揚至19.17%,營運利潤大幅增加,帶動公司股價自2011年7月的16元上漲至2012年9月37元,漲幅131%。

 

敬鵬單季營運概況表

敬鵬(2355)(單季合併)

期別

2012/2Q

2012/1Q

2011/4Q

2011/3Q

2011/2Q

營收(百萬)

4,479

4,404

4,204

4,027

3,790

毛利率(%)

19.17

17.61

17.66

14.48

9.51

 

(資料來源:MONEYDJ)

 

敬鵬2011~2012股價表現圖

 

【實例分析】美律

另外,揚聲器廠美律(2439)亦為一例,從2012年第三季開始營收逐季成長,同時毛利率由2011年平均15.35%提高到2012年18.89%,至2013年前三季平均毛利率更拉升至20.74%,營收與毛利率同時上升帶動股價走高,2013年度股價漲幅達335%。

美律單季營運概況表

             美律(2439)損益表(單季合併)        

期別

2013/3Q

2013/2Q

2013/1Q

2012/4Q

2012/3Q

2012/2Q

2012/1Q

2011/4Q

營收(百萬)

3,023

2,227

2,278

2,092

1,693

1,814

2,090

2,454

毛利率(%)

22.84

16.98

21.61

22.56

17.84

17.88

17.28

16.58

 

美律股價表現圖

(資料來源:MONEYDJ)

 

指標2:落難紅塵股 好公司再起

好公司可能再起

 

獲利績效長期輝煌公司,通常經營能力突出,面臨短期突發營運狀況後,可能導致當下獲利大幅衰退且股價重挫。若衰退僅是期間性,只要核心競爭優勢仍在且財務結構健全,未來營運再度回到成長機率非常高,適合逢低進場,掌握落難紅塵股再起波段。

 

【實例分析】長華

 

以光電半導體材料商──長華(8070)為例,2009~2011年稅後每股盈餘分別為7.06元、14元、0.29元,細讀財報會發現2011年係因轉投資台灣住礦縮減產線,而提列資產減損及相關損失近3億元,此損失主要是認列設備減損等一次性損失,且無現金流出,不影響財務狀況與核心競爭力,因此隔年每股盈餘即回歸正常水平達9.34元,股價也從2011年底58.6元漲至2012年底的91.9元,漲幅56%。

 

長華年營運概況表(單位:百萬元)

長華(8070)(合併年表)  單位:百萬

期別

2012

2011

2010

2009

營收

16,326

15,881

15,538

12,345

投資損失

0

299

0

0

EPS(元)

9.34

0.29

14

7.06

現金

1,061

1,407

967

973

 

 

另外亦可從「稅後淨利」及「營業活動之現金流量」對比,觀察當公司淨利大幅衰退時,能否快速收回應收帳款並降低現金流出,以維持健全財務體質,等待環境轉順時,重回高獲利水準。

 

【實例分析】F-鈺齊

 

以F-鈺齊(9802)為例,主要為國際大廠如Nike等品牌代工,該公司2009~2011年稅後淨利分別為6.84億、6.32億4.71億,2012年受到歐債風暴衝擊,毛利率自22%降至15%,稅後淨利僅2.86億。然而,該年公司收回應收帳款,帳上現金增至新高9.22億,當環境轉好後,2013年前3季稅後淨利回升至2.22億,半年內股價漲幅67%。

 

F-鈺齊年營運概況表(單位:百萬元)

F-鈺齊(9802)(合併年表) 

期別

2012

2011

2010

2009

營收

5,884

7,251

5,928

4,820

EPS(元)

2.68

5.44

7.22

8.7

稅後淨利

286

471

632

684

應收帳款減(增)

203

35

(258)

87

期末現金

922

863

547

782

 

指標3:現金流量表的投資活動現金流量

廠房設備投資是成長起點

 

透過現金流量表中「固定資產(購置)」數字增加,可了解公司用於投資機器廠房等固定資產的規模。若公司投資金額明顯增加,可能是看好未來發展前景,或者已接到大單,現有產能不敷使用,故投資擴廠。

 

【實例分析】立端

 

