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用心於不交易才會賺 暢銷書作家公開選股心法

用心於不交易才會賺 暢銷書作家公開選股心法

謝富旭、呂玨陞

聰明理財

攝影/陳永錚

1132期

2018-08-29 17:26

《用心於不交易》作者林茂昌,提倡減少交易成本、長期複利投資之道。然而,鮮為人知的是,在退休前,林茂昌是一個比絕大多數投資人都要頻繁交易的人,曾經當過台証期貨高階主管的他,從股票、可轉債、衍生性金融商品,無一不涉足。

「證券投資業對自營部績效的檢視,從很早期就每半年、每一季、每一個月、每一個星期、每一天結算績效。」「我印象最深刻的是,除了在很早有一段時期,拜資訊落差所賜,做可轉債套利交易,真的為公司扎扎實實賺了一大筆錢外,大部分交易長期結算下來,扣除頻繁進出的交易成本,獲利實在很有限!」林茂昌說道。

 

但長期處在頻繁交易、被緊盯績效的高壓環境,吃吃喝喝成了最重要的紓壓管道之一。於是,鮪魚肚慢慢出現,脂肪肝、膽固醇過高的毛病也來了,但最困擾林茂昌的是異位性皮膚炎。

 

不想有錢沒命花 離開高壓職場 轉做長線投資

 

他想,這種日子不能就這樣一直下去,不改變的話,賺再多的錢可能也無福消受。於是,屆臨五十歲之時,他盤點自己的財務狀況,雖然一個孩子還小,仍有一定負擔,但至少房貸已經繳清,不如拿手上資金學著做長線投資,追求財務獨立。他毅然提出辭呈,也試著轉職為專職譯者。

 

這幾年,林茂昌的投資組合變化不大。主要持股依然是中華電信、南亞塑膠、台塑化、大豐電、順發等。賣掉琉園,新增雄獅。

 

林茂昌指出,能夠「用心於不交易」的前提,在於是否能挑選到具有長期性競爭優勢,以及提供股東穩定股息的公司。

 

「大家都知道要買獲利有成長、高ROE(股東權益報酬率)、EPS(每股稅後純益)漂亮、高毛利率的股票,但問題就是出在『大家都知道』。擁有漂亮財務數字的公司,市場賦予高本益比,股價也高,這是有志想成為價值投資人最大的痛點之一。」林茂昌說。

 

林茂昌建議,除了把大部分焦點放在財務數字的「定量分析」上,價值投資者不可忽略「定性分析」的重要性。


我們的新世界

《黑天鵝》與《我們的新世界》等大部頭財經巨著中文版,皆是出自林茂昌譯筆。

 

借力東方資本主義 找標的 不宜完全套用歐美邏輯

 

「在歐美投資界,所謂好公司的定性分析,通常就是找是否擁有競爭力的產品或服務、優秀的商業模式、領導者才幹、企業文化等。但在東方以家族性財團為主幹的資本主義社會,我認為情況有所不同!」

 

林茂昌進一步解釋,「我認為東方資本主義,最模糊難辨,但最深刻、最難以取代的競爭力,是大企業集團的人脈與資源網絡、情報戰力、政商關係,以及人才。」「儘管許多新創企業冒出頭,但深入探索,你會發現後面都有大企業集團的影子。新創企業所創造出來的價值,最後有一大部分還是會流向大企業集團的手上。」「這種講法雖然有點黑暗,但我是這麼認為的。」林茂昌說。

 

林茂昌指出,在中美貿易戰正式引燃之前,台塑與鴻海兩大集團已經在美國投資部署完畢。在人民幣暴跌、中國經濟疲態畢露之前,李嘉誠的長實集團已經大規模默默進行「脫中入歐」的資產乾坤挪移。

 

林茂昌說:「一般人很難預見世局趨勢的變化方向,但現實一點,投資持盈保泰之道,在東方社會,最好能跟著大企業集團的腳步走。」這也是他長期持有南亞、台塑化股票最重要的原因。

