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連8根跌停,再拉7根漲停!這檔雲霄飛車「新藥股」 發生了什麼事?

林宏文

聰明理財

達志

2019-12-06 15:39

最近一個月,有一檔生技新藥股股價,不是跌停就是漲停,股價變化令人眼花撩亂,投資人也有如坐雲霄飛車,搞不清楚到底發生什麼事。這檔新藥股是上半年每股淨值掉到3.56元、已被打入全額交割股的亞獅康-KY。

股價搭雲霄飛車 美股訂價超越台股

 

亞獅康-KY在打入全額交割股後,股價開始明顯下跌,11月11日亞獅康-KY宣布停牌,公布二線膽道癌的臨床結果不如預期,結果隔一天恢復交易後,股價連續出現8根跌停板。到了11月28日,股價又開始莫名地觸底反彈,並且大漲至今天(6日),連拉七根漲停板,讓投資人完全搞不清楚方向。

 

亞獅康-KY股價如此暴漲暴跌,關鍵是這家公司也到美國股市募資及掛牌交易。亞獅康-KY今日(6日)公告,該公司已完成每股ADR訂價2.5美元,在美國股市成功募集1473萬美元。由於亞獅康發行的一股美國ADR等於台股的五股,因此以2.5美元發行,相當於台股的15.24元左右。

 

不過,由於亞獅康-KY在美股訂價當天,也就是12 月3日台灣交易股價是7.64元,因此美股發行比台股高出99.53%,也就是大約一倍的溢價。也因此,亞獅康-KY的台灣股價,才會從最低的3.86元開始大漲,近七個交易日則以每天漲停前進,顯然主因就是美股訂價明顯超越台股甚多。

 

研發燒錢快 赴美二次掛牌

 

回顧一下歷史,2017年,亞獅康-KY是第一家純外資來台掛牌的新藥股,但掛牌後表現不佳,除了受到浩鼎事件衝擊外,亞獅康本身的研發燒錢速度過快,讓資金水位快速下降,因此公司決定再到美國二次掛牌,並於去年五月四日於美股成功募資,當時發行價是7.03美元,總計籌資4220萬美元。

 

不過,一年多來,亞獅康-KY燒錢速度雖有放緩,但在台股根本已募不到錢,因此才會有今天在美股的二次募資。但是若比較亞獅康-KY今年與去年在美國的兩次募資,其實價位已經差很多,去年是以一股7.03美元訂價,今年則以2.5美元訂價,等於只剩下當時的35%。當然,去年募資時亞獅康-KY在台股交易價還有新台幣46.35元,但這次募資時僅剩7.64 元,也是不可同日而語了。

 

不過,更詭異的是,由於亞獅康-KY同時在美國及台灣掛牌,兩地股價經常出現巨大差異,也是造成股價大幅波動的關鍵。

 

事實上,若把亞獅康-KY在美股掛牌的股價圖攤開來,也可以看出股價漲跌完全沒有章法,在12月3日美股訂價當天,還曾拉到一股5美元左右,等於是當時台股的四倍左右。因此當天亞獅康-KY訂價2.5美元,雖然相對台股是溢價近一倍,但對美股則是折價五成發行。美台兩地股價差異如此大的現象,才會讓股價不是跌停就是漲停,搞得投資人異常混亂,完全搞不清楚狀況。

 

其實,除了亞獅康-KY外,台灣新藥股中也有另一家台微體公司到美股募資。雖然台微體股價較為穩健,但美、台兩地股價一樣也有落差,平常價位大概會差一、兩成,但今年一月至二月間,美股ADR價位甚至高出台股一倍,顯示兩地投資人對公司價值認定上還是有很大差異。

 

美股ADR溢價高 外資做價差套利

 

近來電子科技股當道,生技新藥股在台灣已被投資人拋到一邊,大家也不會關注亞獅康及台微體在美股的表現,不過,早年像台積電等公司赴美發行美國存託憑證(ADR),由於當時兩地也會有價差,很多投資人每天早上起來就是看ADR對台股有多少溢價,若遇到連續長假或農曆年後,美台兩地價差更是決定台股漲跌的重要因素。

 

不只如此,若美股ADR溢價程度高,許多外資甚至每天都在做價差套利,甚至也有台股股東申請將台股轉換成ADR至美國賣出,例如1999年,張忠謀與曾當過台積電總經理的布魯克及幾位股東,就申請把台股換成ADR賣出,以當時每張台積電普通股和ADR價差高達8萬元,總計賣出2萬7430張台積電,再加上當時幾位股東持股成本極低,估計當次轉換總獲利超過50億元。

 

不過,雖然企業在台美兩地都掛牌的情況早已不是新鮮事,但兩地交易法規與作法不同,投資人心態也不一樣,恐怕也是未來很多混亂來源。

 

例如,此次亞獅康-KY股價不是跌停就是漲停,的確有些原因是來自美台兩地不同的交易規範。例如美國並沒有淨值跌破5元要打入全額交割股處置制度,也無漲跌幅限制,亞獅康-KY經營團隊來自新加坡,執行長傅勇當時也並未對此處置有很大警戒心,但加上台股漲跌幅最多只有一成的限制,讓公司股價每天跌停,完全失去流動性,對公司確實造成很大衝擊。

 

事實上,台灣有漲跌幅限制,目的可能是為保護投資人,不會因過大漲跌幅而受傷,但對於生技新藥產業來說,卻反而形成一個超級沒效率的市場,因為新藥產業確實本身就有高風險,若宣布臨床實驗成功或失敗,股價可能大漲10倍或大跌9成,美股讓這些公司股價一天之內就反應完,接下來要生要死,公司可以迅速展開下一步動作,但在台股就要10餘個交易日才能反應完,例如當年基亞就連跌了20天停板。因此,不管是連續漲停或跌停,對投資人及整個生技業都造成強烈的心理衝擊,對股市也形成過熱或過冷的效果,反而不是好事。

 

此外,美國的募資規定也比台灣簡化許多,公司只要找得到投資人,幾天內就可以完成,這對身處瞬息萬變環境的企業來說,是非常重要的誘因。

 

為何大家想到美國募資?

 

但台股的募資程序則相對複雜,一般來說從申請到募資完成大約要4個半月,其中一定要優先給原股東認購,但時間拖得太長,也保護得太過頭了,30年前是因為需要用郵件寄送,所以規定1個月時間給原股東做決定,但如今在網路時代下,訊息公告速度快,確實可再簡化。此外,若洽特定人私募增資則要鎖股三年,對生技新藥公司規定更嚴格,三年後若公司還未獲利就要繼續鎖股,這些規定已讓新藥公司在台灣完全找不到投資人。

 

另外,到美股掛牌的人都知道,外資承銷券商收取服務費是募資金額的7%,雖然很貴,但效率也很高,至於台灣則是一律收「死豬價」500萬元,而且募資10億元和100億元收費都一樣,這種不合理的計費模式,不可能提升服務品質,也讓台灣難以出現一流的證券承銷團隊。國際資本市場不斷地往前進步,台灣勢必要面對更多衝擊,只有持續改善進步,才能讓台灣資本市場更健康。

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