以網通設備廠──立端(6245)為例,2010年以前用於購置固定資產的金額平均1億元上下,但2011年度投資金額卻大幅跳升至3.3億,明顯異常。

 

立端現金流量表(單位:百萬元)

        立瑞(6245)現金流量表(合併年表)   

期別

2012

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

稅後淨利

247

155

1

11

68

174

34

24

  固定資產(購置)

-135

-333

-101

-24

-113

-22

-188

-15

 

 

再觀察立端(6245)後續營運表現,擴廠效益通常於1年後顯現,2012年營收躍升至32.5億元,年增幅逾20%,稅後淨利2.44億元,年增60.5%,可見公司之前增加投資,已預見產業及訂單狀況將有成長契機,股價從2011年底時股價18元,至2012年底時已達36元,1年漲1倍。

 

立端年營運概況表(單位:百萬元)

立瑞(6245)(合併年表)

期別

2012

2011

2010

2009

2008

2007

營收

3,254

2,632

2,060

1,587

1,866

2,117

營業毛利率(%)

31.44

28.67

24.58

28.02

27.45

24.65

每股營業額(元)

46.08

40.72

32.12

24.66

30.57

39.85

稅後淨利

244

152

0

11

68

174

EPS(元)

3.49

2.36

0

0.18

1.12

3.4

 

立端股價表現圖

(資料來源:MONEYDJ)

 

指標4:供應鏈上下游族群公司

供應鏈變化不只單一公司受惠

 

當公司營運面明顯成長、股價表現強勁時,與之同產業供應鏈上下游公司皆可積極追蹤。若是屬於產業趨勢變化,除非該公司掌握特殊技術或其他特殊原因,否則供應鏈相關公司皆會受惠,且多由下游或終端廠商帶頭表現。

 

【實例分析】儒鴻

以2013年紡織業為例,年初時國際大廠Nike及台廠儒鴻(1476)股價啟動,Nike3個月內股價漲幅23%,儒鴻股價漲幅更達93%。

 

NIKE股價表現圖

 

儒鴻股價表現圖

(資料來源:http://finance.yahoo.com、MONEYDJ)

 

Nike為國際品牌廠,儒鴻則為Nike的成衣代工廠,雖然它們股價幾乎同時發動,但與Nike、儒鴻同供應鏈的公司或許還有機會,攤開紡織供應鏈觀看,簡單分類如下:

分類

廠商

塑化原物料

中石化、遠東新、中纖

原粒、原絲

力麗、力鵬、集盛

加工絲

聯發、宜進

織布、染整

東隆興、聚紡

成衣代工

儒鴻、聚陽、銘旺實

品牌

Nike、Adidas

 

觀察與儒鴻屬競爭對手但客戶群不同的聚陽(1477)、銘旺實(4432),股價也在上半年發動,3個月內漲幅分達89%及48%,而儒鴻上游供應商東隆興(4401)股價約晚1個月發動,但之後1個月內漲幅達88%。

 

聚陽股價表現圖

(資料來源:MONEYDJ)

 

從經營實績看,儒鴻2012年第三季營運顯著成長,稅後淨利4.8億,年增17%,單季EPS一舉突破2塊達2.13元。東隆興則落後一季,業績於2013年第一季才明顯增長,稅後淨利1.32億,年成長123%,EPS達1.1元創新高。

 

在股價及營運面,下游廠商皆較上游廠商先行表態,若對於產業供應鏈族群熟悉,透過下游廠商變化進而布局上游廠商,並非難事。

 

銘旺實股價表現圖

 

東隆興股價表現圖

(資料來源:MONEYDJ)

 

從經營實績看,儒鴻2012年第三季營運顯著成長,稅後淨利4.8億,年增17%,單季EPS一舉突破2塊達2.13元。東隆興則落後一季,業績於2013年第一季才明顯增長,稅後淨利1.32億,年成長123%,EPS達1.1元創新高。

 

在股價及營運面,下游廠商皆較上游廠商先行表態,若對於產業供應鏈族群熟悉,透過下游廠商變化進而布局上游廠商,並非難事。

 

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