 

投資人喜歡追逐營收與獲利高成長、高ROE的股票,林茂昌也認為有其迷思。「在市場人氣匯聚下,買進這種股票,的確極可能會享受一段漂浮期。」「但市場是動態競爭的,別人看到你的生意這麼好賺,就會想進來分一杯羹,高獲利成長與高ROE往往也會成為觸發下一波廝殺的引信。」

 

他強調,「光看某一季、某一年的財務數字大好就貿然買進,是很危險的事。或許你認為自己很厲害,可以即時下車,但這種戰戰兢兢的投資態度,不符合『用心於不交易』的原則。」

 

同樣的道理,當自己看好「下好離手」、決定要長抱的股票,也不需要因為消息面、營運陷入低潮、或媒體的評價改變而動搖,只要專注在「當初買進的理由有沒有改變?」「能否賺錢、能否配出現金股息?」的基本面即可。

 

他舉長抱多年的3C通路商順發電腦為例,指出因電商瓜分實體通路市場之故,順發營運受到衝擊,陷入低迷。「我當初投資這家公司的初衷,是欣賞管理者勤奮苦幹的精神,無奈受到電商衝擊,順發店面的確關了一些,但它每年還是有賺錢,我投資以來,每年還是配一元以上現金股息。」

 

「我不知道電商對順發的衝擊未來會怎樣;最壞情況過去了嗎?我也不知道,但他們在這麼艱困的環境下依然每年繳出EPS一元以上的成績單,你也不能不佩服他們。」

 

大豐電的情況也是如此。林茂昌當時投資這家公司,是因為有線電視業者大豐電擁有地區性壟斷地位,現金流穩定豐沛。但法令允許有線電視系統業跨區經營後,引爆費率割喉戰,導致大豐電一六年陷入虧損。

 

「即使如此,大豐電因帳上現金豐沛,去年仍以資本公積配出○.五元股息。它在板橋土城仍是老大,這點依然沒有改變。」「寡頭壟斷在連續賽局下,最佳策略是:以牙還牙,以眼還眼,偶爾釋出橄欖枝。最後可能的結局是彼此都採用善意策略。」「同樣的道理,電信業者四九九之亂不至於演變成趕盡殺絕局面,我對中華電信的持股也絲毫未受動搖!」

 

對暴漲股票抱持警覺 股價二年漲逾五年EPS總和就出脫

 

賣掉持股的,是十年前一度大漲至七十幾元的琉園。這裡面蘊含一個林茂昌個人的停利原則:買進不到兩年,股價上漲卻超過五年EPS總和的股票,應予以出脫。

 

之所以會立下這個原則,理由如前所述──獲利突然提高,可能引起同業眼紅,成為市場廝殺引信,那不如趁股價超漲時落袋為安;而如果股價莫名其妙大漲,不是因為獲利提高,可能是人為炒作,更應提早下車。

 

新進的持股是雄獅旅行社。林茂昌表示,他喜歡旅遊,跟過雄獅的團,遂興起投資念頭。「旅行社雖是完全競爭產業,但還是能以服務品質挖掘護城河,加上獲利與配息這幾年都有小幅度成長,就趁股價低檔時買了一些。」「更重要的是,這是大集團企業不會有興趣進入的市場,天道酬勤,用心經營的人,即使是中小企業,在旅遊業很有機會出頭天。」

 

林茂昌總是選擇股價基期中間偏低、還沒被市場過度反映的標的,進行長期投資。題材、趨勢、消息的種種變化,幾乎與他無關──他是隨機漫步理論的信徒。該理論認為,真正能帶來獲利的,是手上長期持有且有盈餘的部位,可以獲得安全、穩定的長期回報,並且回報將優於市場總體水平。就算股價下跌,只要EPS保持為正,獲利還是會慢慢隨著複利效果增加。

 

林茂昌

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林茂昌

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