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聚焦5大經濟議題

聚焦5大經濟議題

PIMCO (品浩)

聰明理財

2019-01-23 12:01

展望2019年,隨著景氣擴張逐步放緩,我們相信此次週期中全球經濟成長巔峰已過。經濟若是出現衰退,原因可能不是經濟過熱或過度舉債等一般總經因素,而是金融資產的評價下修(derating)。

PIMCO(品浩)最近一期週期展望論壇,齊聚來自全球各地的PIMCO投資專家,亦有資深顧問共襄盛舉。包括:PIMCO全球諮詢委員會主席柏南奇(Ben Bernanke);2001年諾貝爾經濟學獎得主史賓斯(Michael Spence);前美國國家經濟委員會主席、亦曾在柯林頓與歐巴馬總統任內擔任經濟政策助理的史沛林(Gene Sperling)。2017年諾貝爾經濟學獎得主塞勒的意見亦讓論壇受益良多,他提出避免團體迷思與投資行為偏見的方法。

 

 

對於2019年,我們聚焦於5個重大經濟議題:

 

議題#1:經濟週期走到哪一個階段?

 

據PIMCO最新量化模型顯示,美國經濟未來12個月陷入衰退的機率近期已上揚至30%左右,創下這波9年擴張期的新高。儘管如此,經濟模型目前仍舊閃著黃燈,而非紅燈。透過此次論壇提出之新的週期分類模型,檢視並整合大量的經濟與金融市場數據,結果發現全球目前可能仍處於經濟擴張期中段,但是,未來一年將可能進入擴張期後段,甚至面臨衰退。

 

質化分析亦證實上述結論,也就是說,經濟擴張雖然已老,但成長步伐依舊優雅。值得注意的是,經濟若是出現衰退,原因可能不是經濟過熱或過度舉債等一般總經因素,而是金融資產的評價下修(derating)。

 

議題#2:美國經濟優勢地位告終?

 

儘管美國經濟擴張期可望跨越其10年紀念,但我們認為美國與其他已開發國家的成長差距將會縮小。展望未來,隨著金融狀況趨緊的衝擊開始浮現、財政激勵效果鈍化,加上近期油價大跌,歐洲、日本、中國的受惠程度大於已成為能源淨出口國的美國,我們預計美國經濟成長將「同步走緩」。

 

美元走勢方面,論壇與會人士的觀點不一。如今樂觀氣氛明顯降溫,但由於利差正面,美元現階段不易大幅貶值。

 

議題#3:通膨會重回目標水平嗎?

 

我們下修2019年通膨預期,原因除了近期油價大跌之外,也包含美國、歐洲與日本的核心通膨率遲遲不見進展。我們的基礎假設是:三者的核心通膨率大致持平或小幅上揚,因此仍舊低於目標值。

 

儘管通膨前景溫和,論壇對於通膨有無可能出現意外發展亦有深入討論。我們的結論是:生產力加速成長應會減緩單位勞力成本的壓力,此外,商品市場受到亞馬遜效應 (Amazon effect) 的影響,競爭加劇,透明度提高,可能抑制了物價漲幅。

 

論壇亦討論到一個非常規的通膨理論:如果名目利率走升,長期會推升通膨。根據「物價決定之財政理論」(Fiscal Theory of the Price Level),儘管央行升息會增加政府借貸成本,但如果民眾相信政府將不負責任地不以刪減支出或增稅的途徑因應,則會導致通膨緩慢升溫。這樣的做法彷彿龐式騙局 (Ponzi) ,政府公債的利息增加,日後卻不會增稅,使得私部門的財富效果提高,願意增加支出。倘若央行日後進一步升息,則政府借貸成本增加,通膨將會繼續走高。

 

然而,上述情景雖然過去曾發生在部分新興市場,但多數與會人士認為先進經濟體的情況不一樣,民眾還是會預期政府長期採取負責任的政策。唯有政府「失責」,才會產生上述效果,導致消費者在升息時加大支出力道。

 

議題#4:聯準會暫停升息後如何是好?

 

我們預期聯準會在2019年只會升息1-2次,此外,2019年上半年暫停升息的可能性愈來愈高。

 

但如果聯準會屆時暫停升息,無論時間是長是短,之後是會重啟升息步調,還是選擇降息呢?論壇上對此進行了多方討論,不過多數與會人士認為,隨著經濟衰退的機率隨時間增加,暫停升息後再升息的可能性相對較低。

 

議題#5:中美貿易戰是休兵還是落幕?

 

多數與會人士認為,中美衝突的原因根深蒂固,貿易只是眾多徵兆之一,即使雙方達成貿易協議,市場仍舊會籠罩變數與起伏波動。諾貝爾經濟學獎得主史賓斯指出,中美爭端是「不同體系的衝突」,這個說法獲得論壇聽眾的共鳴。

 

 

本篇作者:PIMCO全球經濟顧問費約信(Joachim Fels)先生,擁有31年總體經濟研究經驗,現任PIMCO投資委員會成員,並負責共同領導PIMCO季度週期性展望論壇。

 

 

 

 

 

 

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